MSCI6月21日宣布A股能否納入 機構詳解五大關鍵問題

據金融時報透露，明晟MSCI指數公司將于北京時間6月21日凌晨4點半后，宣布是否把中國A股納入其中國指數及新興市場指數的決定。那么，納入概率多大？怎樣納入，權重多少？納入之后影響幾何？潛在納入個股具有哪些特征？投資者如何把握MSCI納入A股主題？

帶著這些問題，我們來看看中金公司日前發布的策略研報《MSCI納入A股，詳解五大關鍵問題》吧。

問題一：何時宣布，納入概率多大？

MSCI納入A股在望。MSCI指數體系開始納入A股是中金今年的十大預測之一。3月份MSCI披露了納入A股的潛在新方法，即不再基于原有的QFII機制，而是基于新的互聯互通機制。

相比之下，所涵蓋的A股股票范圍大幅縮小、權重下降，但納入概率卻大大提升。4月份媒體報道1全球某較大的基金表態支持MSCI指數體系納入A股，表明部分全球投資者認為MSCI納入A股的條件較為成熟。

是否納入可能在6月中旬宣布，如果納入，正式實施最可能在2018年。

MSCI會在年度市場分類審議（Annual  Market  Classification  Review）結束后公布是否納入A股。目前，MSCI尚未公布宣布決定的具體時間，但結合往年的經驗，是否納入的決定可能在6月中旬宣布。如果MSCI決定納入A股，那么按照慣例，MSCI最可能在2018年5月指數半年度調整中正式加入A股。不排除未來隨著事態進展而不必等到2018年5月就提前將A股納入的可能性。

值得注意的是，盡管1）停牌新規執行近一年后，A股市場的停牌情況已經恢復至2015年市場大幅波動前的水平；2）新納入框架不受到QFII月度贖回規模的限制，但關于所有標的中包含A股股票的金融產品在海外上市必須得到交易所審批通過的規定MSCI仍在與交易所討論，討論結果將是影響MSCI能否在今年納入A股的重要因素。

問題二：怎樣納入，權重多少？

“縮小版”的納入方案：新框架下納入的A股標的數量由去年提議的448支下降至169支。相比去年的方案，新納入方案對標的數量的縮減主要體現在四個方面：1）納入標的必須是A股大盤股（剔除了178支中盤股）；2）納入標的不得是AH兩地上市公司中H股已經是MSCI中國指數成分的A股標的（剔除了61支AH兩地上市公司的A  股）；3）納入標的在過去12個月不得停牌超過50天（剔除了32支股票）；4）納入標的必須被互聯互通機制覆蓋（剔除了8支股票）。

納入比例最有可能是5%。由于A股市場體量較大，且資本賬戶仍在逐步開放之中，MSCI將采取分步納入A股的方案，即初步先以一個相對較低的比例納入，此后再逐步提高納入比例。這種方式與MSCI納入韓國與中國臺灣市場的方式一致。1992年韓國先按照20%的比例首次加入MSCI新興市場指數，1996年比例上調至50%，1998年全比例加入。

1996年中國臺灣先按照50%的比例加入，2005年全比例加入。MSCI從2013年開始就納入A股事宜向投資者展開咨詢，歷次咨詢方案中均提議先以5%的比例納入A股，故如果MSCI在今年正式納入A股，納入比例最有可能是5%。

基于納入比例為5%的假設，A股在MSCI新興市場指數的權重約為0.5%。根據MSCI披露的名單，新框架下潛在A股納入標的共計169支，假定納入比例為5%，A股在MSCI中國/新興市場/亞洲（除日本）/全球指數中的權重分別為1.6%/0.5%/0.5%/0.1%。假定納入比例為100%，靜態估算A股在MSCI中國/新興市場/亞洲（除日本）/全球指數中的權重分別為24.1%/8.7%/9.8%/1.1%。

問題三：納入之后影響幾何？

MSCI納入A股將產生三大方面的影響。具體來看：短期資金流入規模約97億美元。如果2017年6月MSCI宣布納入A股，并于2018年中正式納入。那么正式納入時，基于全球跟蹤MSCI指數體系資產規模與潛在納入標的的權重靜態估算A股市場短期資金流入規模約為97億美元。但是考慮到：a）根據MSCI的估計和測算，以MSCI指數為業績指標的資產中主動型基金的占比要高于被動型基金。

b）滬深港通已經運行一段時日，海外投資者已經通過互聯互通機制累計凈買入A股~2200億元，MSCI正式納入A股后的短期資金流入規模可能比靜態預估值低。目前外資在A股參與率較低，未來隨著市場進一步的開放和外資對中國股市興趣的提升，長期資金流入可能會顯著高于短期的預估。

機構投資者占比將逐步上升，市場投資風格可能迎來轉變。結合韓國和中國臺灣的案例，中金公司認為MSCI納入A股有望給A股市場帶來更多的海外投資者和機構投資者，從而在邊際上改變A  股市場以個人投資者為主的投資環境，改變成交頻繁、換手率高的投資風格。估值合理、業績穩健的藍籌股和行業龍頭將獲得海外投資者更多的青睞。

投資者機構化將提升市場對衍生品的需求。在加入MSCI后，全球主要交易所均有望推出與MSCI中國A股相關的ETF，期權等各類衍生品，增強A股市場的產品深度。

問題四：潛在納入個股具有哪些特征？

潛在納入個股中龍頭消費、醫藥、科技股占比較大。169支潛在納入個股集中在主板，主要來自金融、大消費、醫藥、科技板塊。上述個股2010年以來每一年的市值加權表現均好于市場（以滬深300  為代表）。盈利方面，潛在納入個股更為穩健，2010年以來增長明顯強于A股非金融整體水平。估值方面，潛在納入個股前向市盈率/前向市凈率長期均值在15.8x/2.5x左右。當前估值低于歷史均值水平。

問題五：如何把握MSCI納入A股主題？

大消費板塊是今年市場表現較為強勢的領域，MSCI納入A股受益個股也主要是這些偏價值、偏消費的品種，兩者有較高的重合度。中金建議投資者從以下兩條主線關注MSCI納入A股帶來的投資機會：1）權重較高，資金流入規模較大的個股；2）增長穩健，估值具備吸引力的個股。