海外專業市場人士：美元下半年投資最大風險恐來自美國以外市場

每經記者孫宇婷黃修眉 從1973年以來，美元指數經歷了兩輪完整牛市周期。1978~1985年美元升值67%，1995年~2002年升值43%。如今，美元指數正處于2011年以來的第三輪牛市中。但年初以來，美元指數大幅下跌，令一些押注美元的投資者感到惴惴不安，忍不住猜測這輪“美元牛”是否已經結束？ 在全球宏觀政策面臨轉向的十字路口，下半年美元投資者如何才能平衡投資風險和收益？圍繞今年下半年美元走勢以及美元頻繁波動對人民幣的影響，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對兩位海外專業市場人士羅蘭?米斯（RolandMieth）和克里斯?韋斯頓（ChrisWeston）進行了專訪。 其中，羅蘭?米斯（RolandMieth）現任全球最大債券基金——太平洋投資管理公司（PIMCO）高級副總裁兼新興市場投資組合經理，主管新興市場亞洲固定收益及外匯交易部。 羅蘭?米斯 克里斯?韋斯頓（ChrisWeston）則是全球最大零售差價合約券商IG集團資深金融評論員。 克里斯?韋斯頓 緊盯全球幾大宏觀主題 NBD：這一輪美元牛市持續了近6年。從今年起，美元就處于持續震蕩中，這究竟是暫時性的調整，還是預示著美元牛市拐點的來臨？ 羅蘭?米斯：今年美元價格持續受到特朗普交易行情的推動。相對世界其他地區而言，美國令人失望的政治和經濟結果是導致美元疲軟的主因。 在美國以外的地區，2017年上半年我們看到了更強勁的經濟增長。馬克龍在法國總統大選中獲勝，以及歐央行逐步改變策略都是歐元和其他歐洲貨幣對美元走強的支撐性因素。 進一步看，下面這些主題很有可能將影響美元對其他貨幣的價格走勢： 德國/歐盟與美國的貿易沖突升級的潛在跡象。美國商務部對雙邊貿易失衡的研究結果預計將很快出爐。在上一次對歐盟進行訪問后，特朗普明確表示美國政府可能會針對德國公司。 美聯儲9月開始收緊貨幣政策的意向。這可能是今年下半年一個全新的、但仍被低估的美元助推力。 包括歐央行在內全球多數央行意外轉向鷹派立場的情況發生。這將影響美元在多大程度上對鷹派表態做出反應。 那么，我們如何應對呢？盡管我們對歐元仍有一些建設性的看法，但我們繼續對發達市場貨幣保持中性觀點。暫無充分證據表明，通脹出現有意義的回升以及央行謹慎退出持續多年的非常規寬松策略，意味著美元對主要貨幣在今年會保持在一個交易區間內。 克里斯?韋斯頓：美元未來的走勢要據情況而定。具體來講，美元兌日元將繼續上行。當美國實際利率（除去通脹因素后的利率）相對日本實際利率不斷上升時，日本央行的收益率曲線控制策略會行之有效。 考慮到澳大利亞地產市場的脆弱性，澳元兌美元恐將下行。加上全球市場流動性逐漸縮減，澳大利亞房地產市場問題會進一步深化。 長期來看，歐元兌美元非常具有吸引力，我預計年底歐元兌美元將站上1.15（截至7月12日，歐元兌美元交投于1.1412）。 但如果美元想要強勁上漲，那就需要一系列支撐數據的持續反彈。例如需要（現在仍較低的）美國通脹數據迎來拐點，以證實美聯儲一直以來對經濟的樂觀立場是可靠的。更需要美國通脹預期和美國名義債券收益率的雙重上漲。最終，美國實際利率上漲的預期將刺激投資者買入美元。 美聯儲加息只是影響因素之一 NBD：如果美聯儲繼續加息，美元是否還有上行空間？ 羅蘭?米斯：貨幣投資是一個相對的價值主張。盡管美國的加息意味著美元有望走強，但與美國相關的、發生在其他國家的事也同樣重要。譬如，歐洲央行的鷹派態度，以及對歐元的便宜估值，將意味著美元相對于歐元在今年下半年的下行壓力會更大。 克里斯?韋斯頓：如果美聯儲再次加息，美元的確可能迎來上漲勢頭，但要具體分析情況。市場需要考慮到新西蘭聯儲和加拿大央行在未來12個月更加鷹派的立場。除此之外，歐央行加息的起點會更低。（記者注：目前歐央行利率為負，而加拿大和新西蘭的利率為正，且加拿大央行在7月12日進行了七年來首次加息。） 需要注意的是，美元不僅對美聯儲加息概率異常敏感，其對美聯儲利率期貨曲線也非常敏感，哪些因素會或者不會影響利率期貨曲線，都會牽涉到美元走勢。我預計美聯儲下次加息將在今年12月，但這也還需要考慮市場對美聯儲加息次數的預期。市場預期年內美聯儲加息三次。 NBD：此前，歐洲的緊縮表態一度令美元重挫，接下來這種緊縮局面會不會進一步在全球主要央行中擴大，進而刺激美元繼續走低？ 羅蘭?米斯：盡管這種局面不是我們面臨的基本情況，但這顯然是影響市場定價的重要因素。 過去幾周發生的事情證明了這點。一些主要央行（歐洲央行、加拿大央行及英格蘭銀行）態度開始變得鷹派起來，實際利率與美元收益率曲線的利差，引發了美元拋售。 正如前面所講，我們繼續對發達市場貨幣持中性態度。我們認為，發達市場各國央行在全球范圍內取消超級超寬松政策將是漸進的。盡管對金融穩定性的考慮并不經常在央行的討論或聲明中出現，但此前的經濟周期已經表明，金融穩定和通脹一樣，是影響貨幣政策變化的重要因素。 克里斯?韋斯頓：盡管我們預計歐央行會在今年9月宣布，將于明年初縮減購債規模，但我認為市場對歐央行隨時可能緊縮貨幣政策有一定曲解。我們也預計明年中期將提高存款利率，這一改變是基于過度寬松的水平，但如果歐元漲幅太大以至于影響通脹預期，那么我認為歐央行仍將維持足夠寬松貨幣政策。 我也認為英國央行會異常謹慎加息。而日本央行除了討論退出寬松貨幣政策以外，不會有實質性舉措。仍然，我相信發達市場的中央銀行會先拋出一些言論來測試市場反應，讓市場對明年失去中央銀行政策的支持，甚至迎來更加緊縮的貨幣政策有個預期。所有跡象都顯示，明年是資產市場動蕩的一年。 美元頻繁波動無礙人民幣穩定趨勢 NBD：今年剩下的半年內，投資美元是否是一個明智的選擇，如果是，投資者還需要特別關注哪些風險事件？ 羅蘭?米斯：在資產配置框架內，這個問題的答案取決于我們正在考慮的投資領域。鑒于太平洋投資管理公司對于美元對主要貨幣在今年剩余時間的走勢持中性看法，我們建議積極管理多樣化的投資組合。 貨幣方面，我們在多元化的新興市場外匯籃子中的高息貨幣身上看到了投資價值，這類貨幣現在的風險比年初更低。 克里斯?韋斯頓：投資者要注意美元兌一系列市場貨幣的走勢，例如韓元、土耳其里拉、南非南特和日元等。但因為上述市場流動性大，且市場背景快速變化，美元在多個市場普遍上漲的可能性不大。 需要提醒的是，如果從長期角度出發，投資者并不看好該市場的美元趨勢，那就需要退出在該市場的倉位。最好的交易員和投資者也是最經得起失敗的。一旦發現趨勢不對，則立刻止損并切換其他倉位。一次微小損失總好過一次重大慘敗。 NBD：您認為，今年下半年，匯市較為安全的交易策略及操作理由？ 羅蘭?米斯：我們認為，在一個基本的宏觀投資框架背景下，匯市投資的成功策略離不開主動管理和多元化配置。 基于此，我們繼續偏好長期高收益的新興市場外匯籃子。然而，估值的變化、大宗商品近期的疲軟以及一些國家的負面信貸沖動，都值得我們采取更為謹慎的立場。 我們對發達市場貨幣看法更為中性。目前，并沒有足夠證據顯示，通脹水平的顯著上升，以及央行逐步退出多年非常規寬松政策的策略，可能意味著美元兌主要貨幣今年仍將維持在一個區間交易環境中。 克里斯?韋斯頓：每一個人都想知道交易的買點在哪里，但在我看來一次好的交易要考慮很多因素。而我考慮交易的基本因素會從市場波動率出發。交易最重要的是，就是如何評估波動率，以及如何把波動率因素量化進交易過程中。想要在一個波動更大的市場中存活并獲利，倉位大小和風險管理是非常重要的。 NBD：美元的頻繁波動對人民幣走勢有何影響？ 羅蘭?米斯：在某種程度上看，美元頻繁波動對人民幣確有影響。但是，近期中國央行的人民幣匯率中間價的調整表明，人民幣在今年剩余時間內仍將保持穩定。中國央行可能繼續采取有選擇性的宏觀審慎態度，以限制資金外流。我們預期2017年下半年流動性將繼續收緊。 克里斯?韋斯頓：人民幣的情況與此前有所不同，中國國內正加緊去杠桿，資本市場開放程度也有了重大突破，例如MSCI新興市場指數納入中國A股，以及內地市場與香港市場間的債券通“北向通”正式開閘。中國監管當局也對貨幣政策持穩健態度，因此人民幣匯率也會較為穩定。