9月城商行同業存單凈融資增加額恐有限

每經編輯｜管清友 張瑜 劉佳    

管清友 張瑜 劉佳

近日，央行發布公告，將《同業存單管理暫行辦法》第八條的內容修改為“同業存單期限不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，可按固定利率或浮動利率計息，并參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價”。該公告自2017年9月1日起施行。

總體來看，9月共有2228只同業存單到期，總規模達到2.33萬億元，為歷史到期最大規模。筆者認為，9月面臨供給壓力較大，需求趨勢平穩，利率將有一定的上行壓力。

從發行主體來看，9月到期同業存單中，股份制商業銀行占比最高，達到1.27萬億元，占全部到期總額的54.49%；其次為城商行，到期量為8079.8億元，占比為34.75%；農村金融機構、五大行及外資銀行的到期量占比分別為9.87%、0.70%和0.19%。從歷史上看，9月股份制商業銀行及城商行的同業存單到期量均已達到歷史最高點。

從期限結構來看，9月到期同業存單中，3個月期限占比最高，達到9636.5億元，占全部到期總額的41.45%；其次為6個月，到期量為4857.9億元，占比為20.89%；1年、1個月及9個月的到期量占比分別為18.56%、12.98%和6.12%。從歷史上看，3個月、6個月及1年期限的同業存單到期量均已達到歷史最高點。

城商行存單凈融資額占比最高，股份制商業銀行凈融資額進入負增長通道。截至7月，股份制商業銀行和城商行所發存單的凈融資額基本保持一致趨勢，且持續為凈融資量的主要構成。城商行自2017年4月起凈融資量開始超過股份制商業銀行，成為占比最高品種。8月更出現了明顯分化，城商行凈融資額342.9億元，而股份制商業銀行凈融資額轉負，為負601.5億元。

原因是股份制歷史發行趨近飽和，面臨監管壓力較大。粗略來看，從2014年1月至2017年8月，城商行所發行存單凈融資量為3.85萬億元，股份制商業銀行所發行存單凈融資量則為3.59萬億元。但根據筆者統計，同業存單發行主體中，城商行共計142家，而股份制商業銀行僅為12家。從平均值來看，一家城商行對應凈融資量為271億元，而一家股份制銀行對應凈融資量為近3000億元。

因此筆者判斷，9月同業存單或將延續之前趨勢，股份制商業銀行存單凈融資額將繼續為負，存量收縮；城商行存單凈融資額預期最高，但增加額總量有限。

再從期限結構來看。3個月期限存單成為凈融資額主要來源，6個月及1年均進入負增長通道。從8月數據來看，3個月期限存單凈融資額2009.6億元，為存單續作最主要來源。而9月到期量同樣較大的6個月及1年期限存單凈融資量均為負值。

這主要是因為監管指標限制。3個月凈融資額較高的原因在于8月這一時點，銀行發行3個月期限存單一方面可獲取資金增配合格優質流動性資產（分子增加），一方面在季末時3個月存單尚未計入未來30天現金流出量（分母不變），有助于銀行改善流動性覆蓋率（LCR）指標。

對于6個月及1年凈融資額為負，原因在于央行將于2018年1季度將資產規模5000億元以上的銀行所發1年以下的同業存單納入MPA同業負債占比考核，銀行已提前進行存單期限調整，避免屆時存量過高。

根據央行的最新公告，9月1日起不得新發行期限超過1年（不含）的同業存單，9月暫不受該政策影響。從到期結構來看，1年以上期限單月到期量最大值處于2019年7月，共計245.3億元，而9月無1年以上期限存單到期，不受影響。從總量來看，1年以上期限存單存續量約1400億元，占整體存單比重不足2%，新政對存單整體影響較小。

筆者認為，進入9月，銀行所發6個月及以上期限存單均將納入2018年1季度存量，對MPA考核造成壓力，故這部分凈融資額或將持續為負，而3個月期限有改善LCR作用，或將繼續構成存單凈融資主要部分。

綜上，盡管筆者預計城商行發行存單及3個月期限存單凈融資額將為正值，續發量將超過到期量，但值得注意的是到期量同樣較高的股份制商業銀行發行存單及6個月、1年期限存單續發量將難以覆蓋到期。疊加銀行委外陸續到期，可緩解存單到期帶來的資金壓力，故整體來看，總續發量或與到期量持平甚至低于到期量。但考慮到總到期量較為巨大，整體供給量仍然較高。

需求端方面，從需求來源來看，商業銀行持有量下降。2017年以來，隨著對同業套利、同業空轉等監管趨嚴，商業銀行對同業存單的持有有明顯縮量。7月數據顯示，商業銀行持有存單2.94萬億元，占全部持有量的34.84%，盡管占比僅次于廣義基金，但已為歷史占比最低值。

而廣義基金持續加倉同業存單。以證券投資基金、證券公司資產管理計劃、基金公司特定客戶資產管理組合等為代表的廣義基金已成為同業存單持有量最高機構。

從流動性角度看，央行“削峰填谷”方向未變，疊加9月將有大筆財政支出，資金面預計難有較大波動；從監管角度看，銀行“三三四”檢查尚未完全落地，監管易緊難松，商業銀行需求難以大幅提振；對貨幣基金同業存單相關限制政策尚未落地，即使落地影響亦將有限，廣義基金將繼續成為同業存單購買主力。

根據2017年以來存單發行利率情況，我們可以將9月對標5月及8月數據，從而對9月存單利率中樞進行預測。

綜合來看，同業存單9月供給壓力較大，需求無明顯增加趨勢，利率有上行壓力。考慮到3個月期限存單將面臨最大供給圧力，故將3個月及6個月期限存單預估區間在對標基礎上進行上調10BP。

（作者分別為民生證券研究院院長、宏觀固收主管、研究助理）