私募可交換債成新減持利器 中信證券：可規避減持限制

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每經記者 楊建 每經編輯 謝欣 何建川

近期有多家上市公司股東通過私募可交換債換股之后實現減持，其中，本鋼板材的控股股東本溪鋼鐵減持股份占總股本的4.02%，金禾實業大股東通過私募可交換債換股實現減持的股份占比甚至超過了7%，這使得私募可交換債成為新的減持利器。

新減持利器受青睞

在減持新規發布的初始，對私募可交換債的影響究竟有多大一時間眾說紛紜。中信證券曾發布研報指出，通過三一重工等公司的公告可以發現，減持新規后期股東所發行的私募可交換債換股正常進行，且換股的速度比例并未出現明顯的限制，減持新規對于目前私募可交換債的換股行為沒有障礙。從目前已有案例來看，上市公司大股東因可交換債換股而出現的減持行為并未受到影響，私募可交換債依然可以進行換股和相應減持操作。

《每日經濟新聞》記者注意到，長盈精密8月30日公告稱，控股股東長盈投資可交換公司債券已全部完成換股，這也意味著，長盈精密控股股東長盈投資通過私募可交換債實現減持1.32%的股份。本鋼板材的控股股東本溪鋼鐵的減持可謂密集且量大，公告顯示，截至9月4日，本鋼集團發行的可交換債累計已完成換股1.26億股，占本鋼板材總股本的4.02%，這也意味著本鋼集團減持了4.02%的股份，超過了集中競價、大宗交易允許減持的比例，卻又達不到協議轉讓要求的最低比例。

此外，金禾實業大股東通過私募可交換債換股實現減持的股份占比甚至超過了7%。2016年8月19日，金禾實業的控股股東金瑞投資發行的可交換債券于2017年2月22日進入換股期，公司控股股東金瑞投資持有公司29221.8萬股，如果全部完成換股后，金瑞投資持股數將變更為25049.3萬股，而金禾實業在8月9日發布了控股股東可交換債券換股完成的公告，金瑞投資因可交換債券換股而累計減持公司股份比例為7.5367%。

再如億緯鋰能在8月11日發布公告稱，截至2017年8月9日，億緯控股本次可交換債券已全部換股完畢，累計完成換股4004萬股，占公司總股本比例為4.68%。此外三一重工、中泰化學、天海防務的部分股東發行的可交換債均進入換股期，上述公司在公告中也提示了相關股東股份減少的可能性。

可規避減持限制

今年5月發布的減持新規將可交換債也納入監管范疇，且參考協議轉讓的操作。而中信證券研報指出，減持新規后期股東所發行的私募可交換債換股正常進行，且換股的速度比例并未出現明顯的限制，目前的私募可交換債，其平均發行規模占到正股總股本的4.11%，只需要稍微多增加幾位投資人等額劃分便可以消除減持新規的限制。

對此有私募人士也指出，實際上從目前市場存量上市的私募可交換債數據來看，平均發行規模超過正股總股本5%的很少，就算超過5%，只需要稍微多增加幾位投資人等額劃分便可以消除減持新規的限制。雖然減持新規對換股賣出沒有產生影響，但是單一持有人持有量過大也可能存在一定影響。從投資者的角度來看，即使是再看好的優質項目也不敢持有過多的份額。此外，分期發行也是規避限制的方法之一，如金龍機電在8月23日公告稱，控股股東金龍控股集團正在預備發行第四期可交換債，金龍控股集團在今年的1月、3月和4月已經發行了三期私募可交換債，累計發行達9.7億元。

而深圳前海乾元資始執行董事李寶則告訴《每日經濟新聞》記者，私募可交換債除了具有融資成本低廉的優勢，還具有發行較為靈活的優勢，而且在當前嚴格規范減持行為的背景下，其減持功能也受到部分上市公司大股東青睞。

由于可交換債內含可能換股的權利，受二級市場股價上漲的驅動，不少私募機構對可交換債一直較為追捧。據《每日經濟新聞》記者了解，深圳瀚信資產旗下曾在2017年6月12日成立了一只私募產品，在協會登記備案的名稱為瀚信可交債一號私募證券投資基金。此外，在2016年12月23日，迎駕貢酒與北京恒天財富投資達成協議，出資5037萬元，認購“恒天穩泓可交轉換債私募投資基金”。