投研周報 | 流動性偏緊市場謹慎情緒上升，充分調整為年報行情做準備

導讀 富國大通投研中心：上周市場出現調整，走出集體回落的走勢，原因在于市場對流動性預期的變化。A股市場價值投資的風格逐步形成，估值20倍左右的行業和個股依然值得配置，尤其是新能源汽車產業、可再生能源、半導體、醫療健康等行業值得關注。 富國大通證券市場要聞點評 1、摩根資產：中國股市具備吸引力或加大配置 鑒于中國投資者的全球投資需求，摩根資產管理在近日發布《2018年長期資本市場假設》（Long-TermCapitalMarketAssumptions-LTCMAs），在13個被假設的基礎貨幣中，人民幣也在今年首次被納入其中。 摩根資產管理中國區總裁王瓊慧評論此報告時表示：“我們預期中國金融系統會有實質性的市場開放舉措，外資進入將會更容易，金融系統市場化可能會給中國平衡利率帶來上升壓力，長遠而言，這將會吸引國際存款從低利率的其他經濟體債券市場中流出。” 王瓊慧稱，當中國成長為世界最大的資本市場之一，國際投資者能夠參與到國內市場的渠道也會隨之增加，可以預見外資將可能持有更多的中國資產以達到投資組合多元化的目標。通過首次將中國資產的回報預期加入摩根資產的“長期資本市場假設”中，希望可以幫助國際投資者評估這日益重要的市場。 在Bilton看來，在股票市場投資中國公司，并不僅僅意味著在中國A股市場買入相關標的。美股、港股市場都有很好的中國上市公司標的。相比而言，由于估值差、流動性等問題，港股市場比A股市場似乎更有吸引力。 富國大通認為,A股是國內投資者的最佳資產配置選擇。 首先，從靜態估值來看主板市場在15倍左右，如果剔除銀行板塊整體估值23倍，并且大藍籌的股息率在3%以上，不僅國內投資者不斷買入，同時海外機構也在不斷加碼，而海外資金成本有的甚至于低于A股股票的股息率，近期包括惠理在內7家海外機構成功申請私募牌照，足以說明AH股的吸引力。 其次，從大類資產相對估值來看，產地產在嚴格調控下估值遠高于A股而且流動性非常低不適合進行投資，黃金白銀基本面不利于價格上漲，大宗商品在16年底大幅度炒過一波，基本面不足以支持價格長期維持高位，所以低估值流動性更好的A股市場中的藍籌和白馬具備足夠的吸引力。 2、貴州茅臺提示風險，是否還要繼續持有？ 貴州茅臺（600519）周五開盤跌逾3%。公司周四晚間公告提示風險稱，最近市場上的一些討論和觀點，尤其是關于公司過高的目標股價及估值均不代表公司的態度，希望廣大投資者和消費者理性看待，審慎決策。此外，昨日新華網也發表發表題為《理性看待茅臺的股價》的文章稱，理性的投資行為，任何時候都不應該表現為不計代價的盲目搶籌。 富國大通認為，茅臺股票近期博傻式的上漲背后說明了茅臺酒被披上了類金融資產屬性的外衣。茅臺股價不斷上漲引發了市場的關注，甚至于有券商研究所大膽預測2025年茅臺市值1.85萬億。茅臺的長期價值我們并不否認，但我們認為短期茅臺股價存在階段性的高估，股價不斷攀升，茅臺業績不斷增長主要因為茅臺酒現貨，尤其是53°飛天茅臺變成了市場的稀缺品種，1500一瓶的價格很難買到，茅臺酒現貨變成了囤積和炒作標的，所以才有了茅臺股價節節攀升的亮眼走勢。我們認為在投資人預期高度一致的時候將會出現風險，而上市公司的公告明顯在提示這種風險，如果預期下降不排除茅臺股價將會出現踩踏。 富國大通認為，從茅臺股價走勢上看最適合介入的只有兩個時點，一個是股災出現系統性風險的時候；另一個就是出現黑天鵝事件的時候，這兩個時點的介入會帶來超額收益。 3、可轉債火爆成大股東減持利器發行加速高位套利收益將收窄 伴隨審批速度加快，可轉債成為近期市場炙手可熱的焦點。然而，可轉債集中發行卻逐漸變成控股股東出貨的工具，不僅在上市首日大漲后拋出，更有大股東疑似通過減持正股來認繳可轉債份額。僧多粥少，雖然可轉債發行加快，但卻追不上中小投資者空倉頂格打新的速度，轉債數量增多以致轉債高漲幅情況無法成為常態。有長期跟蹤債市的業內人士認為，套利空間將會隨著轉債市場供應量增加而不斷收窄，大股東高位減持套利的紅利期將很快過去。 富國大通認為，近期炙手可熱的可轉債吸引了投資者的注意，今年以來自從國泰君安轉債、雨虹轉債發行后，發現債券上市首日大致有20個點的套利空間，吸引了投資人進行“可轉債打新”，但我們看到的是越來越多的是大股東基于自身持有大量股票而進行的配債做起了無風險套利的生意。例如林洋轉債上市后大股東即刻拋售，加大了債券拋售壓力，未來將會收窄可轉債的套利空間。此外，近期可轉債對應的本股也變成了短期套利的一個投資機會，我們發現部分資金為了配債而主動買入本股，會讓本股短期價格上漲，尤其是基本面良好，股價前期漲幅不大的個股在近期大盤下跌中股價表現的非常堅挺。 4、股權質押風險事件再現620只個股質押比例超三成 大東南發布公告稱，因控股股東浙江大東南集團有限公司（簡稱“大東南集團”）部分質押的公司股票已觸及平倉線。經向深圳證券交易所申請，公司股票11月16日開市起停牌。 2015年股市異常波動以來，上市公司控股股東的股權質押平倉事件就時不時襲擊A股，市場一出現明顯下跌，一些上市公司的股權質押風險就開始顯現。今年7月份，滬深兩市就曾出現上市公司集中補充質押的情形，自7月17日A股大跌后不到兩周的時間內，滬深兩市已經先后有數十家上市公司先后發布91份補充質押公告，其中絕大多數為控股股東以及上市公司實際控制人。包括迅游科技、麥捷科技等在內的多家上市公司的控股股東更是連連發出多份補充質押公告。 中國結算的最新數據顯示，截至11月10日，滬深兩市共有3375只個股涉及股權質押，也就是說幾乎所有A股上市公司都參與了股權質押。其中有620只個股的質押比例超過30%，有302只個股的質押比例超過40%，123只個股的質押比例超過50%，47只個股的質押比例超過60%，8只個股的質押比例超過70%。統計數據則顯示，2015年以來截至今年11月15日，A股上市公司共計進行了參考市值為11.92萬億元規模的股權質押（含質押式回購），截至目前，未解押的交易規模仍然有5.70萬億元。 富國大通認為，股票質押是大股東進行融資的一種手段，但目前市場超過5萬億的質押規模中存在個別融資人因為資金鏈的問題出現違約的可能，近期我們看到智慧農業的股價暴跌與大股東股質融資違約有關，所以大股東股質違約的上市公司股票短期下跌的殺傷力非常大，投資人應該回避這類股票。 市場回顧與展望 1市場分析： 上周上證指數漲跌幅：-1.45% 中小板指漲跌幅：-3.31% 創業板指漲跌幅：-3.51% （數據來源：新浪財經） 上周市場出現調整，走出集體回落的走勢，原因在于市場對流動性預期的變化。前期我們的文章中表明，三季報披露后市場會出現一段真空期，市場加大了調整的可能。我們的主要邏輯在于近期國債收益率攀升，說明到年底資金面偏緊的預期越來越強，兩融資金余額在達到萬億水平后并沒有出現明顯的增長，新增資金不足，并且場內存量資金做多的情緒也開始出現拐點。三季報后業績不達預期的個股繼續在在走跌，而業績達到預期標準的個股存在前期漲幅過大有調整的需求。 今年下半年的行情風格非常明顯，大資金在白馬股中抱團取暖，主要原因是在A股入MSCI后價值投資已經達成投資者的共識，而在對忽悠式重組、財務造假等問題上市公司強加監管后，這類上市公司股票更是被投資人用腳投票。如果從估值角度去看，剔除銀行板塊整體A股估值23倍，中小創的估值依然高達40倍以上。周五的走勢能夠印證投資人的偏好和配置的選擇，創業板指下跌2.36%，上證50上漲2.06%，大面積的次新股跌停讓次新炒作告一段落，相比較次新股的估值整體偏貴，尤其是周四上海銀行的一字跌停引發了次新股的系統風險。對于快到1年解禁時點的次新股，如果估值依然偏貴，那么股東減持意愿會非常大，所以近期我們會看到大部分次新股在臨近上市一周年的時間點出現較高幅度的下跌。 富國大通認為，A股市場在加入MSCI后價值投資的風格逐步形成，與國內其他資產相比，估值20倍左右的行業和個股依然值得配置，尤其是新能源汽車產業、可再生能源、半導體、醫療健康等行業值得關注。 2熱點概念 熱點概念：固態電池 關注理由：據報道，電動汽車制造商菲斯克（Fisker）本周申請了一項固態電池專利，不僅可將電動汽車的續航能力提高到令人震驚的804公里，而且充電時間也縮減到短短1分鐘。菲斯克公司計劃在2018年1月推出這項新電池技術。 業內人士指出，全球技術領先的特斯拉動力電池電芯全面升級為2170之后，電芯的比能量已經達到300wh/kg，再往上提升的難度已非常大。“壓榨”動力電池能量密度的下一階段，業界認為最好的出路是固態電池。固態電池的能量密度至少是當下傳統鋰電池的三倍，充電時間縮短的同時，續航里程更遠，充放電次數更高（更耐用），真正進入市場應用后，將會給動力電池產業帶來顛覆性變化。工信部等四部委今年3月印發的《促進汽車動力電池產業發展行動方案》明確提出，我國將加大投入研發固態電池等新的動力鋰電體系。 熱點概念：相變存儲器 關注理由：近日，西安交通大學材料學院與中國科學院上海微系統所在新型相變存儲材料方面取得重大突破。科學家利用材料計算與設計的手段篩選出新型相變材料鈧銻碲合金，該材料利用結構適配且更加穩定的鈧碲化學鍵來加速晶核的孕育過程，顯著降低形核過程的隨機性，大幅加快結晶化即寫入操作速度。與業內性能最好的相變器件相比，鈧銻碲器件的操作速度提升超過10多倍，達到了0.7納秒的高速可逆操作，并且降低操作功耗近10倍。相關科研成果發表于美國Science雜志。 相變存儲器具有功耗低、寫入速度快、斷電后保存數據不丟失等優點，被業界稱為下一代存儲技術的最佳解決方案之一。新式鈧銻碲（SST）相變存儲器的重大突破解決了寫入速度瓶頸問題，在高密度、高速存儲器上的應用驗證對于我國突破國外技術壁壘、開發自主知識產權的存儲器芯片具有重要價值。隨著后續科研成果的陸續落地，我國相變存儲器產業化應用或加速爆發，產業鏈相關企業有望受益。 熱點概念：成人乙肝疫苗 關注理由：據報道，近日，Dynavax公司宣布美國FDA批準其乙型肝炎疫苗HEPLISAV-B用于預防所有已知乙肝病毒亞型引起的18歲以上成人感染。HEPLISAV-B是美國25年來第一款新的乙肝疫苗，同時也是唯一一個用于成人的雙劑量乙肝疫苗，預計將于2018年第一季度在美國上市。來自最大的一項包含了6665名參與者的試驗的結果顯示，HEPLISAV-B的保護率為95%。 乙型肝炎是一種極具傳染性和潛在致命性的病毒，在世界范圍內有很大的影響力，全世界約有4億人患有慢性乙肝，每年有超過78萬人死于乙肝并發癥，包括肝硬化和肝癌。乙肝沒有治愈的方法，感染也在增加，乙肝病毒比艾滋病毒傳染性高50到100倍。幸運的是，通過有效接種疫苗可以預防乙肝。我國乙肝疫苗市場主要在新生兒接種，隨著二胎政策放開，市場規模進一步放大。 聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。