市場化債轉股開局良好 明年有望“換擋提速”

圖片來源：視覺中國 作為企業去杠桿改革的有力舉措，本輪債轉股試點自2016年10月重啟以來，得到了商業銀行積極響應和快速推進。年內，隨著五大行債轉股子公司相繼獲批開業，市場化債轉股已取得良好開局。但在此輪債轉股實施過程中，仍暴露出了簽約項目落地實施比重低、“明股實債”模式突出等問題。 專家分析認為，我國推進債轉股落地的決心無可置疑，在這種情況下，2018年可期待債轉股大單落地。而面對潛在的問題，要堅持以市場化導向推進債轉股，還需要進一步鼓勵債轉股實施模式創新，完善市場化定價機制。 市場化債轉股效果初顯 隨著2016年10月國務院出臺《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，允許銀行申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股，年內，各大行拉開了布局債轉股實施機構的序幕。 今年7月20日，建行首先行動，其旗下的建信投資獲批開業；7天后，農銀投資也獲批開業，注冊資本金100億元，是農行系統內注冊資本金規模最大的全資子公司；工行旗下的工銀投資也在9月獲批開業，注冊資本金120億元；9月份，交通銀行旗下交銀金融資產投資有限公司也獲批籌建；11月6日，銀監會下發《關于中銀金融資產投資有限公司開業的批復》，至此，大型銀行的債轉股實施機構全部落地。 一方面是推動債轉股實施機構迅速落地；另一方面則是加速與企業簽署債轉股合作協議。據國家發改委數據，截至9月22日，各類實施機構已與77家企業簽署市場化債轉股框架協議，金額超1.3萬億元。 從銀行個體來看，作為市場化債轉股的領跑者，建行提供的數據顯示，截至今年9月底，該行已與全國42家企業簽訂了總額達5542億元的市場化債轉股框架協議，其中落地金額達766億元，簽約規模和資金落地均居同業之首。近期，該行還在加速布局，包括近日與云南省國資委簽署《關于為云南省屬國有企業提供綜合化降杠桿服務的合作框架協議》，未來3年，建行將與云南省屬國有企業開展總規模為500億元的綜合化降杠桿業務合作；為山東商業集團等7家省屬國企提供債轉股、可轉債等綜合化降杠桿服務,簽約金額達880億元，助力山東省企業“去杠桿、降成本”。 值得關注的是，我國企業杠桿率已開始下降。據國資委統計，9月末，中央企業平均資產負債率繼續穩定在66.5%，比年初下降了0.2個百分點，多數企業的資本結構是穩健狀態，已有36家有意向而且條件較好的央企正在開展債轉股工作，其中，14家已經簽訂了債轉股協議，達到4400多億元的規模。 落地率低、“明股實債”仍待解 值得關注的是，在此輪債轉股實施過程中，仍然暴露出了簽約項目落地實施比重低、“明股實債”模式突出等問題。 瑞銀證券公開數據顯示，目前共公布81個案例，總規模1.04萬億元，其中已執行的金額僅占到13.7％。 同時，從一份來自山東銀監局的數據來看，到10月末，山東銀監局監管引領轄區銀行業簽約債轉股項目1138億元，已落地近180億元，落地率為15.8%。 業內專家分析認為，落地率低主要存在兩個層面的原因：就債轉股企業而言，經濟企穩回升后，煤炭、鋼鐵、有色等行業盈利能力顯著提升，相關企業融資渠道已較為通暢，債轉股后會降低企業的控股權，企業債轉股的積極性有所降低；就銀行而言，滿足債轉股條件的標的較為稀缺，受制于專業上的限制，銀行自發選擇債轉股標的短期只能以個案和試點為主。 同時，“明股實債”問題突出，則體現在實施過程中大量存在通過股權投資加固定利息回款、簽訂對賭協議，協議標的為附加回購協議的股權等形式，模糊了債權與股權的法律界限，“明股實債”甚至將短期債轉化為長期債，進一步提升了企業的融資成本，加重企業財務負擔。 “‘落地慢’和‘謹慎執行’，主要是因為主管部門、企業和銀行之間需要達成更多共識。”《2017年中國銀行業發展趨勢報告》中提到，根據銀行債轉股子公司人士反饋，目前，市場化債轉股明確的紅線是“不得由政府提供兜底或回購”，但“差額補足”仍是較為普遍的做法，“真股”對于銀企雙方都存在一定難度。 2018年大單落地可期 此次推進銀行參與債轉股，明確目的之一是降低國企負債率。據銀行債轉股子公司人士反饋，主管部門對于降低國企負債率有數據指標，因此，主管單位推進債轉股落地的決心無可置疑。 業內人士分析認為，在這種情況下，2018年可期待債轉股大單落地，但可復制性存疑。同時，隨著2018年5家銀行債轉股子公司全部開業，5家機構之間合作的可能性增多，且與其他機構“抱團”，同業合作更加密切。另外，除了完成降低國企負債率的任務，銀行系債轉股子公司在股權投資方面的發揮空間也值得關注。 而面對潛在的問題，如何來推進市場化債轉股？市場化導向不變，這是業內達成的共識。 業內專家認為，從目前實施的效果來看，由于中國資本市場已獲得較大發展，社會資金相對充裕，債轉股實施的空間和潛力明顯擴大。但要注意的是，在此輪債轉股推進過程中，必須要堅持按市場化、法治化原則操作，謹慎選擇好債轉股的對象，防止大規模、運動式推進。 有業內人士建議，未來還需要鼓勵債轉股實施模式創新，完善市場化定價機制。目前，市場化債轉股主要采取“先入股、后還債”模式。該模式即先設立基金，由基金入股債轉股企業或其子公司，企業再用出售股權所獲取的資金償還債務。 而今年8月銀監會發布的《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（征求意見稿）中指出，債轉股實施機構可以通過債券回購、同業拆借、同業借款等方式融入資金用以收購銀行對企業的債權，再將債權轉為股權并對股權進行管理，“先債后股”模式已然可行。且本輪債轉股的債權不再局限于不良貸款，還包括關注類及正常類貸款。 “商業銀行及債轉股實施機構，一方面要加強與PE、券商、基金公司合作，以實現優勢互補、技術合作，根據不同的資產屬性設計可行的交易結構，從源頭上杜絕‘明股實債’，共同推動債轉股實施模式創新；另一方面，應以債轉股企業、第三方評估機構、會計師事務所、律師事務所的數據為基礎，綜合考量債轉股實施方案中各方利益，構建系統完整的定價體系，議定相關資產公允價格，完善市場化定價機制，穩步推進市場化債轉股?！睒I內人士建議稱。