智庫報告：非金融企業杠桿率持續下降 國企和民企出現分化

每經記者｜張鐘尹    每經編輯｜陳旭    

圖片來源：視覺中國

9月18日，首批高端智庫之一的國家金融與發展實驗室發布《去杠杠政策轉向了嗎——中國去杠杠進程二季度報告》（下稱“報告”）。

報告顯示，實體經濟部門杠桿率略有上升。2018年二季度末，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個百分點，基本保持穩定。

具體來看，居民部門杠桿率仍在上升，半年累計上升了2.0個百分點；非金融企業和政府部門杠桿率都在下降，非金融企業由157.0%下降到156.4%，政府部門由36.2%下降到35.3%。

報告認為，國企和民企去杠桿出現分化是上半年較為突出的現象。上半年，工業企業資產負債率有所上升，從2017年末的55.5%升至56.6%。其中，私營工業企業加杠桿趨勢明顯，資產負債率從去年年末的51.6%上升至55.8%；國企負債率出現下降，從去年年末的65.7%回落至65.0%。

報告負責人、國家金融與發展實驗室副主任張曉晶分析，這一輪私營企業的加杠桿并不是伴隨經濟復蘇的主動加杠桿行為，更多是在融資環境惡化和國有企業擠出效應共同作用下的被動加杠桿行為。

而這一輪的國有企業去杠桿與收入端或資產端的改善有較大關系。報告指出，近兩年在去產能和環保風暴的影響下，由強制限產引發的供給收縮使得上中游行業利潤保持了可觀的增速，并與工業生產者出廠價格指數（PPI）增速的變化保持著較強的同步性。國有企業在上中游行業中的占比較高，相應帶動了國企利潤增速的明顯改觀。在國企輕微去杠桿的同時，年初以來私營工業企業的資產負債率卻出現了較大幅度抬升。

張曉晶認為，要破解這種困境，迫切需要從效率改進入手，進一步優化企業的債務資金配置，果斷打破剛性兌付，加快“僵尸企業”出清，把其占用的信貸資源釋放出來，促使債務性資金更多配置到新興產業部門、高效率企業特別是民營企業。

此外，政府部門杠桿率也在下降。報告顯示，政府總杠桿率從36.2%下降到35.3%。其中：中央政府杠桿率從2017年末的16.2%下降到15.9%，下降了0.3個百分點；地方政府杠桿率從2017年末的19.9%下降到19.4%，下降了0.5個百分點。

除地方政府顯性債務率下降外，隱性債務水平也在下降。報告認為，2017年到現在，更為顯著的變化是地方政府隱性杠桿水平下降。其表現在于：以融資平臺和PPP為代表的政府隱性債務余額增速出現了顯著下滑；主要以政府資金為支撐的基建增速大幅下滑；地方政府隱性債務資金主要來源的影子銀行規模出現大幅下降。金融監管的加強，基本控制住了金融機構對地方政府隱性擔保的各類融資項目的支持。

張曉晶強調，應對地方政府隱性債務擴張是政府部門去杠桿的重心所在。在“堵后門”的同時，也要適當多放開些“前門”，即在降低地方政府隱性債務的同時，適當增加顯性債務，即適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額，保持地方政府投資支出的穩健性。