科創(chuàng)板究竟怎么搞？易會滿強調這3點，還解答了9大細節(jié)問題（附解讀）！

圖片來源：攝圖網 今日15點30分，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會。證監(jiān)會主席易會滿、副主席李超、副主席方星海，上交所理事長黃紅元等介紹了設立科創(chuàng)板并試點注冊制的有關情況。 從易會滿正式上任后一個月內的一系列舉措來看，科創(chuàng)板這項事關今后中國資本市場長遠發(fā)展的重大改革無疑是他工作的重心所在。在他任職后僅第四天，即1月30日晚間，證監(jiān)會和上交所就出臺了一系列科創(chuàng)板規(guī)則文件的征求意見稿。 2月20日至21日，易會滿圍繞設立科創(chuàng)板并試點注冊制有關問題，帶隊赴上海聽取市場機構對相關制度規(guī)則的意見建議，并調研督導上交所相關改革準備工作。 那么隨著科創(chuàng)板相關規(guī)則征求意見行將結束，相關規(guī)則的完善工作進展得如何？首批科創(chuàng)板企業(yè)何時將亮相？對于這些當前市場的熱點問題，易會滿掛帥的證監(jiān)會及上交所有關領導在下午的發(fā)布會上做了詳細介紹。 《每日經濟新聞》記者注意到，在發(fā)布會上，易會滿對科創(chuàng)板作了三點重要說明：一是設立科創(chuàng)板的主要目的是增強資本市場對實體經濟的包容性，更好服務具有核心技術，有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)；二是設立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措，這一次不僅僅是新設一個板塊，更重要的是堅持市場化法治化原則，發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信披為中心的股票發(fā)行上市制度，形成可復制可推廣的經驗；三是科創(chuàng)板將堅持嚴標準、穩(wěn)起步的原則，細化安排，風險應對預案，形成各市場之間平衡，確保科創(chuàng)板并試點注冊制平穩(wěn)啟動實施。 設立科創(chuàng)板的三點說明 今日下午，證監(jiān)會表示，從去年以來，證監(jiān)會從七方面推進資本市場改革發(fā)展。其中第一條便與科創(chuàng)板有關：“持續(xù)推進基礎制度改革。全力落實設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革……” 在今日的新聞發(fā)布會上，易會滿在開場白中坦言： “設立科創(chuàng)板并試點注冊制是黨中央國務院交給我們的重大改革任務，對于支持科技創(chuàng)新、推動經濟高質量發(fā)展、推進資本市場市場化改革和加快上海國際金融中心建設具有重要戰(zhàn)略意義。前期，我們已經發(fā)布了實施意見，上交所正根據征求意見情況對相關業(yè)務規(guī)則進行完善，證監(jiān)會的兩個辦法明天將結束征求意見。總的看，各項工作進展比較順利。下一步，我們將繼續(xù)扎實細致做好準備工作，推動這項重大改革有效落實落地。” 對涉及設立科創(chuàng)板并試點注冊制的幾個重點問題，易會滿做了具體說明： “第一設立科創(chuàng)板的主要目的是增強資本市場對實體經濟的包容性，更好服務具有核心技術，有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)。 第二設立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措，這一次不僅僅是新設一個板塊，更重要的是堅持市場化法治化原則，發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信披為中心的股票發(fā)行上市制度，形成可復制可推廣的經驗。 第三設立科創(chuàng)板將堅持嚴標準、穩(wěn)起步的原則，細化安排，風險應對預案，形成各市場之間平衡，確保科創(chuàng)板并試點注冊制平穩(wěn)啟動實施。” 此外，易會滿還表示將統籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革：“設立科創(chuàng)板并試點注冊制是一項重大的制度創(chuàng)新，對資本市場各項改革都是重大推動，需要堅決落實穩(wěn)步推進。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板都是資本市場重要組成部分，科創(chuàng)板主要在發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等方面做了很多制度創(chuàng)新，在很多方面有很多突破，所以，科創(chuàng)板不是一個簡單的一個板塊的增加，核心在于制度創(chuàng)新。證監(jiān)會將認真綜合評估改革創(chuàng)新的效果，統籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革。” 細節(jié)問題的九大關鍵問答 在發(fā)布會上，證監(jiān)會、上交所的領導還回答了市場關注的諸多科創(chuàng)板和注冊制的細節(jié)問題。 1、設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革在更好地發(fā)揮市場機制作用方面有哪些具體體現？ 證監(jiān)會主席易會滿表示：首先，除了證監(jiān)會和上交所要更好地履行自己的職責，實際上更多的是需要各市場參與方能夠齊心協力，共同把創(chuàng)新的事情真正做好。比如說發(fā)行人要充分地信息披露。 其次，是保薦人、投行機構，這次發(fā)行的最大特點是在定價、承銷和現有的其他板不一樣的，定價能力、銷售能力是考驗一家投行的核心競爭力。這方面我們也擔心現有的境內投行機構經驗儲備還不是太豐富，如何提升這方面的能力，需要券商、投行機構做充分準備。這是最重要的市場化的因素。 第三個，除投行外的會計師、審計師、律師事務所等等中介機構，如何加強職業(yè)操守，能夠為市場參與方提供公平、公開、專業(yè)、客觀的服務。試點注冊制，我們需要非常好的外部法律環(huán)境，所以我們進一步推進《證券法》等相關法律的修訂，進一步提高違法違規(guī)成本，保護投資者的合法權益。 又比如說市場化推進要建立嚴格的退市制度，這在實施細則中都有明確規(guī)定。如果把這幾個因素都解決好、提高好，那就能夠把我們金融的軟環(huán)境、軟實力提高到一個新的水平，尤其是市場的各相關參與方，會出現一個脫胎換骨的變化。 解讀： 有大型投資集團相關負責人表示，雖然目前國內券商投行在執(zhí)行科創(chuàng)板項目的能力建設上普遍還有待增強。但在初期，綜合實力更強的頭部券商的機會會更大，未來在特定領域有專長的中小券商也有機會。 2、注冊制與現行核準制究竟有什么區(qū)別？ 證監(jiān)會副主席方星海表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制與現行核準制有五個方面的區(qū)別：第一，硬條件上有所放寬，如盈利條件的放寬。第二，要實行更嚴格的信息披露，這是注冊制的核心內容，主要審核放在上交所，審核人員對報送材料要嚴格問詢，從專業(yè)角度把關，更加追求真實準確完整。第三，更市場化的發(fā)行承銷機制，新股發(fā)行定價中要發(fā)揮機構投資者的投研能力，建立以機構投資者為主體的詢價機制。第四，強化中介機構責任，大幅提高違法違規(guī)成本，對信披違法違規(guī)行為等出重拳。第五，更健全的配套措施，建立良好的法制環(huán)境，更強調工作的系統性協同性，采取更豐富的手段提高監(jiān)管能力。 解讀： 上海某資深保代向記者表示，實行注冊制是以誠信為前提的，而這幾個方面都是為建立市場誠信所必須要實行的措施。 而就目前來看，面對科創(chuàng)板帶來的機遇和挑戰(zhàn)，不少投行亟待轉型。某資深投行人士向記者指出，從近期上交所召集各保薦機構座談的情況來看，科創(chuàng)板今年上半年可能就要落地，但現在保薦機構還是在傳統的思維方式下。不過科創(chuàng)板對保薦機構的挑戰(zhàn)也確實不小，未來如果有幾單科創(chuàng)板項目通過了審核，但是市場上卻發(fā)不出去，將會有損投行的聲譽，以后就很難拿到項目了。 3、在實行注冊制后，未來科創(chuàng)板的上市門檻是否會明顯降低？ 證監(jiān)會副主席李超表示，科創(chuàng)板還是有嚴格的相應標準和相應程序，不是說隨便誰想上市就可以上市的。同時科創(chuàng)板注重市場機制，市場機制就包括了市場的約束，只要市場各方，包括中介機構、發(fā)行人、投資者等等，當然也包括監(jiān)管部門的我們在內，各方歸位盡責，相信科創(chuàng)板不會出現大水漫灌的局面。 解讀： 有資深投行人士向記者表示：“目前我們了解到的投行業(yè)內的反饋是，由于上市條件比較嚴格，不會有太多的公司符合條件，預計第一批科創(chuàng)板公司數量有限，今年科創(chuàng)板大概能上幾十家公司。”還有某大型券商投行高級經理指出：“從我們現在掌握的情況來看，第一批科創(chuàng)板公司的門檻比較高，需要公司有較高科技含金量。” 4、科創(chuàng)板的具體落地工作進展如何？ 證監(jiān)會副主席李超表示，對下一步科創(chuàng)板具體落地，社會各界貢獻了很多好的意見和建議，下一步重點有幾項工作需要做： 一是制度規(guī)則體系。前期已經公開征求意見了一部分，這些現在到了收尾階段，我們會根據社會各方意見盡快修改后正式發(fā)布。除了公開征求意見的制度和規(guī)則之外，還有一部分配套的規(guī)則，包括證監(jiān)會還有配套的規(guī)則、指引，上交所也有一系列配套的規(guī)則、指引，它們是專門針對具體的問題和事情的。這個過程中希望社會各界、市場各方繼續(xù)貢獻你們的智慧，使我們的制度規(guī)則體系能夠更完整、合理、有效。 二是技術系統的準備。包括上交所、登記結算公司以及證券公司各方的技術準備，現在在有序和緊鑼密鼓地推進。 三是市場組織工作。除了交易所下一步正式接受申請，對相關申請上市的企業(yè)進行相應的審核之外，還有后續(xù)的詢價、定價、配售等一系列相對復雜的工作。證監(jiān)會將指導和督促相關機構和各方，大家努力做好工作，使得科創(chuàng)板能夠按照預期比較平穩(wěn)地落地。 解讀： 科創(chuàng)板的制度有不少創(chuàng)新，相應的交易技術系統也須調整，那么現在證券公司的準備工作進展得如何了呢？華鑫證券信息技術部有關負責人日前向記者表示：“我公司的科創(chuàng)板技術準備工作進展順利。科創(chuàng)板上線涉及我公司交易系統、賬戶系統、客戶終端等系統的改造，目前公司已安排專人負責各系統的升級改造等相關工作，并制定了系統上線計劃，以保障各系統的順利上線。” 5、針對科創(chuàng)板相關規(guī)則的意見征求和修改工作進展如何？ 上交所理事長黃紅元指出： 我們回收了將近4萬份個人投資者的問卷調查，收到的意見建議500多份。總體來看大家對交易所規(guī)則的全面性和系統性給予了充分肯定，認為這些規(guī)則反映了市場對設立科創(chuàng)板并試點注冊制的總體預期，也認為整個規(guī)則體現了市場化、法治化的導向，從發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露各個環(huán)節(jié)深化“注冊制改革”，也體現了科創(chuàng)板并試點注冊制要服務國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，提升資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的包容度和對支持關鍵核心技術的支持力。 投資者提的意見我們分析下來都很務實、很中肯，聚焦的方面有這樣幾個：比如說希望發(fā)行審核標準要進一步細化，適當公開；證監(jiān)會的注冊和交易所的審核如何高效銜接；投資者門檻是不是適當；未上市紅籌企業(yè)準入的條件以及交易機制的平衡性；“老股減持”的寬嚴相濟；如何吸引更多的中長期資金參與這個市場；進一步提高造假欺詐上市違法行為的成本等。 我們當前正在組織專業(yè)人員對這些意見進行分析評估，下一步在證監(jiān)會的統籌指導下我們會做必要修改，然后履行報批程序后，很快會公布實施。 此外，交易所層面還有一些不需要公開征求意見的配套實施細則或者指引，我們也抓緊在行業(yè)征求意見，接下來會按照“急用先行”的方式分批分步地發(fā)布。 解讀： 有大型券商投行人士向記者反應，目前關于科創(chuàng)板IPO項目的保薦工作相關細則還不夠完善，例如信息披露的具體要求還不太明確，希望能盡早出臺相關細則。以前IPO招股說明書動輒大幾百頁，充斥著各種財務、法務信息，而科創(chuàng)板最大的特色就是發(fā)行、定價市場化，所以科創(chuàng)板招股書的信息披露規(guī)則也應調整。希望交易所能對科創(chuàng)板招股書的格式準則有一定指引，讓科創(chuàng)板的招股書更符合科創(chuàng)板投資人的閱讀需求。 6、交易所是否已經有科創(chuàng)板上市企業(yè)的“首批名單”？ 上交所理事長黃紅元指出，一段時間以來，財經報道的熱點話題是“首批名單”，我負責任地告訴大家目前沒有“首批名單”。交易所確確實實還是做了很多摸底了解工作，通過證券公司，各地方政府的金融局、證監(jiān)局了解了科創(chuàng)企業(yè)的儲備情況。總體來看，按照科創(chuàng)板的定位和準入條件，以及這些企業(yè)自身的意愿，后備的科創(chuàng)板可以上市的企業(yè)數量還是比較適當的。 從這些企業(yè)的準備來看也是有快有慢，我們有一個基本判斷，可能不太會出現大批量的集中申報。從這些企業(yè)的地理分布來看，北京、長三角、珠三角，武漢、成都、西安這些科技企業(yè)集中的城市數量比較多。從行業(yè)分布來看，新一代的信息技術、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料這些領域的企業(yè)相對多一點。這些企業(yè)總體的特征是研發(fā)投入比較大，成長性比較好。 解讀： 上述大型投資集團相關負責人向記者表示，公司手上基本能符合科創(chuàng)板上市條件的公司有不少，但不會力爭讓所有的企業(yè)都集中在首批上市，還需要觀察科創(chuàng)板開板后的市場運行情況。 7、上交所自身在科創(chuàng)板的籌備工作做得如何了？ 上交所理事長黃紅元表示，上交所正抓緊相關準備，還有不少工作，主要涉及到幾個方面： 第一，完善組織保障。科創(chuàng)板并試點注冊制交易所內部也做了機構調整，已經設立了上市審核中心，其下還會有專業(yè)化的按照職能分配的二級部門，設立科創(chuàng)板專門的公司監(jiān)管部以及企業(yè)培訓部。此外，在規(guī)則發(fā)布以后，將抓緊組建上市委員會和科創(chuàng)板的咨詢專家委員會。 第二，要不斷提升專業(yè)人員在審核和監(jiān)管方面的能力。以前交易所沒有在這方面直接參與股票審核，所以我們抽調了一些專業(yè)人員。過去有些同志參與過證監(jiān)會的發(fā)行審核工作，有點經驗；有的同事做過債券發(fā)行的預審核；還有同事在公司監(jiān)管中采取問詢式監(jiān)管。我們還從市場上招聘了一些專業(yè)人士，包括有證券從業(yè)經驗的律師、會計師以及投行和投資機構的專業(yè)人員。當前我們這方面的工作主要做兩件事，一個是培訓，我們請了科技行業(yè)的專家和創(chuàng)投行業(yè)的投資專家，幫助增進對科技行業(yè)的理解。另一方面我們的同志組成小組專門收集了港交所以及美國SEC對科創(chuàng)企業(yè)的審核案例，從中希望找到一些好的做法。 第三，主要是業(yè)務技術系統。為配套科創(chuàng)板專門建設了一個審核系統，交易機制方面做的一些調整也涉及到交易系統的改造，此外在行情、業(yè)務系統方面也有一些建設，這方面的工作在抓緊推進。下一步，我們還要組織全行業(yè)全市場的聯調聯試，保證盡快上線。 解讀： 近日，上交所發(fā)布了《關于發(fā)布科創(chuàng)板建設市場參與者接口規(guī)格說明書技術開發(fā)稿的通知》，這份通知對接口的變更包括了7項內容。對此，上述華鑫證券信息技術部有關負責人向記者指出，本次接口改動較以往的變化主要在市價訂單上。上交所原有“最優(yōu)五檔即時成交剩余撤銷”和“最優(yōu)五檔即時成交剩余轉限價”兩類市價訂單，在此基礎上本次變更增加了“以本方最優(yōu)價格申報”和“以對手方最優(yōu)價格申報”這兩種市價訂單申報方式，給投資者提供了更多的市價訂單類型選擇。 8、何時將迎來科創(chuàng)板首家上市公司？ 上交所理事長黃紅元表示：目前不太好估計第一家科創(chuàng)板公司什么時候能上，因為涉及的因素和環(huán)節(jié)還比較多。下一步，在規(guī)則公布以后，交易所將啟動科創(chuàng)板上市受理工作。但第一家公司掛牌上市還取決于企業(yè)的準備情況，投行還要做一些盡調工作，還有申報材料的準備，然后才是交易所的審核。我估計各個方面都會積極加快推進。 解讀：市場究竟何時能迎來科創(chuàng)板企業(yè)上市掛牌的第一次敲鐘？雖然目前市場各方的預測不盡相同，但時間范圍大體上相近。此前中金公司曾預計，在征求意見稿截止日期后的一兩周之內，科創(chuàng)板的系列正式規(guī)則將有望發(fā)布，具體時間可能在今年“兩會”前后。在此基礎上，上交所開始受理企業(yè)發(fā)行上市申請，預計首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市最快將在年中左右。 而上述資深投行人士則認為，在科創(chuàng)板正式的規(guī)則文件出臺后，相應的配套細則也會出來。正常的話，預計交易所會在今年4月份開始收科創(chuàng)板公司的IPO材料，慢的話則要到5月份，首家科創(chuàng)板上市公司將有較大概率在今年7月敲鐘。如果企業(yè)用年報報材料，招股書的有效期可以延長到7月31日，所以各方應該會推動科創(chuàng)板上市時間表往這個方向走。 9、在市場化之后，科創(chuàng)板企業(yè)的估值究竟如何確定？ 證監(jiān)會副主席李超指出，對創(chuàng)新型企業(yè)的估值，從世界各國來講實際都是難題，到底是估高了，還是估低了？其他資本市場也出現過上市以后大漲的局面，同樣也出現過上市以后紛紛跌破發(fā)行價的情況，這都表明對創(chuàng)新型企業(yè)的估值本身是一個難題。這些年社會各界特別是投資行業(yè)普遍重視科技創(chuàng)新型企業(yè)的投資，所以在一級市場上實際上部分出現了估值的泡沫。這次科創(chuàng)板我們更加需要發(fā)揮市場機制的作用，而不是靠證監(jiān)會、上交所去判斷它的價值和估值，而且在發(fā)行環(huán)節(jié)買賣雙方有詢價、路演這一系列的制度性安排，希望能夠通過這些安排，市場的約束機制能夠促使科創(chuàng)企業(yè)的估值更加合理。當然這有賴于市場各方共同努力，才能達到這個情況和目的。 解讀： 未來科創(chuàng)板無疑將打破現行23倍PE發(fā)新股的“行規(guī)”，如何定價將是擺在各家投行面前的一道難題。上述資深投行人士認為，如果科創(chuàng)板公司上市定價定高了，券商跟投的話，可能會虧掉承銷費還不夠；如果定價定低了，又會被認為損害客戶的利益，所以屆時科創(chuàng)板IPO將十分考驗投行的定價能力。