影視公司上市難 證監(jiān)會(huì)最新表態(tài)、問(wèn)題或迎刃而解

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3月25日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》（下稱“IPO審核50條”），就影視公司IPO發(fā)審過(guò)程中收入及成本核算問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)解答，這是證監(jiān)會(huì)首次公開解答影視公司IPO發(fā)審問(wèn)題。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，“IPO審核50條”首次明確票房收入等關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)審原則，為影視公司IPO提供了權(quán)威的規(guī)范指引。

明確影視公司IPO收入及成本核算原則

此次“IPO審核50條”對(duì)影視行業(yè)公司首發(fā)問(wèn)題做出單獨(dú)解釋，其中對(duì)發(fā)行業(yè)務(wù)收入確認(rèn)、放映業(yè)務(wù)收入確認(rèn)、放映業(yè)務(wù)成本歸集范圍等問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。

分析人士認(rèn)為，“IPO審核50條”對(duì)影視行業(yè)問(wèn)題進(jìn)行單條列示，解答了此前市場(chǎng)普遍反映的“影視公司IPO難”的部分疑問(wèn)。

影視公司A股IPO難在何處？

近年來(lái)，排隊(duì)沖擊A股IPO的影視公司大多以失敗告終。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全年共有438家企業(yè)成功登陸A股，其中僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇3家影視公司。2018年全年共有105家企業(yè)上市，其中影視公司“零通過(guò)”，2017年遞交招股書的博納影業(yè)成影視行業(yè)排隊(duì)A股IPO“獨(dú)苗”。

還有不少行業(yè)知名公司主動(dòng)撤銷IPO申請(qǐng)。2018年4月3日，憑借《夏洛特?zé)馈贰ⅰ扼H得水》、《羞羞的鐵拳》等代表作在圈內(nèi)紅到發(fā)紫的開心麻花發(fā)布了《關(guān)于收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)終止審查通知書的公告》，宣布擬終止IPO。公告披露的原因是“擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。

緊隨其后，參與《小時(shí)代》、《歸來(lái)》等影片制作的新三板公司和力辰光當(dāng)月也發(fā)布公告，宣布撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。

對(duì)此，分析人士指出，業(yè)績(jī)波動(dòng)大、收購(gòu)明星股東“空殼公司”等問(wèn)題，或許是影視公司IPO難的重要原因。

首先，對(duì)沖擊IPO的影視公司而言，收入波動(dòng)性較大，尤其是電影票房的不確定性是行業(yè)面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)。影視產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收相對(duì)脆弱，市場(chǎng)波動(dòng)大，但利潤(rùn)的可持續(xù)性正是監(jiān)管層對(duì)擬上市公司考察的重點(diǎn)。

具體到發(fā)審環(huán)節(jié)，部分從事院線發(fā)行、放映業(yè)務(wù)的首發(fā)企業(yè)存在票房分賬收入確認(rèn)、放映業(yè)務(wù)成本歸集核算方法不一致的問(wèn)題，造成同行業(yè)企業(yè)收入、毛利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)不可比，影響到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的可用性。

以開心麻花為例，2014年-2016年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為：3916.26萬(wàn)元、13086.33萬(wàn)元、7187.50萬(wàn)元。

和力辰光2018年上半年因電影《爵跡》等票房“撲街”，凈利潤(rùn)虧損。對(duì)此分析人士指出，行業(yè)營(yíng)收來(lái)源過(guò)于集中也意味著風(fēng)險(xiǎn)。

其次，上市公司收購(gòu)明星股東“空殼公司”，頻頻被輿論推上風(fēng)口浪尖。

暴風(fēng)集團(tuán)收購(gòu)吳奇隆稻草熊影業(yè)、唐德影視收購(gòu)范冰冰愛(ài)美神影視公司等行為接連被否。明星股東的空殼公司實(shí)則暴露了部分影視公司高估值、輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的深層問(wèn)題。

此外，證監(jiān)會(huì)2018年1月26日發(fā)布的《新麗傳媒股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》也顯示出了影視公司存在的多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

其中，證監(jiān)會(huì)對(duì)新麗傳媒的收入確認(rèn)原則和營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利率等14項(xiàng)規(guī)范性問(wèn)題提出修改意見，同時(shí)對(duì)應(yīng)付職工薪酬、政府補(bǔ)助、訴訟事項(xiàng)等20項(xiàng)信息披露問(wèn)題提出意見，此外還提出了與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問(wèn)題。

部分公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)境外資本市場(chǎng)融資

影視公司在A股頻頻折戟，為滿足融資需求，部分帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的影視公司選擇沖刺境外資本市場(chǎng)。

2018年，登陸美股市場(chǎng)的愛(ài)奇藝，自上市起一直“圈粉”華爾街。去年四季度獲得先鋒集團(tuán)、高瓴資本等機(jī)構(gòu)增持；今年以來(lái)，漲勢(shì)延續(xù)，年初至今股價(jià)累計(jì)上漲超60%。

值得關(guān)注的是，作為互聯(lián)網(wǎng)影視公司，愛(ài)奇藝持續(xù)在內(nèi)容制作上發(fā)力，與傳統(tǒng)影視公司角力。2018年，愛(ài)奇藝上線了《延禧攻略》、《靈魂擺渡》、《偶像練習(xí)生》等多部成為爆款的自制作品，整體的內(nèi)容投入也水漲船高，高達(dá)211億元，同比增長(zhǎng)67%。

不過(guò)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者一樣，對(duì)愛(ài)奇藝盈利能力影響最大的因素仍將是其投入產(chǎn)出效率。

多次沖擊IPO無(wú)果的新麗傳媒則轉(zhuǎn)投騰訊系。2017年11月登陸港交所的閱文集團(tuán)（00772.HK）在2018年以人民幣155億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)新麗傳媒，以提升公司文學(xué)內(nèi)容改編方面的盈利機(jī)會(huì)。

有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的頭部公司值得看好

分析人士認(rèn)為，影視行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，因此市場(chǎng)較為傾向有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的頭部公司。但目前行業(yè)狀況良莠不齊，實(shí)力雄厚的頭部公司多數(shù)已上市，而在A股和港股排隊(duì)IPO的影視公司寥寥無(wú)幾。

長(zhǎng)江證券表示，目前影視行業(yè)可謂正經(jīng)歷一場(chǎng)凜冽的寒冬，資本退潮、監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)洗牌期到來(lái)，但具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的公司能夠有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，行業(yè)將呈現(xiàn)向龍頭公司集中趨勢(shì)，工業(yè)化產(chǎn)出能力將逐步提升，影視行業(yè)仍然大有可為。

上海證券指出，隨著電視開機(jī)率下滑及廣告收入減少，近五年電視劇產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。播放渠道和時(shí)間減少倒逼影視公司必須產(chǎn)出更多精品內(nèi)容才能搶占市場(chǎng)。同時(shí)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的付費(fèi)點(diǎn)播模式也對(duì)電視劇制作企業(yè)提出了更高的質(zhì)量要求。大劇網(wǎng)絡(luò)播放量逐年飆升，且頭部大劇播放量更加集中，優(yōu)質(zhì)的頭部大劇成為各平臺(tái)競(jìng)相爭(zhēng)奪的資源。在以全網(wǎng)熱度替代傳統(tǒng)的播放量數(shù)據(jù)以后，電視劇本身質(zhì)量更為重要，精品化是未來(lái)的主要趨勢(shì)。

東興證券認(rèn)為，影視板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)臨。一方面，在下游視頻平臺(tái)付費(fèi)人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)下，平臺(tái)對(duì)劇集采購(gòu)需求仍將持續(xù)增加；另一方面，影視作品屬于收益相對(duì)鎖定的投資品，行業(yè)內(nèi)部資金由于避險(xiǎn)考慮由電影轉(zhuǎn)向劇集，劇集投資仍保持市場(chǎng)熱度。

A股市場(chǎng)方面，截至3月26日收盤，wind影視指數(shù)統(tǒng)計(jì)的34只影視類股票中，31只實(shí)現(xiàn)上漲，年初至今12只影視類股票漲幅超20%，中視傳媒、中廣天擇、東方網(wǎng)絡(luò)、當(dāng)代明誠(chéng)漲幅超50%。

上海證券表示，影視行業(yè)部分重點(diǎn)公司值得關(guān)注，如光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影等。申萬(wàn)宏源看好的影視行業(yè)頭部公司，包括中國(guó)電影、萬(wàn)達(dá)電影、北京文化等。

中國(guó)證券報(bào) 徐昭 昝秀麗

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