閻慶民：軍工企業證券化率不足30%，利用資本市場發展空間巨大

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證監會副主席閻慶民在中國上市公司協會國防軍工上市公司座談會上發表講話。他指出，目前軍工上市公司的整體業績水平低于成熟市場，且各板塊之間差異較大，盈利狀況整體有待提升。而另一方面市場關注度很高，給予了軍工上市公司較高估值。估值最終要靠業績來支撐，來實現公司與市場投資者之間的良性互動。證監會毫不動搖地推進資本市場健康發展，服務軍工企業高質量發展。

以下為講話全文：

尊敬的各位嘉賓、軍工集團以及軍工上市公司代表：

大家上午好！很高興參加本次座談會。黨的十八大以來，習近平總書記對于軍民融合作出了一系列重要指示，把軍民融合發展上升為國家戰略。黨的十九大報告提出，形成軍民融合深度發展格局，構建一體化的國家戰略體系和能力。今年政府工作報告明確，深入實施軍民融合發展戰略，加快國防科技創新步伐。軍工產業事關國家安全，同時是國民經濟的重要組成部分。特別是在現代經濟體系中，軍工產業對于信息技術、新型材料、高端先進制造等行業具有巨大的引領和推動作用，今天的會議安排了這三個行業的代表現場交流。協會通過國防軍工行業委員會搭建了軍工行業的溝通交流、發展促進平臺，對于凝聚行業共識，促進解決行業共性問題等發揮了重要的作用。借今天這個場合，我主要就一些想法跟大家做個交流。

一、資本市場助推軍工行業取得較大發展

當前軍工上市公司整體呈現出加快發展的良好態勢。根據協會軍工委數據統計，目前國防軍工板塊上市公司合計110家。其中，央企軍工集團所屬上市公司49家，其它央企及地方國有軍工上市公司13家，民營軍工上市公司48家。根據萬得（Wind）數據，十一大軍工集團下屬A股上市公司2016年以來資本運作數量呈逐年上升趨勢，2018年資本運作數量為96次，涉及金額為774.36億元。

軍工上市公司作為天然的軍民融合載體，在推動軍民深度融合發展中扮演“先鋒隊”的作用，在利用資本市場推動產業轉型升級和創新發展中實現了“三個提升”：

一是資源優化配置和產業協同發展程度提升。近年來軍工企業通過股權和債權等多渠道融資，助推資源整合和跨越式發展；引入股權激勵約束機制，加強現代企業制度和公司治理內部建設，推動企業規范發展。比如2017年12月，軍工龍頭企業沈飛重組上市就是航空工業深化軍民融合、混合經濟所有制改革及核心軍工資產證券化的一次積極探索，也是落實新國家安全觀和振興東北等老工業基地的重要實踐，為公司轉型升級提供了發展機遇和改革動力。一些民營軍工上市公司也依托資本市場實現跨越式發展，如海蘭信通過一系列境內外并購，實現從單一自主產品供應商到系統集成服務供應商的轉變，成為軍民融合中“民參軍”的典型案例。

二是軍工資產證券化程度提升。資產證券化是軍工企業盤活存量資產、提高資金流動性、降低融資成本的必要選擇。近年來，各軍工集團通過發行上市、重組并購等方式，加快改制轉型，提高資產證券化程度。2018年十一大軍工集團中，中核集團、中國航發和中航工業的資產證券化率（營收口徑）均超過50%。

三是軍民融合程度提升。各軍工集團借助資本市場做優做強，在加快軍民融合深度發展方面取得了很大成績。有效利用資本市場，推進重點軍民融合產業股權多元化。改革體制機制，積極構建開放式軍民融合平臺，在資本、研發、產業和人才四個方面合力推進軍民融合快速發展。創新軍民融合經營和管理模式，加大軍工體系開放力度。軍工集團在保證國家秘密安全的前提下，試點引入優勢民營上市公司參與軍工科研生產，形成優勢互補。

二、軍工上市公司發展空間廣闊

軍工企業在行業管理和產品等方面具有特殊性，軍工上市公司又具有公眾公司和軍工企業的雙重屬性，在當前發展中面臨著一些問題和困擾，有待通過“一個深化、兩個提高”來推動解決。

（一）體制機制改革有待進一步深化

軍工企業作為技術密集、人才密集型企業，核心管理和技術人才是企業能否壯大發展的主要因素。從一些軍工上市公司特別是國有軍工上市公司反映來看，目前激勵機制仍然較為單一，激勵不足。在現行機制和政策下，如何健全有效的激勵機制，也還在探索。此外，整體外部環境上，創新機制有待完善，知識產權保護力度不夠。而軍民技術融合需要較高層面的國防科技資源配置市場化程度，同時也需要完善技術創新成果轉換機制和知識產權保護體系，有效降低軍用和民用技術相互轉化的難度，進一步促進軍民融合發展。

（二）資產證券化率有待進一步提高

通過資產證券化實現產業整合，是世界主要軍工企業的普遍做法。2014年至2018年，世界十大軍工企業合計開展了約200次投資、合資及兼并收購，平均每個企業每年開展四次資本運作。根據美國防務新聞網，2015年全球最大的100家軍工企業中80%為上市公司，資產證券化率大都在70%-80%。美國波音、洛克希德馬丁、雷神、通用動力等行業巨頭，都是借助資本市場長期穩居世界軍工企業排行榜前列。目前我國軍工產業集團整體資產證券化率平均不足30%，一些核心軍品仍未實現資產證券化。軍工企業利用資本市場發展的潛力和空間巨大。

（三）整體業績水平有待進一步提高

目前軍工上市公司的整體業績水平低于成熟市場，且各板塊之間差異較大，盈利狀況整體有待提升。而另一方面市場關注度很高，給予了軍工上市公司較高估值。估值最終要靠業績來支撐，來實現公司與市場投資者之間的良性互動。

三、推動形成合力，提升軍工上市公司質量，努力開創軍民融合深度發展新局面

為深入貫徹落實國家軍民融合戰略，推動提升軍工上市公司質量，形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局，需要各方共同努力，做到“三個堅持”，形成工作合力。

（一）軍工上市公司要堅持聚焦主業，充分借助資本市場，提高核心競爭力

資本市場是現代金融體系的基礎，是實體經濟的“晴雨表”，而這個“晴雨表”功能主要通過上市公司來體現，因此提高上市公司質量是重中之重。去年以來，證監會積極推動資本市場基礎制度改革取得實質性進展，包括大力優化股債融資和并購重組制度，完善股份回購等制度，推進在上交所設立科創板并試點注冊制，提升資本市場對創新企業的包容度和對支持關鍵核心技術的支持力。

上市公司要及時、深入了解最新監管政策，用好各項政策，推動產業整合和轉型升級，提升市場競爭力。結合軍工行業的特殊性和企業自身需求，充分利用并購重組、債轉股、回購等資本市場工具，發揮資本市場配置資源、資產定價和緩釋風險的重要功能，將各項政策有效結合，提升企業價值，增強持續盈利能力，從根本上提高上市公司質量，促進市場穩定健康發展。此外，新修訂的《上市公司治理準則》于2018年9月30日正式發布實施，對公司治理也提出了許多新要求，各軍工集團及上市公司應當高度重視，認真落實，在公司治理方面作出表率，規范運作，強化內控和風險管理能力。

（二）證監會毫不動搖地推進資本市場健康發展，服務軍工企業高質量發展

近年來，證監會緊緊圍繞供給側結構性改革和高質量發展主線，緊扣服務實體經濟發展的根本方向，深化資本市場“放管服”改革，推動資本市場改革開放走深走實。習近平總書記在2月22號中央政治局集體學習的重要講話中，從深化金融供給側結構性改革高度對資本市場的改革發展作出了進一步的部署。證監會在工作中將貫徹落實好習近平總書記的重要指示，堅持“四個必須”“一個合力”，繼續堅持依法治市、依法監管，全面深化資本市場改革開放，扎實做好重點領域風險防范。貫徹落實國家軍民融合發展戰略、創新驅動發展戰略，大力拓展各類股權融資渠道，繼續深化并購重組市場化改革，不斷加大對戰略新興產業企業的支持力度。支持軍工上市公司借助資本市場，進一步盤活資產、提質增效，提高資產證券化率，提升核心競爭力。

（三）協會要堅持發揮自律組織優勢，在落實軍民融合發展戰略、提高上市公司質量上繼續發揮作用

協會作為上市公司的自律服務組織，是一個橋梁，一個窗口。協會的重要職能之一就是為會員和社會各相關方搭建平臺，廣聚會員智力、集合會員需求、反映會員訴求，在強服務、強自律方面發力，推動提升上市公司質量。協會國防軍工行業委員會是一個很好的平臺和紐帶，整合了十一大軍工集團、央企軍工上市公司以及部分地方軍工上市公司與民營軍工上市公司的優質資源，為軍工行業會員在發展訴求、經驗分享等方面提供了重要的交流合作平臺，促進了軍工上市公司健康有序發展。希望協會繼續發揮好委員會的優勢和功能，整合資源，集思廣益，多調研、多交流、多協作，積極搭建政企對話平臺，在落實國家發展戰略、服務實體經濟、提高上市公司質量上繼續發揮作用。

新時代要有新作為。軍工企業背負強國強軍的使命，應當是尖端科技與大工業的結合，成為國家科技創新的引擎、富國強軍的先鋒。希望各軍工上市公司能夠發揮“排頭兵”作用，在各相關部門的指導和大力支持下，繼續深入落實國家軍民融合戰略、創新驅動戰略，不斷提升上市公司質量，努力開創軍民融合深度發展新局面，為新時代國防建設和經濟建設作出新的貢獻。