商品投資不僅看“熱錢” 還要看“冷錢”

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在國際市場上，商品指數基金的調倉，常常被當作大宗商品投資的一項重要參考。這類投資基金起源于美國，近年來在國內也逐漸興起。

據了解，在國內商品交易所市場，商品指數基金逐漸成為產品研發的新趨勢。2015年下半年以來，已經有數十只商品指數基金募集申請報證監會批準，所涉及標的既有單一品種也有多品種，投資范圍覆蓋農產品、有色金屬、貴金屬、黑色系等板塊。不少銀行、證券公司、期貨公司及基金公司積極推進該項業務并積極參與其中。僅大商所就已經自主研發并發布了37只商品期貨指數，在此基礎上，不斷推動各類機構合作，開發了17只基于大商所商品指數的產品。

這類商品基金或將為國內投資者判斷相關商品及周期股、資源股走勢帶來重要的參考意義。

眾所周知，與大宗商品相關投資基金主要有三種：對沖基金、商品投資顧問(CTA)以及商品指數基金。與前兩者的主動管理形式不同，商品指數基金所采取的策略一般為被動型，主要跟蹤CRB等全球大宗商品指數進行投資。此外值得注意的是，商品指數基金在期貨市場建立的頭寸均為多頭頭寸，基金管理者只通過增加或減少相應品種倉位來進行具體操作，從而實現對整體倉位的調整。

與其他兩類商品基金不同，商品指數基金中多持有的頭寸多數是長期持倉，多以季度或年度為單位。因此，投資人士常常稱這部分資金為“冷錢”，相較之下，CTA及部分短期策略的對沖基金被稱為“熱錢”。一般情況下，只要新的資金不斷買入，商品指數基金就會繼續操作，而當這類基金反向平倉的時候，則可能出現這樣的信號：投資者不再看好某一類資產繼續持有的價值。

在國際市場，包括共同基金、退休基金以及保險基金等傳統金融市場基金對這類基金均有參與。一些大類資產如能源化工、農產品、金屬等商品合約常常受到這些機構的青睞。有研究數據指出，目前全球商品指數基金規模在2500億美元之上。

如此龐大的市場，一旦出現大的調整動作，將對商品價格走勢帶來影響。據分析，首先，一些權重調整較多的持倉可能會直接影響相關商品價格波動。其次，商品換月過程中的開平倉也會對價格即價差帶來影響。

在國際市場，各商品在指數基金中的權重一般每年至少需要做一次變更。尤其是1月份，基金調倉動作集中，由此，全球商品價格也常常在這個月度出現較劇烈的震蕩。尤其是黃金、原油、銅等龍頭商品基金持倉變化對價格波動影響尤為明顯。因此，就有部分“識趣”的投資者在這期間采取相對保守的投資策略，以規避商品指數基金調倉帶來的價格波動風險。