市場熱議科創板：企業切忌盲目搶跑，Pre-IPO導向型PE機構或迎生存危機

作為最近十年來中國資本市場發生的最大變革，科創板及注冊制試點始終吸引著市場的目光。 發行審核采用注冊制、市值標準多達7套、同股不同權企業允許上市、券商參與“跟投”、嚴格執行退市標準……可以說，科創板的每一項改革都充滿了創新、創造。七個多月來，科創板在整個市場的注目下，步步為營地落實了以信息披露為中心的發審制度，經歷了公開征求社會意見、擬上市企業申請受理、審核問詢、保薦機構違規處罰、首批上市公司過審等重重環節，其階段性的成功從科創板基金的熱銷中可見一斑。 企業應當如何看待科創板？科創板對一二級市場又會有怎樣的影響？科創板開市后可能存在哪些風險？這些問題，都亟待開市后，讓科創板自己給出答案。 企業不必搶跑科創板 業界推測，以目前科創板的進度來看，科創板正式開市最快將在7月中旬，而首批上市企業同樣備受市場關注。 不過，近期，越來越多聲音呼吁市場要理性看待科創板首批上市企業。光大證券投資銀行事業部執行董事郭立宏在日前由投中主辦的沙龍活動上就表示，盡管科創板是去年11月提出的，但是很多企業的儲備并非是科創板推出之后才做的，當中不少企業是券商跟蹤了很多年的。第一批申報或者上會的企業，未必是券商跟蹤企業里面最好的，有的企業除了行業成長性之外，規范性、財務基礎沒有做好，或者企業實際控制人下的決心不夠，所以耽誤了時間，能夠報進去的企業各方面是比較健全的。 這意味著，對于企業而言，“搶跑科創板”并沒有太多實質意義。凱聯資本管理合伙人劉慧就認為，任何一個企業最核心的，是要把自己的基本功練好。搶科創板的跑道對企業來說是沒有意義的，企業最核心的還是要自己的市場空間大不大、有沒有科技含量，如果這些企業都具備，早一點或者晚一點上科創板都不會有實質性的差異。如果為了上科創板，去做一些粉飾或者其他工作，反而會得不償失。 在業界看來，科創板對于企業發行的門檻實質上放低了很多。郭立宏介紹說，從目前來看，科創板的發行條件共有4條：第一，法定年齡，這是最基本的。第二，財務會計基礎是規范的，內控是比較有效的。第三，獨立持續經營的能力，保持經營的獨立性。第四，合法合規，包括企業、控股和實際控制人、董事、監事、高管等。相比之下，科創板的發行條件寬松了很多。 如是金融研究院副總裁張奧平直言，從已經過會的企業來看，整體科技含量和科技屬性比較強，符合整體科創板的標準。同時，科創板對其獨立性、財務指標的要求有一定放寬。這對企業來說，未來上科創板，在注冊制大的環境下，要求企業一定要符合市場化的要求。 他認為，科創板短期可能看不出具體的問題，需要一段時間去孵化，也需要市場各方更多的理解和信任。市場現在還有很多的不足，包括法律法規，以及企業上市后如何去執行史上最嚴的制度，讓科創板能夠像納斯達克一樣，成為一個有良好新陳代謝的市場。 市場各方對定價迷茫 如何給科創板的企業定價，無疑是目前市場各方最迷茫的問題。 “對于券商投行而言，他們既想賣一個好的價錢，又想買一個便宜的價格，這就形成了內部博弈。從現階段看，券商機構也不知道這個企業該怎么估值。”郭立宏直言。 張奧平也表示，市場化定價后，企業高估值發行的現象可能會增多，到底以一個什么樣的企業估值去發，在科創板還沒正式開板前誰都說不好。 他提出，上市標準重點就是詢價、定價方式，確定企業上市的市值。這個市值是券商投行拿著企業的發行價，去市場上發行新股的時候融資，如果企業價格能夠達到它的市值要求就發行成功，如果募集的資金沒有達到整體的募資額則發行失敗。所以對于企業來說，有一個市場化的市值是最重要的。張奧平提出了一個企業科創板IPO與股權融資第一模型，首先企業股權融資之后，必然通過股權的價值來吸引人才，從而帶動產品與服務能力提升，隨后會滿足更多市場和客戶，自然會帶動營收和凈利潤的增加，這就符合過去企業上市的標準：財務指標和可持續的成長能力。 “在營收和利潤增加后，下一步企業就可以測算自己的市值。在國內，所有投資機構測算市值的方法非常簡單，就算企業的凈利潤乘以市盈率的倍數，或者主營業務的收入乘以市盈率的倍數，但是一些復雜的行業企業不能這么計算。”張奧平說。 新鼎資本合伙人、新鼎格力智能裝備工程合伙人尚靖旗則表示，企業估值有很多方面的因素，比如市凈率、市銷率、成長性等，主要決定估值就是參考同類型的企業，在A股、美股等的估值是多少，然后每一個企業做一個定價。從我們的角度來說，一方面看企業處于市場當前什么位置，另一方面看企業未來的成長性，以及同行大概如何看待這個企業。 長線對科技企業和早期機構有利 那么，科創板開市后，對一二級市場都有什么影響？ 關于科創板對二級市場的影響，郭立宏認為，二級市場從來不缺錢，缺的是賺錢的效率和熱點。在他看來，科創板會把市場的目光吸引過來，至少可以把水給攪沸騰，整個股市的流動性才能增加起來。他表示，科創板推出來之后，可能科技股會沸騰一下，成交量會活躍一些。 張奧平認為，對于投資機構而言，堅持長期價值投資型的VC，早期投資機構肯定會有更好的發展。他們在科創板推出之前，就在企業的初創期、還沒有足夠利潤支撐的時候，通過深度的價值判斷，找到科技含量高的企業，早期布局。 哪些機構可能會死掉？張奧平認為，對于Pre-IPO投資型的機構來說，可能會死掉，因為注冊制的出現，勢必會打消掉一二級市場估值的價差。第一，券商要求跟投后，不會像以往一味將企業價格抬高；第二，在IPO階段，企業價格過高會造成企業詢價失敗；第三，如果是半年內突擊入股，原來很多Pre-IPO投資機構都是在企業有很明確上市預期的時候，券商已經進場輔導了，為了完善股東結構讓一個知名投資機構進來。現在科創板對于投資機構的鎖定期是24個月，被鎖了之后，企業可能會發生兩極分化。所以對于習慣賺Pre-IPO價差型的投資機構來說，未來是相對利空。 劉慧則表示，從長線來看，科創板最受益的就是科技企業還有VC/PE機構。過去企業在A股上市有非常多的限制，包括排隊、政策的不確定性，而科創板出來后，給了投資機構一個非常明確的預期。科創板會形成一個比較完整的資本鏈條和產業鏈條，會促使更多的VC/PE基金支持科技企業的發展，這個對科技企業是比較大的利好。此外，好的科技企業能否到國內的證券交易所上市，將決定交易所將來有沒有長期競爭力。