創業板爆發出乎意料？警惕大票融資風險，市場從縮量轉為增量，如何擁抱A股的"金九銀十"？

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過往似乎只有農民和地產老板才期待秋天的來臨，金九銀十跟股市沒啥關系，比如，去年的九月和十月，A股投資者不僅沒有嘗到豐收的喜悅，反而在指數反復創出新低中備受折騰，身心俱疲。

在樓市與股市這條蹺蹺板兩端，股民扮演的角色，一直只是陪玩——自己把自己壓低到塵埃里，然后把房價蹺到天上。

然而，風水輪流轉，在政策之手的助力之下，蹺蹺板的兩端顯然正在發生逆轉，“房住不炒”來真格的，股市被寄予了“滿足人民群眾財富保值增值訴求”的希望。

看起來，一個真正屬于股市的秋天正在來臨。

多重利好刺激，一進入九月，A股就不斷走高，一周上證指數大漲3.93%，周四一度突破3000點大關，周五報收2999.60，壓在投資者心上的3000點大關，忽然變成了一層薄薄的窗戶紙。

一向弱于滬指的創業板，更是表現強勁，創業板指數一周大漲5.05%，創業板50ETF一周大漲6.61%，均大幅領先主板指數漲幅。

如果拉長一點時間尺度去看，就會發現創業板的走強從8月份就開始了：整個8月份，上證指數下跌了1.58%，深成指微漲0.42%，而創業板則上漲2.58%，顯著跑贏主板。

創業板為何爆發？背后有何邏輯，站在當前時點如何看待A股走勢？這是上周收盤后投資者問得最多的一個問題。

兩融余額突然“龍抬頭”

兩融資金的市場敏感度較高，是考察市場熱度的重要先行指標。

2019年伊始，兩融余額從7500億左右穩步抬升，并于4月下旬達到今年新高，逼近9900億元。之后逐步回落，并跌破9000億元關口。

8月19日，修訂后的《融資融券交易實施細則》正式實施，兩融標的股票數量由950只擴大至1600只。擴容首日，兩市兩融余額為9055億元，環比增長115.57億元，創近半個月內新高。而自擴容實施以來，兩融余額總量持續增大，至8月底（8月30日）達到9260億，截止上周四（9月5日），兩融余額已達9477億，兩融成交額831.18億，占A股成交額10.43%。

同時，A股市場指數重拾升勢，再次沖擊3000點關口，交易活躍度明顯提升。從近期市場行情走勢來看，兩融余額指標可作為市場溫度計來評估行情的作用再一次得到驗證。展望未來，逆周期調節機制下，兩融業務在折算率、保證金比例等方面存在調整可能性。中長期看，融券業務存在擴大券源等可能性。空間上看，兩融資金余額重上萬億指日可待。

創業板走強的一個重要推手正在于兩融標的股票數量由950只擴大至1600只這個政策的改變，因為新增的這650只股票中，有一大批創業板上市公司入選，這等于是為這些前期不能融資買入的中小創板塊的股票“定向”導入了大量活水，對這些股票的刺激作用是顯而易見的。

主板相對弱于創業板的原因有多個，既有核心資產為代表的大盤股前期漲幅過大，估值修復階段性完成，也有大票一直都有融資盤的買入與持有，當股價更具彈性的中小創股票也被列入融資融券標的之后，融資客的存量轉移導致資金流出的因素，當然，最主要的原因還是科創板開市之后，市場主流投資風格悄然發生變化，從防御為上抱團取暖扎堆在所謂核心資產之中，轉變到積極擁抱科技與成長主題的行業與板塊，美國股市走牛十年的事實說明，靠傳統行業的推動是不可能有波瀾壯闊的大牛市的，只有代表未來的科技創新公司龍頭才能為市場注入源源不斷的活力。

兩融是把雙刃劍

無論是對大盤股還是中小創，兩融都是一把雙刃劍，玩得好可以加倍放大贏利，玩得不好，老本都可能搭進去。

同樣是兩融客戶，牛市來時皆大歡喜，個個賺得盆滿缽滿。熊市一到，差別就來了，有的沒幾天搞得彈盡糧絕，有的則繼續如魚得水，處境天壤之別。

從兩融客戶的結構來看，在做兩融的從幾千塊到幾千萬的客戶都有，有人可能會納悶，幾千塊錢的客戶怎么可以開信用賬戶呢？因為人家以前也是100萬左右大戶，經歷的暴跌多了，慢慢就變成了小散。

前一段時間，大爺我跑了多家營業部，對融資融券客戶中做了一個小型的調查統計分析，從融資的結構上看，在負債超過自有資產2倍的客戶中，100萬以下的小客戶占比97.8%；負債與自有資產的比例超過1倍，但小于2倍的客戶中，100萬以下的小客戶占比86.1%；負債與自有資產比例小于1倍的客戶中，100萬以下的客戶占比75.6%。

雖然這個數據只是一個小的縮影，并不完全準確，但管中窺豹，也能看到一些普遍現象，那就是，中小客戶負債往往較高，而大資金客戶，通常把負債比例控制在一定比例內。

如果從融資占比的維度來看，負債超過自有資產2倍的客戶融資額占營業部整體融資額的17%；負債與自有資產的比例超過1倍，但小于2倍的客戶融資占比42%；負債與自有資產比例小于1倍的客戶融資占比41%。由此可以看出，雖然小客戶融資比例高，但融資金額占比相對比較小，即使是在大盤跌跌不休的時間段內，因兩融而爆倉的客戶還都是個別現象，兩融的整體風險基本可控。

那些極少數把自己玩殘廢的融資客戶，主要敗在資金管理與風險控制沒有做好，有的融資標的過度集中，賭性太大。散戶更喜歡持有某只股票后滿倉融資買入原來持有的股票，不僅把自己全部的雞蛋都放在一個籃子里，而且還有把借來的雞蛋也放進同一個籃子。有的偏愛波動率高的融資標的，短線操作頻繁。有的止損不堅決。賺了就做短線，套住就做長線，鴕鳥心態，越跌越買，自己拉緊脖子上的繩索。兩融客戶最怕不敢面對殘酷現實，并且忽略時間成本。

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融資買入小票的風險更大嗎？

前幾年市場風格流行“抓大放小”，核心資產基本上清一色大票，而小票幾乎沒有任何機會，事實證明，這幾年融資買了小票的基本上都比較難受，而融資加碼大票的，則多少會有收獲。然而，世事無絕對，股市里很少有一本黃歷讀到底的走勢，所謂的“出乎意料”往往就是人間正道。

如果目前小票走強大票相對較弱的風格轉換狀態持續的話，大票的融資風險其實要大于小票，大票的融資客一般來說杠桿加得都比較大，更加厭惡風險，一旦這些大票趨勢走壞，同樣會遇到獲利盤與止損盤的雙重踩踏，維護股價需要更大的資金，一旦籌碼松動，股價殺跌起來往往更加兇狠，一點都不小票溫柔。

所以，對于融資買入大票的投資者來說，還是需要有防范極端行情出現的風險意識，心理上做好充分準備，防范因抱團取暖陣容的散伙而導致的核心資產深度調整。在賬戶處于嚴重虧損狀態時，人的心理傾向于逃避，眼不見心不煩。但是，無論是否愿意，都要看看融資賬戶的具體情況，關注維持擔保比例，提前做好預案。還有就是，控制融資倉位，股價一旦發生破位下行，要堅決止損，保存實力，剩者為王。

那么，玩大票兩融尚且風險很大，接下來，小票的融資融券怎么玩呢？

對于有些玩兩融玩到爆倉的中小投資者來說，行情軟件不僅是最貴的手游，而是要命的手雷了。

其實，不是所有的投資者都適合兩融加杠桿的交易方式，也不是所有的行情都適合運用兩融這個杠桿工具去博取更大的收風險益。

投資者適當性管理的制度要求兩融業務需要挑選風險承受能力與心理素質都合格的玩家。

選擇在什么樣的市場環境下利用兩融這個工具是非?？简炄诵缘摹膬扇谟囝~的變化可以觀察到一個有趣的現象，當行情進入非理性繁榮階段，市場風險加劇，一定是兩融余額不斷創新高的時候，越是市場跌得面目全非，進入反復筑底階段，兩融余額會不斷刷出新低，最不合適融資買入的時點，融資買入的意愿越強烈；最合適買入的時點，融資的意愿反而越弱小。

有融資融券的投資者，在行情不好的時候需要時常關注自己的賬戶。因為在辦理融資融券業務簽訂合同的時候，合同上一般會明確寫明保證金的要求，一旦低于一定的維持擔保比例，并且沒有在規定的時間內及時補充，就有可能面臨被平倉的風險，券商一般也會有及時通知機制，并且給予一定的緩沖時間。

對于中小資金體量融資客戶，應該多關注自己的融資賬戶，不要因為跌了，就不敢看不想看不愿意看，面對市場下跌要拿出勇氣去關注，盡可能把自己的融資比例保持在安全線以上，不要等到跌破再追保，反彈適當減倉，做做波段，攤低成本。

創業板的持續走強，意味著后市可能仍然是一個結構性行情，因此，投資策略上需要關注以下幾點：

第一，政策做多態度堅決，未來一段時間大盤會處于相對強勢，尤其是國慶70周年慶典在即，A股的“金九銀十”值得期待。

第二，市場將會逐漸由減量市場變為增量市場。當然這個過程不會很快，但是，基本上可以確認的是資本市場已經由之前不斷減量的市場，特別是場外專業投資者和外資不斷退出的市場變成了預期基本穩定的市場，相信未來隨著時間的推移、政策做多力量的顯現、以MSCI新興市場指數基金為代表的境外機構資金加大配置比例以及股市賺錢效應的擴散，增量資金將會出現從緩慢入場到加速入場的態勢。

第三，流動性寬松有利于股市走強。上周五晚上央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點將釋放近萬億資金，而市場普遍預期央行還將通過引導LPR的下行來達到降低新增貸款利率的目的，等同于變相降息。雖然這一次利率下降的速度很難有2014年到2015年那么快，但是，投資者主要會看趨勢的變化，只要貨幣寬松與利率下行的預期與趨勢出來了，對股市就有正面的影響。有時候，股市并不需要流入很多資金，可能只需要幾萬億的資金就可以催生幾十萬億的市值膨脹，對宏觀經濟來說，即便沒有搞大水漫灌，投資者也會感覺到流動性充裕。

第四，房地產調控政策對房價的抑制作用開始顯現，股市與樓市經常是一個蹺蹺板現象，樓市不炒，部分資金必定會流向股市。

第五，由于現階段經濟下行壓力較大，中美貿易摩擦具有反復拉鋸的特性，企業盈利情況的不確定性等擾動因素，預計未來一段時間A股難以走出趨勢性的單邊大行情，雖說核心波動區將從2800～3000點抬高至2900～3100點，但年內創新高有一定難度。

第六，預期核心資產收益率會跑輸科技成長股，A股的基本格局還是結構性行情。