田軒：上市公司需借助CVC站在創新的前沿

每經記者｜唐如鈺    每經編輯｜肖芮冬    

企業風險投資（Corporate Venture Capital，下稱“CVC”)作為現代資本市場的新興力量，經過20余年的發展，其已頗具規模，為我國實體經濟尤其科技創新的發展注入了“血液”，成為私募股權市場的重要組成部分。

4月11日，在清華大學五道口金融學院聯合《每日經濟新聞》旗下每經智享會推出的“五道口在線學習計劃”直播中，清華大學五道口金融學院副院長、教育部長江學者特聘教授田軒分享了題為“從戰略視角出發，企業風險投資”的講座。

他認為，CVC最大的好處在于能引導企業將資金脫虛向實，并激勵科技創新。尤其，在新冠病毒疫情影響之下，它是連接大型上市公司和中小微企業的有力工具：一方面上市公司通過對外投資將資金“下沉”至中小微企業、助其應對本次“黑天鵝“沖擊；另一方面，也借助投資提前布局產業鏈上下，獲取前沿技術與訊息，讓企業利于市場競爭的不敗之地，實現投融雙方的共贏。

CVC“外包”公司創新戰略

與傳統意義上的風險投資（Independent Venture Capital，下稱“IVC”）相比，CVC在設立動機、組織結構、投資決策以及投資效果上均有著明顯差異。

田軒即表示，從概念來看，CVC是非金融類企業設立的風險投資基金，是一種嶄新的創投組織形式。一方面，它與IVC相比，最大的不同是優先考慮企業的戰略目標，而非財務回報；另一方面，與IVC的資金來源、基金存續期限不同，CVC通常使用母公司自有資金投資，具備期限長、資金足且對失敗容忍度更高的特點，因此可向項目長期創新提供源源不斷的“子彈”。

換言之，CVC也是技術創新需要的“耐心資本”。

不過，他也坦言，這樣的投資模式也有明顯劣勢。例如，其投資的獨立性較差，必須服從母公司布局，同時被投企業日后可能會與母公司形成競爭關系，甚至造成威脅。其中，Google投資Uber即是典型的案例，前者在早期對后者的發展給予了大力支持，而后兩家公司在無人駕駛領域展開了激烈的對抗。

但這樣的劣勢并不影響CVC的投資效果。

他認為，事實上，大型上市公司需要通過對外投資以確保自己站在行業的前沿。具體而言，由于團隊構架和行政制度等原因，成熟階段的企業往往不再具備其創業初期的創新優勢。如此，這樣的企業需要投資產業鏈上下處于早期階段的公司，以獲取最新的技術和訊息，讓自身利于競爭的不敗之地。

“在一定程度上，也是上市公司將創新戰略‘外包‘給被投項目”，田軒說道。

與此同時，他提出，上市公司完成跨行業轉型通常是以并購重組的方式。但實踐中，此方法難度較大且程序繁瑣復，往往難以創造出符合預期的價值，“傳統行業+新興領域的結合存在‘新舊文化’沖突等問題，往往是1+1小于2的效果。相比之下，CVC則是更好的選擇，在早期階段投資新興領域的企業，培養、植入母公司基因并逐漸將其并入集團已實現自身的轉型”。

中國CVC藍海初現，大有可為

與歐美國家相比，我國CVC起步較晚，且處于發展的初期。

縱觀其發展軌跡可稱之為“起步緩、后勁足”——1998年，實達集團投資了剛成立僅半年的北京銘泰科技發展公司1200萬元，普遍被業內視為我國第一個初具備規模的企業風險投資案例，該年也被視為中國CVC投資的元年。隨后的很長一段時間里受本土投資機構普遍活躍度較低、全球金融危機等內外因素的影響，我國CVC一直處于不溫不火的狀態，直到2010年才迎來了發展的窗口期。

田軒就表示，經過20余年的發展，我國企業風險投資已具備一定的規模，并且其活躍程度并不亞于IVC，“該領域乃是一片藍海，大有可為”。

清華大學國家金融研究院創業金融與經濟增長研究中心發布的《2017中國CVC行業發展報告》顯示，截至2016年我國CVC投資總規模已直逼傳統意義上IVC，并且在影響力和市場參與度均并不亞于IVC。此外，CBInsight發布的2018年全球十大活躍的CVC機構榜單，同樣有三家中國公司上榜——百度風投、君聯資本和復星銳正資本，分別位列第四、第五和第十。

圖片來源：《2019中國CVC行業發展報告》

由此可見，企業風險投資已成為我國私募股權市場中一支不可或缺的中堅力量。

此外，田軒還介紹，從投資偏好來看，中國CVC更關注早期階段的企業。2018年，其在A輪及之前的投資占比高達54%。從投資行業分布來看，CVC也則最愛信息傳輸、軟件和信息技術服務業。2009年-2018年期間，其在該行業的投資占總量的40%，遠高于排在第二的制造業（占比13%），IVC在該行業的投資占比則為25%。

圖片來源：《2019中國CVC行業發展報告》

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