A股摁下牛市“暫停鍵”？“黑天鵝”其實不是事兒，核心因素是這個

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每經記者 楊建 每經編輯 謝欣

7月24日，A股市場在外圍利空擾動之下，三大指數相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個股多達上百只。《每日經濟新聞》記者注意到，實際上由于中美博弈過程中出現“黑天鵝”導致市場大跌之前就有多次，而大跌之后A股怎么走？歷史數據已有規律。另外，當前A股市場到底是“牛回頭”還是牛市結束？

A股曾經歷3個重要大跌時間點

7月24日，A股市場在外圍利空的不斷擾動之下，三大指數相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個股多達上百只。從歷史規律來看，由于中美博弈過程中出現“黑天鵝”導致市場大跌，似乎A股短期大跌后的治愈能力很強。

首先在2018年3月22日，美國向600億美元中國商品加征25%關稅，3月23日滬指大跌110點，跌幅高達3.39%。大盤一天調整到位，之后的近兩個月滬指一直于3000~3200點區間低位震蕩。而從創業板指數來看，3月23日下跌超5.02%，不過創業板指數在2018年3月26日就上漲了3.16%，3月27日上漲了3.6%，之后的3月30日上漲了3.16%。當時創業板指數位于1600點至1800點之間。對于市場的抗跌，有市場分析認為主要還是當時國內依然保持了適度偏寬松的貨幣政策。

其次是在2018年6月15日，美國宣布將在2018年7月6日對第一批清單商品加征關稅。6月19日，滬指開市下跌114點，跌穿2900點，當日盤中最低到了2871點，收盤下跌3.78%。之后大盤持續整理，到2018年7月24日逐漸收復失地。而創業板指數在2018年6月19日下跌了5.76%，2018年6月20日創業板指數反彈了1.08%，之后創業板指在6月26日上漲1.71%，在6月29日上漲了4.08%，幾天時間就收復了失地。

第三個時間節點是在2019年5月5日，中美貿易摩擦升級，美國對2000億美元中國商品加征的關稅從10%上調至25%。受此影響，滬指在2019年5月6日下跌171點，收盤下跌5.58%，之后的是三個交易日小幅下跌。滬指維持了一年左右的時間在2600點至3100點之間波動。當時國內宏觀環境逐步放寬，流動性保持平穩，外部沖擊影響有限。

從上述三次中美博弈的重大節點看，A股都出現了百點級別的大調整，但事后看來，外部因素對市場只是短期沖擊猛烈，而真正決定A股的中長期因素依然是貨幣政策。

目前市場運行方向不會改變

北京星石投資認為，上周五的“黑天鵝”，導致市場出現較為明顯的回調。這種 “黑天鵝”可能會對短期市場行情造成一定的擾動，但是并不會改變市場中長期向好的趨勢。從中期來看，市場將步入業績驗證期，有真實業績支撐的企業可能享受業績、估值雙驅動。

星石投資表示，“回顧2020年上半年，市場上漲主要得益于經濟修復、疫情得到控制、貨幣政策相對寬松帶來的估值提升；而下半年，我們認為市場則將步入業績驗證期，在這個過程中，企業之間的分化可能會加劇：那些真正有業績的公司可能會享受業績、估值的雙驅動；而那些業績沒有驗證的企業，資金的關注度會逐漸降低。長期來看，國內經濟結構轉型成果初現，一個以國內循環為主、國際國內互促的雙循環發展新格局正在形成；疊加資本市場改革加速，A股市場長期向好的趨勢并沒有改變。在后疫情時代，當前國內經濟逐步恢復到正常狀態，海外經濟體有望在下半年就能修復至準常態水平，從而帶動內外部需求回升，上市公司盈利整體有望得到修復，疊加逆周期調節政策仍然會發力，各個類別的成長股都有不錯的投資機會。科技、醫藥等領域的成長股代表長期發展方向，具備較大的長期成長空間，雖然前期的結構性行情對于部分企業成長性有一定的透支，但是仍然有很多質地不錯的企業處于相對較低的位置，具備較強的投資價值。另外，消費、周期類里同樣有相當一部分優質企業在現階段的市場里性價比凸顯。”

而清和泉資本則認為，上周五的大跌，一是由于前期市場上漲過快，資金驅動明顯，積累過大漲幅。二是近期中美關系牽動市場神經。從短期來看，市場存在階段休整的需求。從中長期來看，目前的調整和震蕩都是大趨勢中的小波動，市場運行的方向不會變。流動性沒有收緊的風險，宏觀流動性因經濟緩慢復蘇需要合理充裕，居民流動性因無風險利率下行導致資產騰挪，海外流動性因美元進入弱勢周期可能回流新興市場。因此市場的短期震蕩均是為了更好地積蓄力量。

“牛回頭”還是牛市結束？私募這樣看

近期A股不斷上攻，短短的20個交易日，滬指便從2900點上攻到3400點以上，但近期由于外圍因素擾動出現大幅調整。接下來市場是延續寬幅震蕩還是會出現方向性選擇？據私募排排網近期的調查數據顯示，有72.32%私募認為滬指3500點阻力較大，加之增量資金放緩，接下來股票市場大概率延續震蕩。有27.68%的私募認為市場中期牛市趨勢仍在，在科創板首輪解禁大潮等沖擊過后，A股會重回上漲通道。

目前到底是“牛回頭”還是牛市結束呢？安值投資表示，7月前是市場格局極度分化，醫藥、消費高估值的股票持續走高，銀行、地產等低估值行業繼續在地上摩擦。之后發生了風格切換，銀行、地產、周期等股價開始上漲，這些行業占指數的權重比較大，進而造成指數的上漲，市場中賺錢效應明顯，吸引散戶資金入場，市場成交量放大，市場活躍度大幅提升。而近期市場下跌的原因首先源于上半年經濟數據明顯好于預期，引發政策邊際收緊的擔憂；其次是中美關系出現較多擾動；第三是中芯國際IPO引發抽血效應。對于未來，我們認為是牛市中的調整，不改牛市基調，真正的終結信號或者殺死牛市的因素是明確的信用收縮或者經濟周期觸頂回落，目前都還不具備。

鼎業投資基金經理賴明新對A股未來方向還是比較樂觀，認為市場短期內全面走牛的概率不大，但市場會繼續以結構性行情為主。首先國內整體的流動性還是較充裕，這有利于資本市場發展；其次國內疫情控制較好，經濟復蘇是較確定的，相比國外，中國的經濟表現會更亮眼，在這種情況下，海外資金流入仍是長期趨勢；還有國內經濟的增長方式正在發生轉變，正從以前的三駕馬車驅動轉變為內需和科技發展雙驅動，這是一個長期的演變過程，而作為國家戰略發展的科技領域，更多依靠以直接融資為主的多層次資本市場，所以國家對資本市場也會越來越重視。再有就是國內的投資理念也在轉變過程當中，A股市場的投資者機構化正在加速，市場正在往更健康的方向發展。

賴明新還指出，對市場不利的因素也是相對存在，市場對貿易摩擦的影響雖已有一定的預期，但不能排除出現一些超預期變化的可能性；而無論是貿易摩擦的影響還是海外疫情失控的情況，也會反過來影響中國的經濟。再者市場股票供應的增加速度較快，全面注冊制的步伐正在加快，池子變大了，如果新注入的水增量不足，水位下降的壓力還是有的。所以目前全面牛市的基礎還不牢靠，拉長周期來看，A股還將是逐步震蕩上行的格局。