華商報前總經理創業15年，創業板闖關成功！

每經記者｜肖婷婷    每經編輯｜畢華章

事實證明，媒體人不僅擅長碼文字、搞運營，就連創業也在行。

2017年，《創業家》雜志創始人、陜北漢子牛文文，把創業黑馬（300688）推上市。當時業界有稱，不愧是“創業導師”。

5年后，陜西又一位知名媒體人創立的公司要上市——她是華商報社前總經理王藝樺。

十五年前，陜西第一家出版發行立體童書的企業榮信教育，在紡織城成立。

今日，榮信教育在創業板首發成功，成為陜西開年第一家，可謂十五年磨一劍。

但上市并非終點，對于榮信教育上市，仍有諸多疑問待解。

例如，募集的資金大半用來補充流動資金，現金流為何如此緊缺？

除此之外，對于圖書出版行業來說，版權是生命線，但榮信教育前不久剛和英國版權大戶尤斯伯恩“分道揚鑣”……

十五年磨一劍

“二十八，把面發，二十九，買肉肉”……

這些經久流傳的習俗，通過立體童書《過年啦！》，翻翻折折，立體展現。

榮信教育董事長王藝樺與這類立體童書的初次邂逅，在一家意大利的書店中。

于是在2006年，王藝樺辭去華商報社總經理的職位，開啟創業之旅。

在紡織城的破舊廠房里，埋藏著王藝樺不愿回想的五年。以至于數年后，故地重游，王藝樺坦言，“一點也不留戀，那是我人生最低谷的時候。”

回望榮信教育的上市之路，并非坦途。

2015年10月8日，榮信教育在新三板掛牌，2019年底開始謀求創業板上市。

誰知，進程過半，榮信教育卻在去年10月，因IPO申請文件中記載的財務資料超過有效期需要補充提交，發行上市審核中止。

圖片來源〡攝圖網

如果說，一開始王藝樺選擇“立體少兒圖書”是因為在意大利的“一眼之緣”，那此后堅持做下去，或許是一種執念。“小時候，都沒看過這么好的書”，王藝樺在幾年前的創業紀錄片中稱。

但在少兒圖書這一特定的賽道里，榮信教育逐漸有了一席之地。

根據開卷信息《2014-2020上半年中國圖書零售市場專項報告》，2020上半年榮信教育少兒圖書碼洋占有率，在同業中排名第一位，碼洋占有率達到3.70%。

榮信教育擁有“樂樂趣”和“傲游貓”兩大少兒圖書品牌。

其中，“樂樂趣”品牌主要定位于中高端少兒圖書市場，“傲游貓”品牌主要定位于大眾消費少兒圖書市場。

產品形式包括立體書、翻翻書、洞洞書、發聲書、氣味書、觸摸書等，主要產品包括《我們的身體》、《我的情緒小怪獸》、《我們的太空》等。

目前，A股圖書出版類上市公司也在不斷擴容，如果麥文化、讀客文化均已成功過會，即將上市，而華夏萬卷則因持續經營能力被質疑而暫緩審議。

版權博弈

對于圖書行業來說，版權是生命線。

由于民營圖書公司不具有出版資質，因此與具備出版資質的國有出版社進行合作，將自身策劃的圖書授權出版社進行出版，并約定由公司獨家銷售，成為不少民營圖書公司的慣常操作路徑。

但是對于榮信教育來說，2019年6月才同知名圖書出版品牌商尤斯伯恩“和平分手”。

原因為對方提出要更改合作模式。

具體訴求是“尤斯伯恩要求直接在國內進行出版和印刷，榮信教育作為尤斯伯恩相關圖書的獨家經銷商，擁有獨家銷售權。”

而此前的合作模式是，“尤斯伯恩授權榮信教育在國內獨家出版和銷售其中文普通話（簡體字）版本圖書。”

可是，國內法律不允許外資公司在國內出版和印刷圖書。雙方談不攏，就此分道揚鑣。

圖片來源〡榮信教育官網

雖然近年來，榮信教育不斷加大在自主版權業務的分量，但是授權版權仍是其收入中重要的組成部分。

在終止合作之前，尤斯伯恩與榮信教育就174本圖書簽署了一系列授權協議。2017年-2018年，尤斯伯恩相關圖書授權版權對該公司的收入貢獻分別為1.07億元和1.07億元，占比均在30%以上。

此外，榮信教育還通過投資境外獨立出版商Lucky Cat和 CDP快速引進優質版權，并借其在境外代理銷售榮信教育版權，目前共引進版權合計51項。

關于該項版權合作終止對于公司上市的影響，自然也成為深交所問詢的焦點，榮信教育則回復“影響已經基本消除”。

2019 年其他授權版權圖書收入增長5751.12萬元，達到17794.46萬元，2020年上半年更是超1億元。該公司稱，尤斯伯恩版權授權終止，對其授權版權圖書收入的影響已經基本消除。

除了版權博弈，榮信教育的供應商與客戶重疊的現象也頗為醒目，成為此前的一大問詢點。對象則是福建葫蘆文化產業發展有限公司（以下簡稱“葫蘆文化”）。

在對葫蘆文化既是客戶又是供應商的合理性解釋上，榮信教育表示，公司對葫蘆文化的銷售主要為少兒圖書策劃與發行業務形成的收入；對葫蘆文化的采購主要為從事圖書分銷業務向葫蘆文化采購的由其他出版社或圖書公司策劃的少兒圖書。

現金流緊缺

此次榮信教育成功過會，還有一個比較引起關注的問題是，募集的3.1億元中，僅6000萬用于少兒圖書開發及版權儲備項目，八成用來補充流動資金，可見公司對緩解現金流壓力的渴求。

然而，粉巷財經（ID：nbdfxcj）注意到，榮信教育掛牌新三板，先后增資三次累計約1.3億元，并連續三年分紅合計超3000萬元。

榮信教育緩解現金流的壓力真的那么急迫嗎？

值得注意的是，該公司賬面上有一組數據較為明顯。

2017年至2019年，榮信教育應收賬款凈額分別為0.59億元、0.70億元、0.92億元，占營業收入的比例分別為19.22%、20.68%、23.29%，呈逐年上升趨勢。

圖片來源〡榮信教育官網

對此，榮信教育的解釋為，該公司處于高速發展和擴張階段，需要大量的資金支持。

后續，榮信教育將在不增加經營風險的前提下，進行適度的債務融資，擴張資本規模，以提高凈資產收益率。

當然，在榮信教育的融資名單中，不乏一些陜西本土投資機構的身影。

其中，陜文投持有2.9%的股權；作為陜西首只汽車零部件產業創投基金，西安駿馳股比為1.58%；西安春藤成長投資有限公司占比為1.3%。

而值得一提的是，新三板掛牌后第一次定向增發，重慶重報創睿文化創意股權投資基金合伙企業便以每股8元隨之潛入，截至目前共持股100萬股。

“看好少兒圖書這個賽道，但是相比A股其他圖書出版上市公司，榮信教育的利潤體量較小，這或將直接影響其拓展銷書渠道。”西南證券傳媒分析師向粉巷財經表示。

少兒圖書固然美好，可一旦步入資本市場，便是一片刀光劍影的江湖，如何能走出一條“小而美”的路，任重道遠……