中國銀河維持農林牧漁行業推薦評級：從豬周期探底角度看養殖個股布局

每經AI快訊，中國銀河10月25日發布研報稱：維持農林牧漁行業推薦評級。

豬周期七行至尾聲，存在拐點提前現象：針對周期七（2018年5月至今），我們發現一個“拐點時間提前現象”。第一個是“價格頂點出現時間提前”：本輪周期頂點提前了6-8個月，我們估算正常的頂點時間應該出現在20年的Q2-3，所以某種意義上這輪周期的頂點是一個區域，而不是一個點。這是結果表象，背后與疫情因素、產能去化速度等方面均相關。第二個是“養殖虧損時間提前”：本輪周期首次虧損時間提前了2-7個月。如果以糾正后的頂點區域推算，那么養殖虧損時間來臨的提前幅度將更大。我們初步可以形成本輪周期大開大合的特征，即產能層面的變化是比較極端的。

W底的預期時間探討：我們將一次探底理解為邏輯拐點，是一個反轉信號；二次探底理解為基本面拐點，是一個實際的確認型反轉信號。我們暫時將10月看作是一次探底的潛在時間區域。按照9-11個月二次探底的間隔預判，預計在22Q3出現二次探底的情況。但結合前文提到的“拐點提前現象”，我們不排除二次探底時間存在提前的可能。

本輪W底存在性的討論：冷冬背景可能帶來疫病高發，但我們認為疫情高發會影響二次探底到來時間，但不影響它的存在。一般來說一次探底之后4-7個月內豬價呈現逐步上行趨勢，期間反彈幅度在33%至43%不等。我們認為該反彈是W底形成的必要條件。目前豬價在10月初探底后呈現反彈走勢，需要密切跟蹤豬價走勢及其反彈幅度，這很大程度上決定了二次探底的存在性。因為如果價格不反彈或者小幅反彈，就喪失了W底存在的基礎了。更深層次來說，反彈失敗導致持續虧損，現金流加速斷裂帶來的倒閉現象會加速產能出清。

虧損季或為養殖個股最優買點：自2014年以來牧原股份僅出現6次季度虧損，且幅度可控。通過比較其季度股價走勢以及凈利潤情況，我們發現在上兩輪豬周期過程中在牧原股份虧損當季介入個股，是每輪周期過程中長期資金的最佳布局點，當然期間波動必然是存在的。另外，牧原股份虧損季度基本對應豬周期一次探底時間。

投資建議：我們認為豬周期一次探底正在進行中，期間除緊密跟蹤豬價走勢以外，能繁母豬與仔豬價格亦可作為有效跟蹤指標。二次探底情況需要觀察本輪豬價反彈情況。從投資角度來看，養殖虧損季是對養殖個股布局的最佳時間，一方面是從歷史數據層面可以得到支撐，另一方面在深度虧損期間，風險得到最大程度的釋放，安全邊際相對更高。基于本文分析，我們建議重點關注牧原股份（002714.SZ），積極關注溫氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）等養殖個股。

風險提示：原料價格波動的風險；疫病的風險；豬價走勢不及預期的風險等。

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(記者 蔡鼎)

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