險資LP參與A類私募股權基金達100家，直投卻緊盯"巨無霸"，數百億大單屢見不鮮

每經記者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

12月16日，中國保險資產管理業協會公布了2021年保險資金投資的私募股權投資基金管理人評價結果，其中A類機構數量達100家，相關機構或基金均在此前募集保險資本，亦是險資作為LP間接參與股權投資的基金管理機構。

其中，A類機構包括有德同資本、越秀產業基金、國家制造轉型升級基金等大型國有及私企GP，但從基金規模來看，多數仍在百億甚至10億元之下。但記者發現，除了間接投資外，險資也通過直投的方式參與股權投資，特別是對于頭部險企來說，今年以來的直投項目投資金額巨大，如中國人壽、泰康人壽、中國平安人壽等公司的直投項目多見數百億投資大單。

險資LP參與A類私募股權基金達100家

"募資難"一直是困擾國內創投機構的老大難問題，盡管最近幾年陸續有利好政策助力，引導包括險資、銀行理財子在內的機構資本投入私募股權投資領域，但受限機構投資風偏的不同，此類資本間接參與一級市場的投資意愿并不算強。

12月16日，由中國保險資產管理業協會（以下稱"協會"）公布的2021年保險資金投資的私募股權投資基金管理人評價結果顯示，目前僅能收錄的測評樣本僅142家，均為此前募集過保險資金的機構，相較于市場數以萬計的PE、VC機構數量相形見絀。

不過，根據協會的測評，符合在公司治理與投資團隊、管理制度與流程、風險管理等9個方面（一級指標）的50個二級指標對評價對象進行全面評價，最終A類（80分及以上）100家，B類（70分到80分）37家，C類（60到70分）1家，D類（60分以下）2家。

記者在已公布100家A類投資基金管理人名單中發現，既有私企也有國資系背景的產業資本，如德同（北京）投資管理股份有限公司、鼎暉股權投資管理（天津）有限公司、歌斐資產管理有限公司等，還有廣州越秀產業投資基金管理股份有限公司、國家制造業轉型升級基金等。

從A類機構的"名氣"和功能來看，多數為業內知名機構或旗下基金。但需指出的是，相關機構在爭取險資LP的過程并不輕松，據西南某產業基金負責人介紹，兩種資金投資風險收益不匹配以及資管產品在久期上的兼容難問題是雙方難以妥協的關鍵。

一方面，銀行理財子公司以及保險機構的資管風格和投資偏好與VC、PE機構差別極大，風控尺度難以調和；另一方面，由于多數險資、銀行理財產品的存續期限較短，很難與股權投資類基金兼容匹配。

在久期兼容難方面，該負責人表示，當險資進行投資時，依然會根據市場主流的短期理財需求對資管產品進行設計，一般均在5年以下，多數在3年以內。"長期理財雖然是趨勢，但在當前推廣難度依然很大，機構也不會逆市場偏好而在投資上側重長期策略。"

直投卻緊盯"巨無霸"，數百億大單屢見不鮮

不過，單從A類機構獲得高分來看，至少表明險資在選擇投資機構的時候也是緊盯績優GP，但需指出的是，相關機構或旗下基金的規模相對較小，險資通過它們參與間接投資多有些蜻蜓點水之意。

記者發現，即便是A類機構中部分管理基金數量超過10只以上，但就單只基金的規模來看，在10億元以上人民幣的占比極少，多數為5億元上下；即便部分產業資本坐擁數十億資本，但就投資項目的數量來看依然不少。因此，相關基金在單個項目的投資規模上受限嚴重，單筆投資過億的案例并不多見。

但險資則不同，雖然在投向相關GP參與間接投資時不算大方，但在直投方面卻出手闊綽，數百億大單屢見不鮮。特別是對于頭部險企來說，今年以來的直投項目投資金額巨大，如中國人壽、泰康人壽、中國平安人壽等公司的直投項目多見數百億投資大單。

12月13日，中國人壽保險股份有限公司披露了最新關于大額未上市股權和不動產投資的信息披露公告（協議簽署階段），擬投資廣發銀行9.19億普通股，認購價款80.25億元；中國平安人壽保險股份有限公司則是在今年4月底協議投資包括北大方正集團旗下相關資產，參與本項目預計總投資金額約為370.5億元至507.5億元，不超過800億元。

此外，還有包括泰康人壽保險有限責任公司在內的多家保險機構對境內外項目的未上市股權進行投資，數額也在百億到數百億之間?？梢?，保險機構并非忌諱股權投資，而是對交付其他GP代維管理分歧較大。

"往往在合作一開始就談崩了。"前述投資人介紹說，險企或銀行若真要與創投機構合作，前者必須要求后者提供擬投資項目池，并按照前者的風控尺度衡量相關項目的投資價值。但需指出的是，很多科技創新類企業尚在"爬坡"期，缺乏業績支撐，經營也充滿不確定性，部分生物醫藥類企業或許存在早期虧損經營的風險。但也因為有類似風險，一些PE、VC的投資計劃在保險機構那里變得寸步難行。

附圖：2021年保險資金投資的私募股權投資基金管理人評價A類名單

來源：中國保險資產管理業協會網站