巷觀年報〡康拓醫療：凈利同比增長55.83%，股價較最高點跌去62%

每經記者｜張文瑜    每經編輯｜賀娟娟

3月24日晚間，登陸科創板10個月的康拓醫療交出了首份“年度成績單”。

粉巷財經（ID：nbdfxcj）注意到，康拓醫療發布財報的速度在同區域上市公司中可謂是“非常之快”。自1月21日發布年度業績預告、2月24日發布年度業績快報以來，康拓醫療保持著每月一次為年報預熱的節奏。而從其三次年報公告中也可以看出康拓醫療的業績表現。

凈利同比增長55.83%

康拓醫療是西北地區首個醫療器械股，專注于三類植入醫療器械產品研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品有用于神經外科植入的鈦顱骨修補固定產品和 PEEK 顱骨修補固定產品，以及胸骨固定產品、神經脊柱產品、配套植入工具等其他產品。

根據其披露的財報來看，康拓醫療整體處于“穩中向上”的趨勢。2021年，康拓醫療實現營業收入2.12億元，同比增長29.54%；實現凈利潤8162萬元，同比增長55.83%；實現扣非凈利潤6640萬元，同比增長46.34%。

圖片來源：康拓醫療財報

粉巷財經認為，康拓醫療業績越來越“穩”的背后，與產品線的改變有較大的關系。

在主營的兩大類產品中，PEEK神經外科產品的收入逐年提高，并在2020年躍居為公司第一大業務，此后PEEK產品線在康拓醫療總營收中的滲透率持續提升；而鈦材料神經外科產品在近年來增速則較為緩慢，甚至在2020年出現了負增長。

建立在營收數據上，2021年全年PEEK產品線實現銷售收入1.23億元，同比增長44.69%，銷售收入占主營業務收入的占比提升至59.93%；鈦材料產品線實現銷售7271.3萬元，占主營業務收入的35%。截至12月31日，康拓醫療鈦材料產品線的庫存為520699個，同比增長7.83%。

對于改變產品線的問題，康拓醫療曾在招股書中解釋稱：相對于鈦材料，PEEK 材料具有個性化程度高、術后美觀，隔熱性強、不影響術后腦部醫學影像檢查等優勢，近年來逐漸受到醫生和患者的認可。

但粉巷財經卻在其財報中觀察到，從產品的成本和收益來看，PEEK材料產品相比鈦材料產品線營業成本更低，毛利率卻高了不少。2021年PEEK產品線的營業成本為1403萬元，毛利率為88.65%；鈦材料產品線的營業成本為1847.1萬元，毛利率為74.60%。

拉長時間線來看，2018年至2021年，康拓醫療主營業務毛利率逐年上升，分別為76.41%、79.72%、82.86%、82.64%，毛利率不斷在上升，再一次說明康拓醫療改變產品線后，自身的“造血”能力正在不斷提高。

此外，2021年全年康拓醫療受到政府補助為1599萬元，遠遠超過了第四季度單季度的扣非凈利潤：2021年Q4，康拓醫療實現凈利潤1972萬元，環比下降27%；實現扣非凈利潤1228萬元，環比下降45%。

銷售、管理費用高企

康拓醫療所屬的醫療器械行業，具備較高的技術壁壘和行業準入門檻，尤其是PEEK材料神經外科產品作為康拓醫療第一大業務，目前此類產品在國內滲透率比較低，在市場普及方面仍需要各類成本的加持。

粉巷財經注意到，長期以來，康拓醫療的銷售成本以及管理成本均處于高位。

圖片來源：粉巷君 制

2018年至2021年，康拓醫療的管理費用分別為2837.39萬元、3187.37萬元、3387.46萬元以及3940.5萬元，均占據總營收1/5以上；其銷售費用分別為2152.7萬元、2490.4萬元、3067.1萬元以及3577.4萬元。

圖片來源：粉巷君 制

與上述兩項營業成本形成明顯對比的，是康拓醫療的研發費用。2018年至2021年，康拓醫療研發費用分別為808.8萬元、1056.1萬元、1689.9萬元和1680.4萬元，占營業收入的比例分別為7.39%、7.15%、10.30%和7.91%；報告期內，康拓醫療新增研發人員8人，新增銷售人員10人。

需要長期考慮的問題是，較高的終端價格或更先進產品的推出導致PEEK產品滲透率不及預期”而引發連鎖反應的市場風險，例如銷售風險。

從其銷售端的數據來看，康拓醫療的銷售模式主要分為經銷商、配送商以及直銷三種銷售方式。2021年，康拓醫療來自經銷的收入占到營業收入的87%。由于經銷商和公司只是業務合作關系、其在穩定性、忠誠度層面易受市場、利益導向的影響，這也對康拓醫療未來在產品研發層面提出了更高的要求。

值得注意的是，目前許多醫療器械公司的產品尚未明確被納入集采中，因而能通過經銷商實現售賣和推廣。但未來，這種情況或將隨著醫療器械板塊的集采發生顯著的改變。

機構散戶雙降，股價下跌62%

近年來，越來越多的國內醫療器械企業實現 A 股上市，借助資本市場融資功能，醫療器械企業通過加大研發力度、擴大產能、完善渠道建設等舉措進一步加快了發展步伐，但康拓醫療在資本市場上的表現卻與預想不符。

整體來看，2021年5月18日康拓醫療在上交所上市，發行價17.34元每股，首日收盤價92.05元，漲幅高達430.9%，此后股價一路上揚。自6月1日達到歷史最高價133.35元/股后，康拓醫療在資本市場表現就開始了下跌。

圖片來源：粉巷君 制

雖然中間稍有回落，但康拓醫療股價整體表現依然很虐。截至3月25日收盤，康拓醫療報49.65元/股，距離去年6月份歷史最高點已跌去63%。

此外，除了股價一路下挫以外，機構和散戶也在不斷退出。

公開資料顯示，2021年5月18日，康拓醫療的股東數量為18058戶，截至12月31日，康拓醫療的股東數量僅為4132戶，較巔峰時期已經跌去了77%。

此外，機構的退出也極其明顯。截至2021年6月30日，康拓醫療的基金持倉數為458家，持股數占流通股比例的31.16%；然而截至12月31日，康拓醫療的基金持倉數僅為7家，持股數占流通股比例的16.20%。

圖片來源：東方財富網截圖

其中，機構較為明顯的減持是，康拓醫療十大股東之一的華泰創新投資有限公司在第三季度減持98000股，第四季度再次減持38000股，目前持股比例僅為總股本的0.94%。粉巷財經認為，雖然機構數量已減至個位數，但機構持股比例仍在15%以上，不排除有機構集中持倉的原因。

在醫療器械整體高估值的背景下，個股遭遇殺估值風險也隨即增大，這或是康拓醫療階段性大跌的根本原因。2022年5月18日，康拓醫療會有1387.55萬股限售股解禁，屆時康拓醫療的股東是繼續堅守或是立即撤退也是需要關注的問題。

對上述問題，粉巷財經也致電康拓醫療證券部工作人員了解情況，工作人員回復稱：對于散戶和機構大幅退出的問題，是源于上市之前線下認購數量比較多，因此解禁之后也出現了機構和散戶大規模流出的現象。

兩則醫療器械“新規”出臺

上述情況或表明，康拓醫療在PEEK顱骨修補產品滲透率逐漸增高，其營收和各項成本支出卻在報告期內逐年上漲。

未來，在PEEK材料并非獨家的情況下，康拓醫療如何應對與同行間的價格競爭與博弈，是否面臨產品價格下滑的風險，我們不得而知。但目前能夠看到的是，隨著近日兩則醫療器械“新規”的落地，康拓醫療未來的發展會面臨更高層面的要求和挑戰。

圖片來源：視覺中國

3月22日，國家市場監管總局發布修訂后的《醫療器械生產監督管理辦法》和《醫療器械經營監督管理辦法》（下文簡稱《辦法》）自2022年5月1日起施行。

《辦法》提到，強化對醫療器械注冊人的監督管理，明確注冊人和受托生產企業雙方責任，將委托生產管理有關要求納入質量管理體系，并進一步完善了醫療器械生產環節的檢查職責、檢查方式、結果處置、調查取證等監管要求；完善經營環節銷售、運輸、貯存等方面管理要求，細化進貨查驗、銷售記錄等追溯管理相關規定，強化注冊人、備案人銷售其注冊、備案的醫療器械的質量安全責任。

長期來看，“新規”的出臺將極大地帶動醫療器械行業的高質量發展，影響企業持續優化供應鏈，降本增效，擺脫對過去利潤空間的依賴，通過創新帶動企業營收和利潤的增長。對于康拓醫療來講，這也對其未來的研發能力提出了更高的要求。

結語：

就目前而言，康拓醫療雖然有著高增長細分領域的龍頭稱號，卻并未享受到與之匹配的資本表現，其它層面的挑戰反而在不斷增加。但同時，也意味著估值下降不少，在公司的經營和面臨的環境沒有發生質變的情況下，相當于安全邊際增加了一倍。

未來在資本市場的“探照燈”下，康拓醫療能否持續“乘風破浪”，我們仍保持期待。