全面注冊制落地 今起受理主板申請

2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。 滬深交易所將于2023年2月20日至3月3日，接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請，并按在中國證監(jiān)會的審核和受理順序接續(xù)審核。2023年3月4日，滬深交易所開始接收主板新申報企業(yè)的申請。 從《每日經濟新聞》記者向部分公募基金以及創(chuàng)投機構了解的情況來看，業(yè)界關注企業(yè)上市效率提高背景下的標的質量篩選，尤其對于一些績差股票，甚至是“殼”股而言，要更加審慎對待。總的來看，機構已做好注冊制落地后的準備，并聚焦經濟預期向好、政策持續(xù)性較強的行業(yè)，進一步發(fā)揮專業(yè)機構的主動管理能力。 資料來源：Wind、華西證券研究所楊靖制圖 機遇：全面提升A股吸引力 伴隨經濟結構的調整，以土地為核心的債權融資高峰時代已經過去，而新興產業(yè)與股權融資更加契合。2月17日，南方基金在回應《每日經濟新聞》記者時表示，此次全面實行股票發(fā)行注冊制改革，是與我國科技創(chuàng)新和產業(yè)結構升級的需求相適應的，將有力支持我國經濟高質量發(fā)展。 此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。 重點就精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊程序、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、完善上市公司重大資產重組制度、強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護等方面進行規(guī)則細化。全國股轉公司注冊制有關安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點作出差異化安排。 從制度覆蓋的范圍來看，涉及股票發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)，尤其是部分成長型的新興產業(yè)公司，在過去核準制的標準下無法滿足上市要求，而注冊制更加靈活的上市標準為此類優(yōu)質公司打開了融資通道。 有公募基金表示，這將提升A股自身的投資吸引力。上投摩根基金在2月17日書面回應《每日經濟新聞》記者時提到，過去，很多無法滿足A股核準制要求的新興產業(yè)公司只能選擇奔赴境外市場尋求上市機會，而在全面注冊制的支持下，更多優(yōu)質公司在A股上市的概率將明顯增加，這也將提升A股自身的投資吸引力。 特別是在全力拼經濟的2023年，權益市場的活躍更有利于促進實體經濟的發(fā)展。博時基金宏觀策略部分析指出，擴大內需戰(zhàn)略和供給側結構性改革，是構建新發(fā)展格局的“兩只翅膀”。注冊制的改革有利于資金向供給側結構性改革“補短板”“建圈強鏈”等重要領域聚集。 挑戰(zhàn)：把選擇權交給市場 全面注冊制下，A股將進一步擴容，但與此同時，“寬進嚴出”的市場選擇機制也進一步強化，不僅過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，未來新股發(fā)行的定價也將更加充分，一級市場過高估值的“泡沫戳破效應”將被放大。 深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）在2月17日書面回復記者時表示，創(chuàng)投基金退出時的收益可能不及核準制時期。一方面是新股走勢分化的必然，另一方面是全面注冊制下，對把握二級市場退出時機提出更高要求。 基石資本也表示，實施注冊制的同時，必定會強化退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的市場機制，而隨著注冊制下監(jiān)管的重心后移，退市制度將成為不可或缺的一部分。 可見，寬進嚴出背景下，作為IPO上市資源最充分的一級市場已經聚焦新股變化趨勢，而對二級市場最具話語權的公募基金而言，更加關注投資價值的甄別。 景順長城副總經理陳文宇回應記者時表示，注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，隨著企業(yè)的上市效率和發(fā)行數量的提升，投資池將進一步擴容，投資價值也將出現分化。 “全面注冊制也對公募基金提出了挑戰(zhàn)，投研團隊需要更快速地在擴容股票池中挖掘優(yōu)質標的，將研究成果高效轉化為投資業(yè)績。”陳文宇說。 前海開源基金管理有限公司董事總經理楊德龍表示，由市場來決定發(fā)行價，會形成一個自我反饋的機制，在新股的發(fā)行及市場驗證階段，“破發(fā)”或將不再成為新鮮事，也可以認為是糾偏機制，尤其對于新股打新策略來說，將不再是一種勝率極高的套利方式。嘉實基金表示，促進優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質量，重塑資本市場生態(tài)，激發(fā)資本市場的活力和企業(yè)競爭力，對助力中國實體企業(yè)實現高質量發(fā)展、推進中國產業(yè)升級和經濟結構調整、更好服務國家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。 策略：注重標的質量篩選 為應對全面注冊制下的市場變化，一二級投資機構多已凝練出適配策略，核心在于對標的質量的篩選。對于創(chuàng)投機構而言，投資階段前移是重點；而對于公募基金來說，對研究定價的能力以及專業(yè)度提出更高要求。 深創(chuàng)投分析指出，創(chuàng)投機構很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利，且隨著新股走勢的分化，50億元以內的小市值公司占比高，上市所帶來的流動性溢價可能并不高，市場估值均值回歸趨勢可能加快，甚至出現類似港股的“仙股”現象。 因此，需要更好把握二級市場的退出時機，特別對于周期性較強的行業(yè)，需要預判“申報—發(fā)行—退出”期間可能歷時多年的周期波動。要做到這一點，深創(chuàng)投認為，首先要在投資端堅持投早投小投科技，同時打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務生態(tài)，并且注重通過產業(yè)鏈深度研究選擇投資標的。 對于公募基金行業(yè)而言，中歐基金分析指出，要在新股定價、上市公司研究、投資交易包括參與打新等方面發(fā)揮專業(yè)水平，體現專業(yè)能力，在前期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經驗積累上科學定價，保障資本市場平穩(wěn)有效運行，全力支持市場發(fā)展。 事實上，創(chuàng)投機構的策略亦在跟隨二級市場變化，一方面，新股的可投資性會上來，在比較長的時間，新股次新股還是容易階段性估值過高；另外，A股市場對中國經濟各行各業(yè)的代表性還會持續(xù)提升。 因此，現階段以及未來投資趨勢的變化也深度影響一二級市場對投資賽道的關注。博時基金分析指出，展望2023年，在政策、經濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構資金也將不僅僅局限于少數行業(yè)。 但需要指出的是，與歐美國家相比，我國資本市場發(fā)展尚不充分，中小投資者占比較高。博時基金指出，中小投資者將資金交給專業(yè)機構進行投資理財將成為大勢所趨。招商基金研究部首席經濟學家李湛亦指出，此次全面注冊制改革對于主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制，但對投資者對上市企業(yè)基本面情況的甄別能力提出了更高要求，將使投資者結構逐步向機構化和專業(yè)化趨勢轉變。