每經熱評｜完善市場機制 別讓量化機構等專享做空便利

每經特約評論員 熊錦秋

最近量化機構深陷“割韭菜”輿論質疑，甚至有游資也稱被量化收割。筆者認為，對此應多方完善制度，以維護市場三公（即公開、公正、公平）。

量化機構的一個盈利模式就是T+0，頭部量化私募每年換手率約40至60倍，量化機構實現T+0交易有兩種方式，第一種是傳統的底倉隔日賣出的方式，第二種就是利用融券當日賣出。

投資者融券只能找券商，量化資金的換手率奇高，是券商的優質客戶，券商為了賺取更高手續費，一般愿意把券源借給量化機構等大額投資者，普通投資者一般較難融到券。

筆者對融券機制舉雙手贊成，當前股市一些問題的形成，一個原因就是融券機制還不健全。目前一些大盤藍籌股具有較高投資價值，但股性不大活潑，而其他部分個股估值可能較高，甚至透支未來幾十、幾百年的發展潛力，缺乏投資價值，由此也導致部分投資者對市場信心不足。估值太高，一個原因就是市場對炒家惡意拉高還缺乏有力的做空抑制機制。

這里不妨對比兩個融券例子。8月17日，創業板個股國泰環保融券余額僅有1093萬元，之后連拉漲停板，8月23日股價到達頂峰，該日融券余額也達到1.26億元的最高值，之后股價逐漸回歸。這說明，融券機制對股價過度炒作發揮了一定的抑制作用。

再看創業板另一只個股盟固利，從8月9日上市以來，融券余額最多也就100多萬元，該股上市首日最高價達到發行價的38倍，下跌幾日后又連續漲停。截至9月6日，該股動態市盈率仍高達328倍。這說明，缺乏有效做空，股價可能偏離基本面。新股上市即巔峰，留給二級市場的就只有泡沫和下跌。

現實情況是，融券券源有限，市場做空機制還不完善。截至9月5日，滬深兩市的融資融券余額為15716.2億元，其中融券余額934.2億元，占比較??；另一方面，有限的融券券源，又可能被量化機構等所占用。誰都知道在股票投機高位融券放空的好處，誰都知道單日T+0套利的好處，但這些好處可能輪不到普通投資者，這是投資者吐槽的一個點。

為完善市場機制，維護市場三公，筆者建議：

一是拓展融券券源。新股上市初期一般容易滋生泡沫，目前全市場推行注冊制，新股上市首日即可納入融資融券標的，且首發戰略配售投資者獲配的在承諾持有期限內的股票可參與證券出借。一般機構認購的無限售流通股，在上市頭幾天當然愿意自己賣出而不愿轉融通借出去，為此應鼓勵戰略投資者盡量在上市之前將獲配股票（限售股）通過轉融通方式出借給證金公司，再由證金公司出借給券商，最后可借給投資者融券交易，市場對新股融券有較大需求，戰略投資者也可獲得證券出借收益，兩全其美。對于老股則可鼓勵大股東出借證券。

二是券商應一視同仁公平對待所有投資者的融券需求。當前券商出借券源對投資者似乎也分出三六九等，這與市場三公原則并不相符。監管部門要從市場細節著手，規范券商經營行為，減少或抹平大額投資者的各類特權，讓普通投資者也能公平融券交易，享受間接T+0好處；另外也要引導券商推出較長時間期限的融券品種，畢竟股票價值發現是個較長過程，短暫融券很容易被莊家拉抬軋空。當然，對于有人呼吁股票交易實行T+0，這只會強化量化交易的優勢，因為連融券環節也可省了，更利于其單日多次快速套利，T+0或不值得再試錯。

三是進一步規范量化交易行為。最近各證交所制定發布了程序化交易相關規定，強化程序化交易監管，程序化交易包括量化交易，筆者建議結合當前打板等市場主要套利模式，證交所要嚴密監控程序化交易是否存在利用資金、融券等優勢，拉抬打壓股價、維持漲停價格、虛假申報、自買自賣等異常交易行為，涉嫌操縱的將相關線索上報證監部門查處。其中虛假申報，即《證券法》新增“不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報”的操縱手段。