恒立液壓：不止于液壓件，邁向精密傳控（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發布研報點評恒立液壓（601100）。

深耕于液壓件，不止于液壓件，正在崛起的精密傳控系統龍頭

恒立從相對簡單的挖機油缸做起，通過內生+并購的方式突破難度更高的泵閥，同時不斷拓展下游應用至工程機械、海工、盾構、農機等，并志存高遠走向更大的國際市場；展望未來，公司通過電缸業務積極布局絲杠，并順應人形機器人產業趨勢推進線性執行器；逐步邁向具有國際影響力的傳控解決方案龍頭。我們預計2023-2025年公司EPS分別為1.76/2.03/2.51元，同比增速0.72%/15.37%/23.67%，對應23-25年PE分別為28.92/25.07/20.27倍。可比公司24年iFind一致預期PE均值為29.44倍，我們給予公司24年29倍PE，對應目標價58.87元，維持“增持”評級。

屢戰屢勝：潛心經營帶來高歷史兌現度

恒立成立之初主營氣動元件，1999年成功開發挖掘機油缸并為玉柴、柳工等主機廠配套；2011年上市后通過內生+并購的方式延伸至難度更高的液壓泵閥馬達鑄件等領域，我們測算22年公司挖機泵閥國內市占率分別為42%、31%，泵閥收入占比約33.61%，且毛利率較油缸業務高8pct；同時，公司不斷拓展下游、走向全球市場，目前下游應用覆蓋了工程機械、海工、盾構、農機等，且2022年海外收入占比達21.38%。公司潛心經營、深耕液壓系統，歷史成長路徑兌現度高。

展望未來：液壓系統未來可期，傳動系統星辰大海

根據國際流體動力協會數據，2021年全球液壓市場規模約2000億元，我國作為第一大市場占比全球35%，約700億。2022年恒立國內收入約64億元，海外收入約18億元，預計國內市占率不足10%，全球市占率約4%，距離全球龍頭力士樂全球20%的市占率仍有較大差距。此外，公司通過電缸業務拓展至絲杠領域，邁向精密傳控，有望進一步打開成長空間。

人形機器人：逐步推進產業化，絲杠充分受益

人形機器人關節可分為線性執行器和旋轉執行器兩種方案。線性執行器主要采用滾柱絲杠將旋轉運動轉化為直線運動。線性執行器的承載能力顯著強于旋轉執行器，因此我們認為其更適用于角度變化不大的手臂、腿等關節。根據我們發布的《人形機器人迭代下供應鏈的新機遇》（2023年6月20日），滾柱絲杠約占關節總成本的24%，并且高精度的滾柱絲杠受制于設備/工藝/材料的限制尚未大規模應用。未來，隨著大模型的不斷發展，人形機器人產業化的逐步推進，絲杠作為高價值量高壁壘的部件有望充分受益。

風險提示：下游工程機械周期波動風險；地緣政治風險；人形機器人產業推進不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)