公牛集團：Q4經營延續穩健，中長期戰略規劃清晰！（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，申萬宏源發布研報點評公牛集團（603195）。

墻開渠道改革紅利持續釋放，預計Q4業績延續穩健態勢。墻開渠道改革紅利持續釋放，搭配偏性價比產品在下沉市場銷售，市占率持續提升；盈利端，原材料紅利、產品結構升級、精益降本等利好因素仍持續，毛利率預計延續修復趨勢。

堅定三化戰略，中長期行穩致遠。公司今年初以來確立了面向家居產業智能生態升級+品牌化、新能源、國際化三大戰略，通過產業組合實現均衡增長，具體看：

1）傳統核心品類推進品牌美譽度提升，通過產品和渠道創新提升存量市場份額。產品端，公司內部有專門產品策略團隊，常態化挖掘潛在需求，進行產品創新，如在轉化器領域推出軌道插座，成為爆款；在墻開領域推出蝶翼、超薄等高端產品，對標外資品牌，推升產品美譽度。渠道端，公司自2020年底以來在墻開渠道進行集中店/旗艦店改革，捕捉下沉市場品牌化紅利，中期成為拉動墻開渠道增長的主要動力。

2）擁抱家居產業智能化趨勢，圍繞前裝階段，構建以無主燈為核心品類的智能生態圈。無主燈正處于導入期，受到地產β擾動有限，行業仍保持中高增速；客單值更高，SKU更少，加快照明行業整合；當前階段主要比拼家裝資源爭奪和后端落地服務能力，公司供應鏈、渠道優勢顯著，有望彎道超車。公司2023年無主燈雙品牌運營，公牛品牌在原有墻開渠道進行渠道復用，沐光品牌單獨招商，定位專業光效品牌，提供燈具+燈控一體化方案，當前單店提貨額符合預期，明年進入快速展店階段！公司在墻開渠道圍繞家庭前裝階段一站式采購需求，孵化出智能門鎖等生態品類，基本實現渠道復用，貢獻增量！

3）捕捉新能源這一確定性時代紅利，陸續布局充電、儲能環節，并通過關鍵零部件自產優化利潤率。新能源下鄉政策紅利持續，2023年公司組建獨立事業部，實現產供銷一體化，發展提速。12月補充工商業儲能產品，面向中小B客戶；今年來發力運營商，直流樁成為重要增長點。當前實現功率模塊自研自產，隨自配率提升，毛利率提升。

4）品牌出海趨勢下，2023年起公司將國際化策略上升到公司戰略層面，因地制宜推進國際化：1）東南亞等發展中國家：仍具有全民家電化的紅利，公司的轉化器、墻開在發展中國家具有較強的品牌、產品性價比優勢；在越南等地試銷順利，有望復制國內配送訪銷的渠道策略。2）歐美等發達國家：以新能源品類為主，涵蓋充電、儲能等產品，渠道端，與當地的安裝商合作，有望打開新的增長點！

公司是民用電工領域標桿企業，傳統核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；布局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續復刻成功經驗。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測38.15/47.26/57.66億元，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，當前市值對應的PE為22/18/14倍，維持“買入”評級！

風險提示：新業務競爭加劇；原材料價格波動，影響利潤率。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)