九洲藥業：立足當下，謀劃長遠（上海證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，上海證券發布研報點評九洲藥業（603456）。

投資摘要

利潤端表現出色，客戶服務兼具廣度及深度。公司作為CDMO行業領先企業，依托自身高技術附加值工藝研發能力和規?；a能力，積極把握行業增長機遇，業務遍及全球90+國家及地區，合作伙伴超800家，與Novartis、Zoetis、Roche等國際大型制藥企業建立長期合作關系。近年來，公司業務快速擴張，2018-2022年歸母凈利潤CAGR超50%；2023Q1-3，公司實現歸母凈利潤9.67億元，同比增長30.08%，銷售凈利率增長至21.07%。

豐富合理的CDMO項目結構助推業績長期穩定增長，多肽、ADC等新技術研發平臺建設加速。公司持續推進“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰略，訂單和項目穩步增長；截至2023H1，已上市項目29個，III期臨床項目66個，I期/II期臨床試驗的有839個。公司多肽平臺已承接并交付多個定制肽和多肽新藥IND委托研發業務，助力客戶多個項目的國內外申報；未來瑞博蘇州多肽GMP車間建成，公司將構建多肽藥物從研發到商業化生產一站式服務平臺。在XDC業務方面，公司已完成研發平臺搭建，PDC、SMDC等可完成整個分子研發及生產，ADC和RDC可以完成對應鏈接子、小分子毒素等研發及生產（抗體和核素除外）；OEB5級車間已投入使用，開始承接業務訂單。

原料藥+制劑一體化，實現產品價值新提升。公司是全球卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬和格列齊特等原料藥的主要供應商之一，并且在穩固行業領先地位的同時不斷開拓新的戰略客戶、新產品線。此外，近幾年公司通過“收購+自建”，基本完成對制劑的全產業鏈布局。中山工廠已開始承接多個創新藥制劑項目，包括海外的III期項目；通過充分利用康川濟醫藥的仿制藥一致性評價能力及中山工廠中試和商業化生產能力，公司加快仿制藥CRO業務的承接；同時，23年上半年公司取得了卡馬西平緩釋片、格列齊特緩釋片的批件。

投資建議

我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.02/14.99/18.35億元，同比增長30.51%/24.68%/22.45%，EPS分別為1.34/1.67/2.04元，對應PE分別為18/15/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險；匯率波動風險；服務的主要創新藥退市或者被大規模召回的風險；服務的主要創新藥上市銷售低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)