東富龍：制劑事業部亮眼，客戶拓展加強（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，浙商證券發布研報點評東富龍（300171）。

財務表現：需求波動，成長性、盈利能力下滑

2023Q1-Q3：實現收入43.25億元，同比增長13.31%；歸母凈利潤5.83億元，同比減少3.48%；扣非歸母凈利潤5.39億元，同比減少4.84%。

2023Q3：實現收入13.74億元，同比減少1.13%；歸母凈利潤1.57億元，同比減少22.04%；扣非歸母凈利潤1.46億元，同比減少24.92%。

成長能力：高基數+訂單交付周期延長，短期承壓

分板塊來看，前三季度制劑事業部確認收入為24.82億元，占比約57.4%；生物工藝事業部確認收入為9.89億元，占比22.87%；工程事業部確認收入3.94億元，占比9.13%。我們推斷制劑板塊主要受益無菌注射劑業務的帶動占比有所提升，生物工藝板塊受新冠業務高基數的影響占比下降。

盈利能力：競爭加劇毛利率下滑，市場拓展力度增強

毛利率角度，前三季度毛利率為38.24%，相比去年同期下降2.33%，主要影響因素為產品結構變化及其他制藥裝備受市場競爭激烈等因素影響。費用率角度，銷售費用2.45億元（+45.60%），銷售費率5.67%（+1.17pp），銷售人員增加、市場推廣增加所致。管理費用3.82億元（+6.39%），管理費率8.84%（-0.57pp），費率保持穩定。研發費用2.70億元（+16.01%），研發費率6.23%（+0.15pp）。財務費率-1.21%（-1.15pp）。

公司在公開交流紀要中表示，公司正在積極采取各類降本增效措施，以降低成本。并計劃通過自研或者收并購方式提升產品創新能力，打入頭部客戶群體，不斷加快國際化進程，提高國際市場占有率及國際收入占比。我們預測公司盈利能力有望逐漸修復。

募投項目進展順利，預計25-26年陸續投產

公司募投項目進展順利，生物制藥裝備產業試制中心項目募集資金5.3億元，預計2026年投產；浙江東富龍生命科學產業化基地項目募集資金是8.6億元，主體建設已完成，預計2025年投產；江蘇生物醫藥裝備產業化基地項目募集資金6.2億元，目前廠房地下基礎部分施工已全部結束，預計2025年投產。隨募投項目逐步落地，有望為未來貢獻可觀業績增量。

盈利預測與估值

考慮到行業競爭格局等因素，我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.00億、9.78億及11.82億，EPS分別為1.05、1.29及1.55元。對應2023年12月28日收盤價2024年PE約14倍。參考可比公司估值，維持“增持”評級。

風險提示

訂單交付周期性&波動性風險、并購整合進度不及預期、商譽減值風險、市場競爭激烈導致的降價風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)