牧原股份：生豬出欄放量降重，能繁存欄穩步回升（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，華泰證券發布研報點評牧原股份（002714）。

成本壁壘堅固、融資優勢明顯，維持“買入”評級

行業現金流壓力加劇，母豬產能去化有望加深，我們預計24Q2或有望出現豬周期的底部拐點。牧原低成本壁壘堅固，融資優勢明顯。我們維持盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為-14.47/178.53/398.83億元，對應BVPS分別為12.13/15.35/22.44元，參考可比公司2024年3.43x PB均值（Wind一致預期），考慮到公司成本控制、資金優勢明顯，龍頭地位穩固，我們維持公司24年3.34x PB，維持目標價51.2元，維持“買入”評級。

12月養殖虧損環比加劇，全年出欄6382萬頭

公司12月出欄生豬663萬頭，同比+10%、環比+25%；其中商品豬658萬頭、商品豬銷售均價13.42元/公斤（環比-2%），我們估算肥豬出欄均重約115~117公斤/頭，環比11月略有下降。我們估算12月公司頭均虧損或超100元、單月養殖虧損或環比加劇。23Q4末能繁母豬存欄312.9萬頭，較23Q3末增加4%、同比增加11%。公司23Q4出欄生豬1681萬頭，同比+5%、環比+0.36%；全年出欄6382萬頭，同比+4%（此前公告出欄目標為6250~6400萬頭）。我們估算2023年全年公司或首次出現年度虧損。屠宰端，公司12月屠宰生豬155萬頭，同比+64%、環比+14%；2023年全年屠宰生豬1326萬頭、同比+80%，屠宰產能利用率較2022年明顯提升。

豬價旺季不旺，母豬產能去化有望加深

近期豬價旺季不旺?？紤]到2023年上半年母豬存欄數量降幅偏小、前三季度新生仔豬數整體呈現逐月增加的趨勢，同時參考上市公司出欄數據、及行業凍肉庫存數據，我們預計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然偏大。綜合參考涌益咨詢調研反饋2023年腌臘消費或有較為明顯的減少，以及2023年國慶前、元旦前旺季的豬價表現，我們估計年前的豬價反彈高度或有限、行業或仍將繼續虧損。母豬產能去化趨勢加深，我們預計24Q2或有望出現豬周期的底部拐點。根據國家統計局&農業農村部數據，2023年以來能繁母豬持續去化、且下半年以來去化有加速趨勢，1~11月累計去化5.25%。

儲備資金應對寒冬，成本優勢領先

公司擬向銀行等金融機構申請不超過1300億元的授信、擬發行不超過50億元超短期融資、擬發行不超過30億元中期票據、擬以融資租賃方式融資不超過30億元資金。我們認為這一方面從側面反映出公司的融資能力仍然偏強、龍頭優勢明顯，另一方面反映出行業現金流壓力整體加劇，預計周期去化有望加深。建議積極布局養殖板塊，推薦低成本壁壘堅固、融資優勢明顯的牧原股份。

風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發大規模動物疾病等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)