中國中免：經營穩中提質，供給持續豐富（國聯證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，國聯證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：

公司發布2023年度業績快報公告。2023年公司實現營業收入675.8億元/YOY+24.1%，實現歸母凈利潤67.2億元/YOY+33.5%，扣非歸母凈利潤為66.6億元/YOY+35.8%。23Q4公司實現營收167.4億元/YOY+11.1%/較2021年同期-7.9%，歸母凈利潤為15.1億元/YOY+275.6%/較2021年同期+29.9%，扣非歸母凈利潤為14.6億元/YOY+360.0%/較2021年同期+27.9%。

經營穩中提質，盈利能力優化

2023年，公司緊抓消費復蘇和出入境放開機遇，持續優化商品結構，實現主營業務毛利率31.4%，同比增3.4pct，拆解看，Q1/Q2/Q3/Q4主營毛利率分別為28.8%/32.5%/34.3%/30.5%，Q4毛利率略下行預計與折扣、匯率等因素有關。對照2023年公司各季度營業利潤率為15.2%/11.9%/10.8%/12.5%，預計重簽機場協議邊際緩解銷售費用壓力。整體看，2023年公司實現經營效益、運營效率和管理質量的同步提升，核心競爭力持續增強。

旺季銷售有所回暖，供給持續豐富

12月，海口海關共監管離島免稅銷售金額31.2億元，同比增長17.7%，環比增長29.4%；免稅購物52.9萬人次，同比增長63.5%，環比增22.0%。人均銷售金額為5898元，同比-28.0%，環比+6.1%。元旦數據顯示，離島免稅購物金額4.8億元，免稅購物人數為6.6萬人次，對應人均消費7228元。供給方面，繼LV、Dior落地三亞以來，23年12月28日，cdf三亞國際免稅城C區正式開業，與現有業態形成有效配套，提升客流承接力并助力購物體驗感提升。在C區開業及跨年活動的加持下，12月31日三亞國際免稅城營收突破1億元。

盈利預測、估值與評級

考慮到免稅需求修復情況，我們預計公司2024-25年營業收入分別為858.9/985.5億元，同比增速分別為27.1%/14.8%，歸母凈利潤分別為85.2/99.8億元，同比增速分別為26.8%/17.1%，EPS分別為4.1/4.8元/股，3年CAGR為25.6%。鑒于公司持龍頭地位穩固，參照可比公司估值，我們給予公司2024年25倍PE，目標價102.9元，維持“買入”評級。

風險提示：居民消費力減弱；旅游復蘇不及預期；新項目運營低于預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)