中國中免：盈利能力提升，2024年關注消費力動態變化及政策催化（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，方正證券發布研報點評中國中免（601888）。

公司發布業績快報，2023年全年實現營收675.76億元，同比增長24.15%，與21年同期基本持平，實現歸母凈利潤67.17億元，同比增長33.52%，為21年同期的70%。其中，單Q4實現營收167.39億元，同比增長11.09%，為21年同期的92%，實現歸母凈利潤15.10億元，同比增長275.62%，為21年同期的130%，實現歸母凈利率9.0%，同比+6.4pct。

23年全年，公司主營業務毛利率為31.44%，同比22年+3.42pct，同比21年-2.26pct，19年同期為49.4%；測算得公司23Q4毛利率為30.51%（23Q1-Q3分別為28.75%/32.47%/34.27%），同比22Q4+9.5pct，同比21Q4+4.1pct，19Q4公司主營業務毛利率為44.33%。整體看23Q4盈利能力同比提升顯著，毛利率環比23Q3有輕微下滑或系“雙11”促銷力度加大影響。

24年元旦假期（2023.12.30-2024.1.1），海南實現離島免稅收入4.75億元、同比+13%，免稅購物人數6.57萬人次，同比+53%，人均消費7228元，同比-26%，整體看離島免稅銷售持續增長，客單價有所承壓。

2023年12月28日，三亞國際免稅城C區開業，其建筑面積7.8萬平米，是全球唯一一家以美妝和香化為主體的獨棟商業綜合體，共引進132個香化品牌，總運營品牌達176個，C區開業實現了三亞國際免稅城3區的有機連接，豐富產品供給的同時提升購物體驗。同月，中免子公司與上海機場/首都機場簽署新補充協議，調整機場免稅銷售收入的提成收取方法，預計將帶來成本的進一步壓降、毛利率有望繼續回升。

我們看好長期消費回流趨勢及消費分層下頭部免稅運營商的價格優勢，看好公司作為免稅龍頭具備的顯著規模優勢及較強運營能力，按照公司業績快報，預計公司23-25年收入分別為676/883/1069億元，yoy+24%/+31%/+21%，歸母凈利潤分別為67/81/100億元，yoy+34%/21%/23%，當前股價對應PE為25/20/17X，維持“推薦”評級。

風險提升：消費需求恢復不及預期風險；政策落地進度不及預期風險；行業競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)