北方稀土：戰略資源的全球龍頭（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，廣發證券發布研報點評北方稀土（600111）。

核心觀點：

持續成長的全球稀土龍頭。據工信部，20-23年公司分離指標由6.38萬噸增至16.32萬噸，三年CAGR為37%，占國內總指標的67%，占全球總產量約40%。以白云鄂博稀土礦的資源支撐，隨著公司10.67萬噸/年綠色冶煉升級改造項目投產，未來公司產量將保持持續增長。

關聯采購保證公司業績彈性。據公司關聯采購定價公式，公司從包鋼股份采購稀土精礦能夠保持冶煉分離稀土REO的毛利水平，公司仍能夠享受資源端收益，且利潤彈性或大于氧化物價格彈性，使得公司仍可被視為資源股。

稀土價格易漲難跌。需求：我們預計23-25年碳中和將推動稀土需求增速達到10%，對應的稀土REO增量約3-4萬噸/年；供給：增量主要看盛和資源的坦桑尼亞項目和北方稀土的分離產能提升，兩者合計約貢獻14萬噸REO增量，我們認為未來3年稀土供需緊平衡中偏短缺，價格中樞有望上移。

盈利預測與投資建議。我們假設24/25年公司稀土指標同比分別增15%/15%，精礦定價邏輯不發生質變，23/24/25年公司EPS分別為0.54/0.80/0.95元/股，按照1月10日收盤價，對應PE估值分別為34/23/19倍。公司看點：1.稀土價格易漲難跌，行業周期趨勢上行；2.依托豐富的白云鄂博資源，公司成長的可持續性可期；3.深加工的延伸將給公司帶來估值提升。綜合考慮稀土資源的稀缺性和戰略資源價值，我們認為給予公司24年30倍PE估值較為合理，對應公司股票合理價值24.03元/股，給予公司“買入”評級。

風險提示。需求不及預期、供給超預期風險；精礦定價模式變動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)