萬華化學：寧波一期MDI復產，蓬萊90萬噸PDH環評公示（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，國海證券發布研報點評萬華化學（600309）。

投資要點:

化工行業未來的競爭優勢在于“工程師紅利”，萬華化學是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。

短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作為一個整體，按照現有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華化學基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向，就是公司持續進化的空間。

萬華化學價差指數處于歷史11.14%分位數

截至2024年1月9日，2023年Q4萬華化學價差指數為74.66，較2023年Q3下滑5.34個百分點（以2010年Q1價差為基點），處于歷史11.14%分位數。根據我們測算，2023年四季度萬華化學歸母凈利潤預計為40億元。

其中，截至1月8日，2023年Q4萬華化學聚氨酯板塊價差指數為94.19，較2023年Q3下滑5.87；處于歷史19.63%分位數。截至1月9日，2023年Q4萬華化學石化板塊價差指數為61.91，較2023年Q3下滑8.51；處于歷史2.78%分位數；2023年Q4萬華化學新材料板塊價差指數為38.01，較2023年Q3上漲2.19；處于歷史10.43%分位數。

重點項目進展

2023年12月24日，公司官網對萬華化學（煙臺）有限公司多元醇裝置擴能改造項目環評進行報批前公示，項目位于山東省煙臺化工產業園萬華煙臺產業園，建設內容包括依托園區現有公用工程和輔助設施擴能改造園區多元醇裝置。

2024年1月2日，公司官網對萬華化學（蓬萊）有限公司90萬噸/年丙烷脫氫項目環評進行報批前公示，項目位于山東省煙臺市黃渤海新區蓬萊化工產業園，建設內容包括新建一套90萬噸/年丙烷脫氫裝置及配套輔助工程、環保工程等。

2024年1月8日，公司官網對萬華化學（福建）異氰酸酯有限公司高鹽廢水綜合利用暨70萬噸/年離子膜燒堿項目環評進行報批前公示，項目位于福建省福州市福清市江陰港城經濟區，建設內容包括新建兩套35萬噸/年燒堿裝置及配套輔助工程、環保工程等。

2023年12月15日，煙臺市生態環境局對萬華化學集團股份有限公司萬華煙臺產業園年產3萬噸高吸水樹脂項目環境影響評價文件作出審批決定。

MDI價格價差

2023年12月，聚合MDI均價15610元/噸，同比+7.63%，環比-2.26%；純MDI均價20398元/噸，同比+22.31%，環比-5.50%。2023年12月31日，聚合MDI價格15400元/噸，純MDI價格19650元/噸。2023年12月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價差9957元/噸，同比+11.67%，環比+0.35%；純MDI平均價差14745元/噸，同比+32.96%，環比-5.11%。2023年12月31日，聚合MDI與煤炭、純苯價差9637元/噸，純MDI價差13887元/噸。

下游冰箱、汽車產量同比提升，房地產新開工同比下滑

2023年1-11月，國內家用電冰箱產量9052萬臺，同比+16.14%；出口量6143萬臺，同比+19.35%。其中，2023年11月，國內家用電冰箱產量829萬臺，同比+20.40%，環比+0.17%；出口量590萬臺，同比+65.73%，環比+4.80%。2023年1-11月，國內冷柜產量3382萬臺，同比+3.70%。其中，2023年11月，國內冷柜產量328萬臺，同比+14.31%，環比+4.60%。

2023年11月，國內汽車產量309萬輛，同比+29.44%，環比+6.98%；2023年11月，國內汽車銷量297萬輛，同比+27.43%，環比+4.12%。

2023年1-11月，房屋新開工面積8.75億平方米，同比-21.20%。2023年1-11月，房屋累計施工面積83.13億平方米，同比-7.20%。

盈利預測和投資評級

綜合考慮產品景氣度、下游需求、在建項目進度等多種因素，我們適當調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為166.78、219.82、308.72億元，對應PE分別13.7、10.4、7.4倍，考慮公司未來呈高成長性，維持“買入”評級。

風險提示

項目建設不及預期；市場大幅度波動；新產品不及預期；同行業競爭加劇；產品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)