萬凱新材：前瞻布局出海業務，向上延伸低成本原料（東方證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，東方證券發布研報點評萬凱新材（301216）。

深耕瓶片行業領先者，靜待行業復蘇。公司是國內四大瓶片生產商之一，目前擁有瓶片產能300萬噸，截至2023年年底其在國內產能市占率18%。公司海寧和重慶雙基地分別覆蓋華東及西部市場，其中重慶基地更是把握了我國西部地區瓶片供需錯配的市場機會，單噸產品具有就近運輸和能源成本優勢。2023年瓶片行業因新增產能較多而景氣承壓，但考慮到新產能主要集中在國內領先企業，供給擴張相對有序，且行業邊際產能已臨近現金虧損，行業底部已筑，更重要的是全球需求仍有7-8%年增速，產能消化只是時間問題，靜待行業復蘇帶來公司業績向上彈性。

前瞻性布局出海業務，穩健首發非洲基地。正如重慶基地成為西南地區第一家，公司再次將市場開拓目標轉向了海外市場的供需錯配機會。一方面非洲市場這類發展中地區的潛在需求較大，下游飲料商也在積極對非洲市場開拓，但當地落后的原料配套及基礎設施建設使得其瓶片供應依賴進口。非洲當地貿易商主要以賺取價差為目的，因此本地建廠實際上可以降低公司外銷貿易商比例、提升直接銷售給當地瓶裝廠商比例，進而增加單位售價和利潤。另一方面，非洲基地也有望作為公司進軍產品高溢價歐洲市場的據點，合理避開后續歐洲市場正式的反傾銷稅征收，進退皆可。此外，考慮到非洲原料配套供應較弱，公司非洲基地率先將后端固相連續聚合SSP工藝環節出海，前端原料聚合環節保留在國內還能保障國內基地開工，且投資額度低、建設周期短，穩健考量下，出海項目的抗風險能力和靈活性更強。

把握廉價天然氣資源延伸原料配套。公司利用四川達州廉價的普光氣田資源建設年產120萬噸乙二醇聯產10萬噸電子級DMC新材料項目，其中一期60萬噸乙二醇主要給鄰近的重慶基地供應原料，預計2024年四季度開始試生產。川渝地區天然氣資源豐富，且該項目原料是就地取材，其氣制乙二醇成本與煤制路線相比已具有一定競爭力，我們預測公司單噸乙二醇現金成本、完全成本分別在3038元、3785元左右，在2023年行業大多產能現金虧損狀態下仍有利潤空間，可見成本優勢。

盈利預測與投資建議

我們預測公司23-25年每股EPS分別1.01、1.08、1.70元，給予可比公司24年調整后平均15倍PE，對應目標價16.2元，首次給予買入評級。

風險提示：瓶片行業底部復蘇不及預期、出海項目進展不及預期、乙二醇項目進展或成本優勢不及預期、原材料價格波動、假設條件變化影響測算結果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)