鋼鐵與大宗商品行業深度研究：華光如夢，大宗商品潛力幾何（上篇）（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，國海證券發布研報點評鋼鐵與大宗商品行業。

投資要點:

光伏行業以高度全球化的模式發展，其產業核心在發展過程中逐步轉向新興經濟體。

1954-2000年：美、日交替主導光伏產業發展，應用場景從衛星供電逐漸切換至戶用電源供電。石油危機成為太陽能應用轉變的導火索，全球光伏產業初露雛形。

2000-2012年：歐洲接棒引領全球光伏發展，2004-2012年歐洲光伏高速增長。德、日能源發展路徑的轉變導致光伏需求中心從日本轉移到德國。得益于德國政府引入覆蓋成本的上網電價系統，并取消之前對政策支持的增長上限，2004-2008年德國光伏裝機高速增長。德國部署規模擴大和成本下降的速度遠超市場預期，其發展理念及模式先進，刺激其他國家通過類似的政策扶持光伏產業的發展，全球太陽能市場初具規模。2008-2012年由于金融風險事件而導致歐洲財政收緊，補貼政策發生轉向，歐洲歷經了兩次搶裝潮。除了政策變化，光伏裝機指數級增長還得益于組件價格驟降。

2013-2022年：中國光伏產業突飛猛進，制造、應用規模全球第一。海外市場需求的不確定性、歐美“雙反”政策的執行，以及中國自身規模龐大的光伏產業，在中國引發了重要的政策反饋。2013年起，有關支持光伏應用市場的政策密集出臺，在政策的大力支持下，國內光伏市場需求增加，光伏制造業長期嚴重依賴出口的現象逐步改善。在國內光伏裝機如火如荼之際，電力消納不足、補貼的可持續性等問題成為制約光伏行業發展的主要因素。2018年的“531”政策成轉折點，地面光伏電站新增投資接近停滯，產業迎來新一輪洗牌。在此背景下，平價入網和達成“雙碳”目標成為中國光伏產業煥發新生機的重要途徑。產業競爭日益激烈，倒逼技術不斷創新，光伏發電轉換效率不斷提升，從而攤低光伏發電單位成本。收益率的提高促進光伏裝機屢創新高。

全球裝機熱度不減，譜寫光伏發展新篇章。1）中國：平價時代光伏裝機度電成本不斷下探，硅片趨向大型化、薄片化，N型電池接棒P型電池成為主流，技術迭新為光伏裝機提供原動力。政策端依舊積極引導光伏產業高質量發展，引導新能源參與市場化交易，著力改善風、光消納瓶頸。考慮到我國目前的并網消納能力，我們預計2023-2026年我國光伏新增裝機分別為202/210/225/240GW，同比分別增長131.2%/3.9%/7.1%/6.7%，高裝機需求基數下，后期增速較2023年放緩。2）海外：光伏裝機熱度依舊，增量空間仍有潛力，貿易摩擦成主要阻力來源。我們預計2022-2026年全球光伏新增裝機分別為232/401/449/527/584GW，復合增速達26.0%。

風險提示：宏觀經濟增速放緩；光伏新增裝機并網不及預期；政策推進不及預期；歷史比較研究的局限性；大宗商品價格劇烈波動；測算偏差風險；國內國際市場不可完全對比。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)