中國銀河給予李子園推薦評級：激發員工積極性，助力新戰略目標

每經AI快訊，中國銀河02月06日發布研報稱：給予李子園推薦（維持）評級。

事件：2月5日，公司發布2024年員工持股計劃（草案），合計受讓的股份總數不超過850萬股，占公司當前總股本的2.15%，購買股份價格為7.5元/股，股票來源為此前回購的公司股票。

主要覆蓋高管與營銷團隊，激發前線人員主觀能動性：本員工持股計劃覆蓋對象不超過379人，其中董監高共10人，合計認購比例不超過8.6%，中高層管理人員、核心業務（技術）骨干以及其他人員合計認購比例不超過79.7%，剩余11.7%為預留份額。相較于上市前的股權激勵，本次員工持股計劃的參與對象涵蓋較多營銷人員，將激活銷售團隊積極性。

目標錨定中高雙位數增長，助力未來發展新戰略：本員工持股計劃僅考核營收：1）解鎖期一，以2023年為基數，2024年增速不低于18%；2）解鎖期二，以2023年為基數，2025年復合增速不低于18%；或以2024年為基數，2025年增速不低于18%。總體來看，公司23-25年收入復合增速有望維持在18%以上，較2022-2023年明顯提速，即公司在新品推出+品牌煥新+網點拓展等因素共同驅動下步入新的戰略發展期。

短期業績有望環比改善，長期關注品牌煥新與渠道擴張：短期看，預計23Q4平穩過渡，24Q1收入端受益于渠道補庫存+低基數而有望實現環比改善。長期看，1）品類維度，公司甜牛奶系列經過多年培育已成長為十億級單品，對標頭部品牌仍有較大增長空間；2）渠道維度，公司計劃針對不同渠道類型推出不同規格產品，傳統優勢渠道繼續下沉與裂變（分為流通渠道+早餐渠道+小餐飲渠道），新渠道亦積極布局，通過無蔗糖等產品布局現代渠道，通過定制產品布局零食折扣店；3）品牌維度，公司與華與華合作，通過打造“李子園同學”logo以實現品牌年輕化，同時積極開展“騰訊音樂甜美女生大賽”線下活動，長期來看品牌升級紅利有望逐漸釋放。

投資建議：暫不調整盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤為2.6/3.0/3.5億元，同比+15.4%/16.2%/16.8%，PE為15/13/11X，考慮到未來新戰略計劃的實施疊加員工持股計劃有利于激發團隊積極性，維持“推薦”評級。

風險提示：動銷恢復不及預期的風險，渠道下沉不及預期的風險，新品表現不及預期的風險，食品安全風險。

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(記者 王曉波)

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