節前減持節后抄底 資金面預期變化引銀行理財子“潛伏”短期信用債補漲機會

每經記者｜陳植    每經編輯｜張益銘

節后首周，銀行理財子等投資機構對短期信用債產生濃厚的抄底投資興趣。

一位銀行理財子公司人士向記者透露，節后三個交易日，他們一直在買入短期高信用評級城投債、產業債與銀行二永債等信用債品種，原因是市場預期未來資金面將恢復邊際趨寬，令此前價格偏低的短期信用債迎來補漲機會。

2月6日，浙商銀行FICC團隊發布報告稱，隨著春節后債券型基金迎來凈申購，理財端認購資金增加，信用債交投相當活躍，整體的TKN力量較強，尤其是1~3年期成為最主要的信用債成交期限，成交收益率在1.8%~2.05%，買盤主要來自基金與理財端。

在上述銀行理財子公司人士看來，節后銀行理財子與基金等投資機構突然對短期信用債產生較強的抄底投資興趣，另一個重要因素是近日首批8只基準做市信用債ETF相繼上市。

業界普遍認為，這些基準做市信用債ETF有望通過一二級市場聯動，進一步活躍公司債等信用債品種交易流動性，給高評級信用債帶來新的流動性溢價。

國泰君安分析師王宇辰指出，在首批基準做市信用債ETF發行后，市場對高策略容量、低信用風險的高等級信用債需求邊際抬升。

在中郵分析師梁偉超看來，近期債券震蕩調整趨勢與市場對資金流動性的研判密切相關，節后信用債能否出現補漲機會，資金流動性是關鍵。

記者注意到，2月5日~7日期間，央行分別開展6970億元7天期、2755億元7天期、1837億元7天期的逆回購操作，但由于這三天分別有14135億元、4800億元、2840億元逆回購到期，因此節后三個交易日央行分別凈回籠7165億元、2045億元、1003億元資金。

上述銀行理財子公司向記者透露，節后央行持續回籠資金，主要是對沖春節前所投放的資金流動性。當前資金流動性寬松度好于節前，加之市場預期一季度存在較高的降準幾率，因此不少投資機構仍認為未來資金流動性趨于邊際放寬，有助于短期信用債價格收復1月跌幅。

贖回壓力疊加資金面邊際趨緊 節前機構減持籌資令短期債券價格走低

華西證券分析師姜丹認為，2月份短久期信用債品種的票息性價比有所上升。以城投債為例，截至1月27日，1年期AA-評級城投債收益率達到2.29%，略高于10年期AA+中短票收益率（2.28%），3年期AA(2)城投債的收益率達到2.18%，也高于5年期與7年期AA+城投債收益率，這意味著短期中高評級信用債存在價格補漲機會。畢竟，通常情況下，短期債券的收益率理應低于長期債券。

這背后，是受到節前資金面流動性邊際趨緊等因素影響，部分資管機構選擇出售短期債券籌資，應對潛在的春節贖回壓力。

上述銀行理財子公司人士向記者透露，1月份他們也策略性地減持部分短期債券，原因是節前資金面邊際趨緊導致同業資金拆借利率較高，令他們選擇出售短期債券籌資，儲備足夠資金應對潛在的贖回壓力。

“不只是短期信用債，短期國債也在減持范疇，因為去年12月短期債券品種漲幅較大，存在較高的獲利了結需求，此舉可以有效提振理財產品收益率，起到緩解贖回壓力的作用。”他告訴記者。

浙商銀行FICC團隊發布的報告指出，節前部分機構存在止盈需求，尤其是交易型機構倉位普遍下降明顯。就機構交易行為而言，債券型基金、貨幣基金從去年12月的大幅凈買入轉為凈賣出，減持品種以短期債券為主。盡管大行、農商行在承接短期債券賣盤，但整體買盤偏弱。

記者注意到，受此影響，1年期國債收益率在1月上漲約33個基點，導致1年期—10年期國債利差一度收窄27個基點，令長短期國債收益率曲線趨窄。

這位銀行理財子公司人士認為，1月信用債價格回調，很大程度受到1年期國債收益率漲幅較大（債券價格相應下跌）的影響，其結果是部分高評級短期信用債價格偏低。

“節前我們沒有選擇快速抄底價格偏低的短期信用債，因為當時資金流動性邊際趨緊、加之其他資管機構仍在減持短期信用債籌資應對潛在贖回壓力，抄底行為反而面臨投資虧損風險。”他告訴記者。

一二級市場信用債交投活躍 高評級信用債遭遇多方買入詢價競爭

記者多方了解到，節后銀行理財子、基金公司等資管機構對短期信用債的認購熱情也在持續升溫。

浙商銀行FICC團隊發布的報告指出，春節后，一級市場信用債發行量較少，疊加資金面趨于寬松，投資人積極參與債券認購。

2月6日，180天期的25魯高速SCP001發行規模為30億，全場認購倍數達到2.44倍，票面發行利率為1.84%，主要由基金參與認購；270天期的25知識城SCP002發行規模20億，全場認購倍數為1.49倍，票面發行利率為1.94%，主要由理財和券商資管參與認購；90天期的25南通沿海SCP002發行規模為10億，全場認購倍數為4.11倍，票面利率為1.95%，主要由基金參與認購。

上述銀行理財子公司人士告訴記者，相比一級市場，二級市場短期信用債交投更加活躍——部分高信用評級短期城投債、產業債都出現多方買入詢價，導致他們面臨的買入競價壓力明顯高于春節前。究其原因，是市場預期節后資金面邊際趨寬，令價格偏低的短期信用債有望迎來補漲行情。

記者多方了解到，本周買入競價相對激烈的，主要是高信用評級短期信用債。這背后，是近日首批8只基準做市信用債ETF相繼上市，令上述短期信用債的價格上漲潛力更高。

業界普遍認為，基準做市信用債ETF的上市，有望通過一二級市場聯動，進一步活躍公司債等信用債交易流動性，給交易所債券市場高信用評級信用債帶來一定的流動性溢價。

這位銀行理財子公司人士告訴記者，目前他們也在關注這些基準做市信用債ETF側重投資的公司債等信用債品種，通過信托賬戶選擇優質品種加倉投資，博取相應的流動性溢價與債券價格補漲回報。

記者注意到，當前基準做市信用債ETF主要投向高信用評級信用債，比如天弘深證基準做市信用債ETF、博時深證基準做市信用債ETF的持倉規模前五的信用債發行人均為AAA。

在前述銀行理財子公司人士看來，目前短期信用債價格補漲行情能否快速兌現，仍需市場交易情緒的“配合”，尤其是在1月為了應對贖回壓力而減持短期債券后，債券型基金與貨幣基金是否在節后開啟空頭回補操作，很大程度影響短期信用債價格回升幅度。

海通證券分析師鄭子勛認為，節后債市有望出現修復行情。當前市場對信用債的擇券策略，整體根據流動性與票息保護空間挖掘，目前從信用利差觀察，信用債的信用利差壓降預期猶在，令債券價格有望回升。

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