中國銀河給予化工行業推薦評級：化工品價差表現偏強，關注結構性機會

每經AI快訊，中國銀河02月10日發布研報，給予化工行業推薦評級。

原油市場：需求不確定性施壓，油價重心回落。截至2 月 7日，Brent和WTI 油價分別達到 74.66美元／桶和 71.00 美元／桶，較上周分別下降 2.74%和 2.11%；就周均價而言，本周均價環比分別下降 2.35％和 1.73%。年初以來，Brent和WTI油價分別變化 0.03％和﹣1.00%。供給端，多重因素擾動，關注石油產量實質變動。一方面， 1月 20 日，美國總統特朗普宣布進入"國家能源緊急狀態"，計劃增加石油生產。另一方面，2月4日，美國總統特朗普宣布恢復對伊朗的"極限施壓"政策，其中包括將伊朗石油出口降至零。需求端，美國近期對部分國家進口產品加征關稅， 市場擔憂貿易爭端將抑制全球經濟增長，進而減少石油需求。庫存端，截至1月 31日當周，美國商業原油庫存量 42379 萬桶，環比增加 866 萬桶。春季檢修期間，美國煉廠開工率仍偏低，但原油產量居于高位，預計短期仍將延續累庫。我們認為，供給端不確定性仍將給予油價支撐，但需求預期偏弱將限制油價上行高度， 短期 Brent原油價格運行區間參考70-80美元／桶。建議后續密切關注 OPEC＋產量政策、伊朗原油供應情況、全球貿易爭端等指引。

庫存轉化：本周原油、丙烷正收益。依據我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉化損益均值在93 元／噸，年初至今為240元／噸；本周丙烷庫存轉化損益均值在 148元／噸，年初至今為61元／噸。

價格漲跌幅：本周化工品價格表現持穩，石油焦、TDI等價格漲幅靠前。在我們重點跟蹤的170個產品中，與上周相比，共有 58 個產品實現上漲、占比 34.1%,33 個產品下跌、占比 19.4%,79 個產品持平、占比 46.5%，本周化工品價格表現持穩。本周價格漲幅居前的產品有石油焦（4#，洛陽石化）、混合碳四（齊魯石化）、醚后碳四（燕山石化）、丙烯酸甲酯（華東）、MMA （華東）、TDI（上海）、炭黑（N220，山東）、三氯甲烷、醋酸乙烯（山東）、對二甲苯（CFR，中國）等。

價差漲跌幅：本周化工品價差表現偏強，順酐、炭黑等價差漲幅靠前。在我們重點跟蹤的130 個產品價差中，與上周相比，共有 71個價差實現上漲、占比 54.6%,49 個價差下跌、占比 37.7%,10個價差持平、占比 7.7%，本周化工品價差表現偏強。本周價差漲幅居前的有LLDPE價差（甲醇）、軟泡聚醚價差（PO)、醋酸乙烯價差（電石）、順酐價差（丁烷）、聚丙烯價差（石油）、對二甲苯價差（石油）、炭黑價差（煤焦油）、LLDPE價差（石油）、丙烯酸甲酯價差（丙烷）、航煤價差（石油）等。

投資建議：本周化工品價格持穩、價差表現偏強。1）估值方面，截至2月7日，石油化工和基礎化工 PE(TTM）分別為16.9x、23.1x，較2014年以來的歷史均值 15.9x、27.7x 溢價水平分別為5.8%、-16.4%。當前時點基礎化工行業估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。2）供給端，近幾年化工行業資本開支及在建產能增速趨于放緩，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化。需求端，2025 年隨政策刺激效果逐漸顯現、終端產業回暖動能逐步轉強，內需潛力有望充分釋放。看好 2025年化工品的結構性機會及行業估值修復空間，建議關注以下三條投資主線：一是，全方位擴大內需，把握成長確定性機會；二是，培育新質生產力，新材料國產替代正當時；三是，部分資源品景氣有望維持高位，關注規模擴張帶來的成長性。

風險提示：原料價格大幅上漲的風險；下游需求不及預期的風險；項目達產不及預期的風險；國際貿易摩擦加劇的風險等。

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(記者 王曉波)

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