專訪丨蘇州大學商學院副教授常巍：上市公司用“高分紅”打動投資者，但也要根據現金流“量入為出”

每經記者｜程雅    每經編輯｜馬子卿    

4月已過，上市公司年報已基本披露完畢，許多公司的分紅方案也已出爐。

數據顯示，2024年度蘇州上市公司現金分紅總額達195.93億元，同比增長5.48%；平均分紅比例達50.19%，同比增長8.25%，分紅總額和分紅比例均創歷史新高。

近日，蘇州大學商學院副教授常巍在接受《每日經濟新聞》記者專訪時表示，近兩年來，上市公司主動大比例現金分紅不僅增強了投資者的信心，也對資本市場形成價值投資和長期回報的理念產生了深遠的影響。持續、穩定、高比例現金分紅對于穩定投資者預期、提升上市公司價值、體現上市公司的現金實力和盈利能力都發揮了積極的作用。

蘇州大學商學院副教授 常巍 圖片來源：受訪者

不過，常巍也表示，如果一家上市公司在行業景氣度下行、營業收入和凈利潤規模連續萎縮的情形下，仍然堅持超額現金分紅，這明顯與盈利能力不一致且不能保持持續性。這些上市公司要做出解釋說明，防止巨額資金通過分紅途徑落入實控人及其一致行動人手中。

政策驅動、市值管理、評價指引“三管齊下”

分紅是資本市場中公司治理與投資者回報的核心紐帶。對上市公司而言，合理的分紅策略是展示實力、維護市值的工具；對投資者而言，分紅既是收益來源，也是判斷企業質量的“試金石”。兩者的良性互動，最終推動資本市場價值投資理念的深化。

常巍表示，2024年，蘇州上市公司能夠交出這樣的答卷，主要原因在于相關政策驅動和規則指引。

2024年4月，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，其中明確指出，要強化上市公司現金分紅監管。2024年11月，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，鼓勵董事會根據公司發展階段和經營情況，制定并披露中長期分紅規劃，增加分紅頻次，優化分紅節奏，合理提高分紅率，增強投資者獲得感。

2025年以來，監管層持續加強上市公司分紅引導。

2025年3月，上海證券交易所發布修訂后的信息披露工作評價指引，提升現金分紅對評價結果的影響權重，引導上市公司積極實施現金分紅。進一步明確制定并披露中長期分紅規劃、合理提高股息率、一年多次分紅等加分情形，鼓勵支持上市公司加大現金分紅力度，提高投資者回報水平。同時明確不分紅減分情形。將具備分紅能力但長期不分紅的行為納入重大負面事項，通過評價減分機制，加強監管約束，督促不分紅的公司實施分紅。

“在上述政策措施的引導下，我國近七成上市公司2024年度宣布分紅，合計分紅金額同比增長超7%，再創歷史新高。在上市公司的企業文化中逐漸形成對股東權益的重視，特別是對中小股東價值的重視。蘇州本土上市公司也在政策帶動下，堅持連續分紅，加大分紅頻次、提高分紅比例。通過優先采用現金分紅的利潤分配方式，提高分紅的穩定性、及時性和可預期性，為投資者帶來滿意的回報。”常巍稱。

投資者盼望高分紅，但上市公司也要根據現金流“量入為出”

Wind數據顯示，在蘇州上市公司的分紅統計中，蘇州銀行2024年度累計分紅總額高達16.47億元。數據顯示，蘇州銀行除上市首年分紅率低于30%以外，其余年份均超30%，且保持穩定。該行股東通過分享公司的經營利潤來獲得長期回報。

不過，常巍表示：“有的公司年度現金分紅比例超過200%，而有的公司只有10%。所以單純憑借某個數字，并不能全面反映一家上市公司的全貌，更不能借此推斷其是否就是一家優質標的。”

常巍表示，投資者普遍希望獲得高比例現金分紅，但上市公司現金分紅的金額和比例并非越高越好。分紅資金來源于未分配利潤，上市公司從長遠發展角度出發，需要綜合考慮利潤分配和留存收益的比例，結合自身盈利水平、未來資金使用計劃和債務資金安排，兼顧投資者回報和公司發展。

如果上市公司資產負債率高，經營活動現金流不充裕，仍進行大比例現金分紅，會使其生產經營和償債能力受到不利影響。此時如果分紅金額超過凈利潤，將不利于分紅的穩定性、持續性和可預期性，也必然引起市場和投資者的質疑。

此外，如果上市公司雖然當期凈利潤比較少，但是貨幣資金和現金流比較充裕，也具備高分紅的條件，即使分完當年利潤也并不屬于過度分紅，因此高分紅的公司既要有持續穩定的盈利能力，又要有較好的現金流管理能力。

“只有分紅政策透明、執行到位，才能吸引長期投資者”

在相關政策引導下，上市公司將優先現金分紅理念貫徹在日常經營中，堅持在現金流充裕、沒有大額資本開支情況下高比例現金分紅。作為投資者在進行投資時，除了關注分紅比例，在常巍看來，還需明確以下問題。

一是上市公司是否能夠堅持聚焦主業，提升核心競爭力，平衡公司長遠發展、持續增長和股東回報三者之間的關系。二是不同行業、不同生命周期的上市公司，其分紅具有不同的特點。

常巍介紹道：“證監會在2023年底發布的分紅指引中，強調重點鼓勵分紅的企業，應該是處于成熟期且無重大資金支出安排的企業，這些企業開拓新業務的難度較大，投資再生產的需求不高，也有能力通過持續現金分紅回饋投資者，其現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應當達到80%；而公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應當達到20%，因此并不是要求所有企業都必須高比例現金分紅。”

作為上市公司而言，要平衡股東回報和公司發展的關系，避免因為過度分紅影響未來持續經營和增長。同時，建議上市公司結合行業特征和公司所處階段建立動態分紅機制，適度明確投資者分紅預期，只有分紅政策透明、執行到位，才能吸引長期投資者。

對于投資者來說，可以通過股東大會提案、征集投票權等方式參與分紅決策。投資過程中，既關注現金分紅水平，更要樹立通過長期堅守獲得持久收益的投資理念。投資者需秉承為自己負責的態度，學習巴菲特“逐頁翻閱”的精神內核，密切關注宏觀經濟政策和公司信息披露，關注企業的內在價值和長期回饋，助力我國資本市場形成價值投資、理性投資、長期投資之風，讓我國證券市場行穩致遠，讓投資者獲得持續、增長、滿意的回報。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211478322341