上一輪“反內(nèi)卷”中，鋼鐵、煤炭走勢如何？

2025-07-11 11:38:45

每經(jīng)編輯｜肖芮冬

2015年，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為經(jīng)濟工作的主線。而當前受內(nèi)外部需求不足、前期產(chǎn)能擴張過快等因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤再度承壓，時隔十年，“反內(nèi)卷”政策文件陸續(xù)出臺，市場“反內(nèi)卷”行情活躍。

很多投資者關(guān)心，到底“反內(nèi)卷”對于行情有多大的提振呢？

復盤歷史數(shù)據(jù)，上一輪供給側(cè)改革中，鋼鐵、煤炭、建材等板塊被列為重點行業(yè)。2016年2月，國務(wù)院發(fā)布相關(guān)行業(yè)政策，截至2017年底，煤炭板塊漲幅達18.03%、鋼鐵板塊漲幅達20.04%、建材板塊漲幅達29.96%，相較于大盤超額收益明顯。供給側(cè)改革對于行情的帶動還是比較明顯的。

注：數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2016/02/01~2016/12/30；指數(shù)歷史走勢僅供參考，不代表投資建議，不預示未來。

那本輪“反內(nèi)卷”進度如何呢？有哪些行業(yè)值得重點關(guān)注？

1、光伏

光伏作為我國整治內(nèi)卷式競爭的重要行業(yè)之一，政策方向已經(jīng)較為明確。中國光伏行業(yè)協(xié)會引導企業(yè)簽署自愿控產(chǎn)自律公約；7月1日，國內(nèi)頭部光伏玻璃企業(yè)宣布自7月起集體減產(chǎn)30%。若后續(xù)光伏行業(yè)減產(chǎn)政策落地，有望加快產(chǎn)能淘汰，助力產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利中樞企穩(wěn)回升。

光伏估值位于歷史低位

注：數(shù)據(jù)來源wind，截至2025年6月底。

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2、建材

近日，33家建筑工程行業(yè)巨頭發(fā)布倡議書聯(lián)手“反內(nèi)卷”，對行業(yè)積弊堅決“說不”。7月1日，中國水泥協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步推動水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》，打響“反內(nèi)卷”攻堅戰(zhàn)；防水建材多家頭部企業(yè)發(fā)出“漲價函”，以緩解成本上行和利潤微薄問題。

東興證券表示，市場劇烈競爭下的優(yōu)勝劣汰疊加“反內(nèi)卷”等各項政策落地，都共同發(fā)力加速建筑建材行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰，加速行業(yè)供給端優(yōu)化。這將進一步鞏固優(yōu)秀和龍頭公司發(fā)展和成長的確定性，帶來估值修復和業(yè)績彈性。

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3、煤炭

供給側(cè)改革對煤炭的核心措施是“去產(chǎn)能”（淘汰落后小煤礦、限制新增產(chǎn)能），直接減少了市場供給總量，從而提振煤炭價格，煤炭企業(yè)利潤有望修復。疊加煤炭處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，價格彈性更大。

除此以外，碳中和背景下，煤炭板塊面臨變相供給側(cè)改革，疊加新增產(chǎn)能批復受嚴格限制，未來新建礦資本開支有限，高現(xiàn)金流背景下，煤企高股息、高分紅確定性增強。截至2025年二季度末，中證煤炭指數(shù)股息率超6%，具有明顯優(yōu)勢。

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4、鋼鐵

當前鋼鐵需求正面臨房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷、基建投資拉動有限、海外市場對中國鋼材出口壓力加大等多重挑戰(zhàn)，表觀消費連年下滑，但產(chǎn)量卻并未同步下降。政府若推出相關(guān)政策，將在市場自發(fā)去產(chǎn)能的基礎(chǔ)上進一步強化供給收縮力度。目前鋼材價格估值已處于歷史低位，進一步下跌空間有限。若鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控落地，行業(yè)利潤有望修復。

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感興趣的投資者可以關(guān)注相關(guān)布局機會，也需要關(guān)注到政策不及預期以及市場波動的風險，逢低布局、回調(diào)后布局或更好。