疫苗行業整體承壓下 智飛生物半年報釋放戰略定力與轉型伏筆

今年上半年，中國疫苗行業經歷了前所未有的挑戰。

疫苗龍頭企業智飛生物在半年報中坦言：“受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，公司主要產品的市場推廣工作未達預期。”這一表述揭示了整個行業面臨的困境。

然而，在行業寒冬中，智飛生物展現出了難得的戰略定力。當許多企業被迫削減開支時，公司研發投入卻逆勢增長11.47%至6.35億元。處于上市審評階段的四款產品中，15價肺炎球菌結合疫苗尤其值得關注。該疫苗針對亞洲人群流行病學特點優化設計，有望填補國內高價次肺炎疫苗市場空白。

同時，面對疫苗市場的周期性調整，智飛生物的戰略轉型正在悄然加速。2025年3月，公司通過增資控股宸安生物51%股權，標志著其正式從單純的疫苗企業向“預防+治療”綜合型生物制藥平臺轉型。

這一布局恰逢其時。2025年上半年，司美格魯肽登頂全球“藥王”寶座，而宸安生物的產品線已蓄勢待發。

疫苗行業身處結構性困境 智飛生物逆勢加碼研發投入

2025年上半年，疫苗行業的集體困境達到了階段性高峰。

從已經披露的2025年第一季度各家疫苗企業的業績來看，國內主要疫苗企業的業績均出現20%以上的大幅下滑，整個行業都面臨著“需求斷層”的嚴峻挑戰——這種市場萎縮源于多重因素疊加：后疫情時代民眾對常規疫苗接種的忽視、“疫苗猶豫”現象在社會層面的擴散，以及此前數年HPV疫苗市場過度透支后的自然回調。

可以說，疫苗行業的困境是結構性、多因素交織的結果，短期內難以依靠單一政策或市場調整實現逆轉。

在整體觸底的行業背景中，智飛生物業績承壓。然而，在看似黯淡的財務數據背后，智飛生物正通過一系列戰略性布局展現其作為行業龍頭的韌性——研發投入逆勢增長11.47%至6.35億元，這一金額甚至超過了其自主產品的營業收入。這種“逆周期”加碼研發的策略正在構建公司未來的核心競爭力。目前智飛生物擁有34項自主研發項目，其中21項已進入臨床試驗或申請注冊階段，形成了業內少見的多層次產品梯隊。

肺炎疫苗矩陣是這一研發戰略的典型代表。15價肺炎球菌結合疫苗已提交生產注冊申請，其覆蓋的血清型特別針對亞洲人群流行病學特點優化設計；26價肺炎疫苗則在澳大利亞啟動I期臨床，成為國內進入臨床試驗階段價次最高的肺炎結合疫苗，為公司深化國際合作、推動自有產品國際化奠定堅實基礎；再加上已上市的23價多糖疫苗，智飛生物正在構建覆蓋全年齡段、不同價次的肺炎疫苗全產品線，未來可在市場競爭中形成顯著的協同效應。需要強調的是，肺炎疫苗作為全球市場規模最大的疫苗品類之一，其需求波動遠小于HPV疫苗，能夠為智飛生物提供更穩定的收入基礎。

創新型疫苗的突破同樣值得關注。福氏宋內氏痢疾雙價結合疫苗在孟加拉國開展Ⅲ期臨床試驗，這是全球研發進度極快的細菌性痢疾疫苗，有望填補發展中國家痢疾防控的空白。該疫苗若成功上市，不僅具有顯著的社會價值，也將為智飛生物打開一個全新的增量市場。同樣處于臨床Ⅲ期的還有組分百白破疫苗，其采用單獨純化的百日咳有效組分，質量更為均一，且瞄準了國內空白的青少年及成人市場。

這些研發成果的取得并非偶然，而是源于智飛生物多年來構建的系統化研發體系。逆勢加碼研發投入是一家企業的底氣也是定力，使公司能夠在行業低谷期依然保持管線推進的節奏，為未來的產品周期奠定基礎。

長期價值修復 構建“預防+治療”雙輪驅動模式

國際化戰略的深化是智飛生物應對國內市場低迷的另一重要舉措。

公司正采取“雙軌并行”的出海策略：一方面推動已上市產品在海外注冊，23價肺炎疫苗已獲得菲律賓GMP證書，結核診斷試劑宜卡在印尼獲批上市；另一方面以“臨床先行”模式推進創新產品國際化，如在澳大利亞開展26價肺炎疫苗I期臨床。這種策略既考慮了短期收入需求，也兼顧了長期市場培育，顯示出公司國際化布局的系統性和漸進性。

特別值得注意的是在新興市場的深耕。智飛生物選擇在孟加拉國開展痢疾疫苗Ⅲ期臨床，在菲律賓、印尼等結核高負擔國家推進產品注冊，這些地區不僅是疾病負擔較重的市場，也是中國疫苗企業具有相對優勢的區域。通過與當地機構合作，公司正在構建區別于歐美巨頭的差異化國際路徑，這對其長期全球化競爭具有重要意義。

2025年3月，公司通過增資取得宸安生物51%股權，這一舉措標志著其正式從單純的疫苗企業向“預防+治療”綜合型生物制藥平臺轉型。宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病，其管線布局恰好踩中了全球醫藥市場最熱門的賽道——GLP-1類藥物。

GLP-1賽道的戰略價值在2025年得到了充分驗證。諾和諾德的司美格魯肽上半年全球銷售額達166.83億美元，登頂“全球藥王”寶座，僅中國市場就貢獻了5.5億美元。在這一背景下，宸安生物的產品管線具有顯著的想象空間：利拉魯肽注射液已提交上市申請；司美格魯肽注射液（降糖）完成Ⅲ期臨床；司美格魯肽注射液（減重）正在進行Ⅲ期試驗。公司還建成了年產能3000萬支的制劑生產基地，為未來商業化做好了準備。

布局治療性生物制品為智飛生物提供了對抗疫苗周期波動的戰略緩沖。疫苗業務受政策、公眾認知等因素影響較大，而治療性生物藥的需求則相對穩定。

更重要的是，GLP-1類藥物目前正處于適應癥拓展期，從糖尿病、肥胖癥向MASH(非酒精性脂肪性肝炎)、阿爾茨海默病等領域延伸，市場天花板持續抬高。智飛生物通過控股宸安生物，不僅獲得了即時的產品管線，更關鍵的是建立了在治療性生物藥領域的研發和產業化能力，為長期發展打開了新的增長空間。

行業低谷終將過去，公共衛生的重要性不會因短期接種率波動而改變。隨著公眾健康意識回升和政府免疫規劃推進，疫苗需求有望逐步恢復。而智飛生物在此期間構建的研發優勢、治療布局和國際化能力，將使其在行業復蘇時占據更有利的競爭位置。

短期來看，15價肺炎疫苗的獲批上市將驗證公司自主創新能力；GLP-1類藥物的進展則關系到治療業務的突破；海外注冊產品的放量可能帶來邊際改善。這些節點都有可能成為公司價值重估的觸發因素。

長期看，智飛生物正在構建的“預防+治療”雙輪驅動模式，使其區別于傳統疫苗企業。疫苗業務提供穩定現金流和廣泛的市場覆蓋，治療業務則打開成長天花板并平滑周期波動。這種業務組合在生物制藥行業中具有獨特的競爭優勢。

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