黃金周報｜金價突破新高，美國政府或迎關門風險

截至上周五（9月26日），倫敦現貨黃金報收3,758.78美元/盎司，上周累計上漲74.13美元/盎司，漲幅2.01%。上周金價突破上行并創新高。金價最高上行至3,791.08美元/盎司，最低下探至3,683.28美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：第一次降息已經落地，本周美聯儲官員表態出現分歧、但整體偏鴿，后續降息預期仍然存在；此外，地緣政治風險擴大、美國政府短期面臨停擺風險等因素，有望驅動金價上行.

中長期美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球“去美元化”趨勢對金價依然構成利好，可持續關注，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國9月失業率、美國9月非農就業報告。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上，9月美國Markit制造業PMI初值降至52，略低于預期的52.2；服務業PMI為53.9，略低于預期的54；綜合PMI初值為53.6，位于偏高水平。美國二季度GDP第二次修正值進一步上修0.5pp至3.8%，其中消費上修0.9pp至2.5%，投資上修1.1pp至4.4%，消費+投資增速達2.9%，顯示上半年美國經濟韌性強于此前預期。8月核心PCE通脹環比0.2%，持平于前值和預期；核心PCE同比維持在2.9%。9月歐元區制造業PMI49.5，低于預期的50.7；服務業PMI 51.4，高于預期的50.5。

（2）市場動態

聯儲委員表態分化。新任美聯儲理事米蘭呼吁大幅降息，稱年內應再降息125個基點，米蘭的鴿派立場強化了更大幅度降息的預期；美聯儲主席鮑威爾就政策動向及經濟形勢表態稱，就業市場下行風險增大，是促使美聯儲上周采取降息行動的關鍵原因；副主席鮑曼認為就業市場的脆弱證明有必要進一步降息；貝森特敦促聯儲年底前降息100-150個基點；圣路易斯、克利夫蘭聯儲行長均表示不支持進一步下調利率。

高頻數據顯示美國居民消費動能維持韌性，就業市場未大規模裁員，地產數據改善。增長方面，亞特蘭大聯儲GDPNow指示美國三季度GDP增速為3.9%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast持續上升至3.4%，Redbook零售指數顯示9月美國零售同比小幅上行。就業市場方面，周度首申人數由前值23.2萬人降至21.8萬人，低于預期的23.5萬（彭博一致預期，下同），續申人數降至192.6萬人；8月WARNnotice指示企業尚未大幅裁員。地產方面，30年期固定房貸利率較前一周小幅上行至 6.3%，房貸申請量大幅回升，Redfin房屋銷售量季節性走弱。

10月1日美國政府可能短暫關門。美國聯邦政府的當前財年資金將于9月30日正式耗盡，美國國會需要在10月1日前通過2026財年（25年10月-26年9月）撥款法案或者短期融資法案，否則政府將關門。高盛表示，理論上，避免關門的最后機會出現在9月29日參議院復會后，屆時如果民主黨改變立場，可以通過眾議院已批準的延期法案。據華泰估算，美國政府平均關門一周對當季GDP的拖累約為0.1pp。政府關門對GDP短期內帶來沖擊，但政府重新開放后大部分損失會回補；若關門持續時間較長或特朗普政府借機永久性裁員，沖擊或將加大。政府關門過長或將影響一系列經濟數據的發布，但基準情形下預計不會改變聯儲10月會議繼續降息的判斷。

周點評：中長期看黃金具備支撐

本周黃金繼續上行趨勢，金價突破新高。第一次降息已經落地，盡管本周美聯儲官員表態出現分歧、但整體偏鴿，后續降息預期仍然存在；近期地緣政治風險擴大，俄羅斯和北約、以色列和中東相關沖突加劇；另外，美國政府短期或面臨停擺風險。短期看金價受到多因素驅動有望上行；中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，關稅對通脹影響盡管避免了極端情形，但由于“基礎關稅”已經普遍加征，目前的關稅稅率仍然高于之前，激進的關稅政策依然放大了美國經濟陷入“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險。同時政策的反復加劇了市場不確定性，對于金價也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關稅政策主張也可能會一定程度上促進央行購金趨勢。

此外近期特朗普簽署穩定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩定幣可能對于美元信用產生持續影響，進而對于金價有一定影響。2025年初白宮發布行政命令，明確將“促進合法且可信的美元穩定幣在全球的發展”作為維護美元地位的政策措施之一；且法案要求穩定幣發行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風險。邏輯上分析，若穩定幣的發展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權貨幣貶值風險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩定幣發展進程中出現預期之外的信用風險（例如2022年算法穩定幣曾出現崩盤風險），則可能推高全市場風險溢價，對黃金構成利好。可持續關注后續發展歷程及相應影響。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續，中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，8月末黃金儲備7,402萬盎司，環比繼續增加6萬盎司，這是中國央行連續第十個月增持黃金。后續可持續關注地緣政治形勢、全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。關注本周美國8月PCE、核心PCE物價指數同比及環比。

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。