?M1與M2剪刀差明顯收斂！9月末社融存量同比增長8.7%，專家：直接融資的拉動作用明顯

每經記者｜張壽林    每經編輯｜廖丹    

10月15日，人民銀行披露前三季度金融統計數據。初步統計，9月末社會融資規模存量為437.08萬億元，同比增長8.7%。

業內專家分析，今年以來政府債券發行提速，企業發債和股權融資渠道也更加暢通，直接融資對社會融資規模的拉動作用明顯。

9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長8.4%。業內專家指出，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策持續發力，支撐M2增速保持較高水平。

9月份企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點。

業內專家表示，今年以來，貸款利率持續處于低位，說明信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度比較高。

利率低位運行意味著信貸資源供給總體充裕

初步統計，2025年前三季度社會融資規模增量累計為30.09萬億元，比上年同期多4.42萬億元。

業內專家分析，今年以來政府債券發行提速，企業發債和股權融資渠道也更加暢通，直接融資對社會融資規模的拉動作用明顯。其中，政府債券對社會融資規模發揮主要支撐作用，今年前三季度政府債券凈融資11.46萬億元，同比多4.28萬億元，特別是國債和特殊再融資債券發行進度較快，用于支持“兩重”“兩新”、置換地方政府隱性債務等，對擴內需、保民生、防風險、促發展發揮了積極作用。同時，受益于政策端對科創債、民企債的支持力度加大，疊加發債利率處于低位，企業發債融資增多，社會融資規?？焖僭鲩L也有較強支撐。

9月末，社會融資規模保持較高增速，體現了適度寬松的貨幣政策取向，為經濟持續回升向好提供了有力支撐。業內專家認為，近年來隨著直接融資加快發展，單一的貸款指標越來越難以完整反映金融支持實體經濟的成效。今年前三季度，人民幣貸款在社會融資規模增量中的占比處于較低水平，超過一半的新增社融由其他更為豐富、多元化的融資渠道提供，比如政府和企業債券融資。

信貸方面，9月末人民幣貸款余額270.39萬億元，同比增長6.6%。業內專家分析，還原地方專項債置換影響后增速在7.7%左右，9月重點行業擴張和消費貸貼息政策落地等因素為信貸增長創造了有利條件。

銀行不僅在信貸投放中發揮主力軍作用，同時也是債券投資的主要參與方。平均來看，業內專家指出，債券在銀行資產中占比25%左右，全市場約七成政府債券和兩成公司信用類債券由銀行持有，通過積極買入債券，有力支持了財政政策實施和企業生存發展。再考慮到更多參與股權市場的券商、基金等各類非銀機構，加總來看金融體系對實體經濟的支持遠不限于貸款這個單一渠道。宜更多觀察社融等更全面的統計指標，以多元化的視角科學看待金融支持力度。

業內專家指出，龐大的資金規模，比較好地滿足了實體經濟的融資需求，很難再實現以往的快速增長態勢，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展的要求也是一致的。

今年以來，貸款利率持續處于低位。業內專家表示，利率低位運行，意味著信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度比較高。同時，隨著明示企業貸款綜合融資成本試點工作有序推進，銀行通過“貸款明白紙”對各類融資費用進行統一明示，推動企業貸款綜合融資成本更加公開透明，保障金融消費者知情權，促進中小企業融資成本下降。

當前，宏觀經濟總體仍處于需求不足的狀態，低通脹、低利率是基本特征。業內專家指出，與政府部門相比，私營部門對利率更加敏感，其融資行為也伴隨著較高的乘數效應，往往對應的也是最終實際需求。未來金融對實體經濟的影響將主要通過利率路徑，要更加關注利率含義，把握好量價協同以及貸款、債券、理財等不同市場利率之間的協同，有效發揮利率調控機制的作用，更好激發企業投資和居民消費意愿，提振實體經濟有效需求。

M1與M2剪刀差明顯收斂

9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長8.4%。業內專家指出，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策持續發力，支撐M2增速保持較高水平。

9月末，狹義貨幣(M1)余額113.15萬億元，同比增長7.2%。業內專家表示，近幾個月M1增速回升態勢明顯，除了去年同期低基數影響外，也與企業和居民定期存款活化有關。今年以來M1與M2剪刀差明顯收斂，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。

整體看，9月社會融資規模、廣義貨幣供應量（M2）、人民幣貸款余額增速都明顯高于經濟增速，金融對實體經濟的支持力度穩固。業內專家表示，適度寬松的貨幣政策持續用力，降準降息等一攬子貨幣政策效果不斷顯現，為實體經濟發展營造適宜的貨幣金融環境。當前內外部環境呈現企穩向好態勢，企業經營、居民消費、進出口等出現更多積極變化，實現全年經濟社會發展目標有基礎有條件。市場秩序更加理性有序，1—8月全國規模以上工業企業利潤總額同比增長0.9%。

存款方面，近幾個月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款仍保持較快增長。業內專家指出，在資本市場回暖與利率下行的背景下，不少市場機構將居民存款和非銀存款之間的變化視同居民存款“搬家”到股市。所謂“存款搬家”，其實是居民根據資產回報率的變化，把銀行里的儲蓄存款轉換成其他資產的現象，本質上是居民資產重新配置的一種表現。過去20年里，股票、房產、互聯網金融產品、銀行理財、基金等不同類型資產在不同時期曾成為居民存款資金轉移的去向，并且根據不同市場形勢變化，這種資金流動也是雙向動態變化的。

從今年以來的情況看，非銀行金融機構存款增長較快。業內專家分析，主要還是與非銀存款定期化、持有同業存單多增較多有關。存款搬家是不同金融市場之間收益率相對變化的結果，而非原因。比如，當預期債券、股票收益率走高時，就會增加持有這類資產，在預算（財富總量）約束下則會相應減少其他資產。不同金融資產收益率比價關系改變后，資金會由低收益資產流向高收益資產，利率的影響和傳導作用會體現得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現象時有發生。

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