供需基本面改善明確——從三季報看有色礦業如何布局？

一、有色行業綜述

2025Q3有色板塊實現營收24380.50億元，同比增長9.33%；歸母凈利潤1337.48億元，同比增長41.88%。

2025年三季度滬深300指數上漲17.9%，中證有色金屬礦業主題指數上漲50.20%，中證有色金屬指數三季度上漲43.95%。

三季度美聯儲重啟降息，黃金價格也突破震蕩區間，持續創下新高；工業金屬受益于供給端的持續擾動，銅鋁價格整體上行；鋰價受益于供給側改革預期，價格站穩底部后有所上漲；稀土受益于供應收緊、出口增加，價格獲得支撐。

二、細分板塊表現與展望

1、貴金屬

黃金：黃金價格持續上漲。2025Q3貴金屬板塊營收1342.10億元，環比+6.03%；歸母凈利67.39億元，環比-1.70%，毛利率25.92%，環比-0.61 pct；凈利率19.82%，環比+5.50pct。9月美聯儲如預期降息25bp，地緣沖突持續，全球央行購金，2025Q3金價多次創下新高。三季度貴金屬整體業績略低預期，主要系庫存騰挪、資產減值、成本波動等因素擾動。參照以往經驗，金價趨勢向上階段內，金礦企易惜售滯后銷售，從而帶來一定的節奏騰挪。

2、工業金屬

銅：銅礦及冶煉企業2025Q3營收4281.00億元，環比+0.14%；歸母凈利潤247.91億元，環比+7.92%；銅加工板塊營收801.33億元，環比-3.60%；歸母凈利潤8.23億元，環比-30.62%。多家礦企下調產量指引、全球第二大銅礦停產、美聯儲鴿派表態和預防式降息提振宏觀情緒，疊加主要銅企自身量增催化銅價高漲，礦端企業充分受益，業績進一步提升。

鋁：噸鋁利潤環比增厚，電解鋁高盈利走擴。2025Q3電解鋁板塊營收1139.26億元，環比+0.19%；歸母凈利潤104.01億元，環比+8.33%；2025Q3鋁加工板塊營收565.79億元，環比+4.05%；歸母凈利潤19.55億元，環比+1.60%。2025Q3“金九”旺季來臨，終端需求回暖，下游開工率提升，支撐鋁價上行，噸鋁利潤環比增厚。

3、小金屬

稀土：供需共振。2025Q3稀土板塊營收環比+21.18%；歸母凈利潤環比+34.32%；價格方面，氧化鐠釹均價54.03萬元/噸，環比+25.07%。出口修復利多價格上行、供改兌現、供應擾動疊加板塊戰略屬性提升，稀土板塊有望繼續演化估值業績雙升。

小金屬板塊2025Q3營收環比+9.16%；歸母凈利潤環比+24.62%；鉬精礦、鎢精礦、銻和錫價格分別環比+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金屬多數為具有戰略屬性的品種，廣泛應用于新能源、高端制造和油氣等領域且面臨現有礦山項目品位逐步下滑、新項目投放存在較大不確定的問題，在產能周期下小金屬價格具備上漲動能。

4、能源金屬

鋰：價格出現反彈，盈利有所改善。鋰價在“反內卷”背景下江西云母和青海鹽湖停產擾動，三季度鋰價均價環比+11.91%。2025Q3板塊收入為286億元，同比+23.2%；歸母凈利潤47.8億元，同比+208%；毛利率為29.4%，同比+2.2pcts；凈利率為16.7%，同比+10pcts。展望后續，供需基本面改善趨勢愈益明確。

鈷：受益于剛果金出口禁令延續，三季度均價環比大漲10.88%。由于出口配額低于市場預期，或造成全球鈷原料市場在未來2年內出現明顯缺口，預計鈷的長期價格中樞有望抬升。

三、后續重點關注方向

工業金屬（銅、鋁）：宏觀看，海外寬松周期開啟、國內反內卷政策確立之下，工業金屬面臨宏觀局面逐步向好；

微觀角度，銅近期礦端供給頻繁下調、冶煉反內卷政策或出臺在即，鋁海外供給頻出減產事件，尤其是因電力緊缺而停產值得重視，均有助于為銅鋁商品提供支撐。

黃金：短周期看，金價少有在降息周期初期見頂，當前本輪第二次降息尚未落地，仍然處于降息周期前期階段。

中長期看，本輪行情的驅動“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成支撐，或可考慮逢低分批布局。

鋰：供需基本面改善趨勢逐漸明確。需求端，受益國內動力需求穩步增長疊加儲能需求持續亮眼，2026年終端增速大幅上修，且固態電池的產業化進程加速進一步強化中長期行業景氣預期。供給端，海外資源開發不確定性加劇疊加低鋰價弱盈利背景下，行業資本開支已于2024~2025年見頂，長周期視角下2026~2028年供給增速下滑已成確定性趨勢。2026年權益有望領先于商品，或率先走出底部。

四、如何參與有色板塊投資？

礦業ETF（561330）：家里有礦，年內漲超有色約10%。

有色60ETF（159881）：有色板塊全覆蓋。

（數據來源：Wind，截至2025/10/31。礦業ETF年內漲幅81.97%，有色60ETF年內漲幅71.56%）

從行業分布看，礦業ETF和有色60ETF中的黃金、銅、稀土、鋁累計占比均超過60%。（數據來源：Wind，截至2025/10/31。行業分布按照申萬三級行業分布計算）。

截至2025年10月31日，中證有色金屬礦業主題指數PB（LF）3.45倍，位于近十年92.16%分位數；中證有色金屬指數PB（LF）3.18倍，位于近十年87.45%分位數。感興趣的投資者可以保持跟蹤，逢回調布局，關注三季報業績增長催化下證券板塊的配置機會。

圖：礦業ETF（561330）和有色60ETF（159881）成分股行業分布

（數據來源：Wind，截至2025年10月31日，根據申萬三級行業分布）

圖：近一年礦業ETF（561330）流通規模變動（億元）

圖：近一年有色60ETF（159881）流通規模變動（億元）

（數據來源：Wind，截至2025年10月31日）