純債基金收益率集體回落，12月債市能復(fù)刻“跨年牛”嗎？

每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

11月臨近收尾，債市依然沒有體現(xiàn)出強勢，雖然上周前半周利率有所下行，但從全周來看，依然呈現(xiàn)震蕩上行格局。

到底是資金避險需求不強，還是對年末債市行情的又一次看空呢？機構(gòu)的態(tài)度其實分歧不大。而對于年末債市行情的判斷，不少機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)該持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

上周利率震蕩上行，純債基金收益率回落

上周（11月17日~11月23日），無論是外部事件，還是A股市場的調(diào)整，都對債市短期的避險需求打滿預(yù)期。然而，實際的情況卻是資金避險的需求并不強，至少沒有大量涌入債市避險，全周的利率呈現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢，總體利率上行。

具體來看，10年期國債活躍券收益率從上周五的1.8050%上行0.75bp至1.8125%。或表明在降息推遲、基金贖回費率新規(guī)前景不明朗的背景下，債市當(dāng)前處于震蕩偏空格局。反倒是轉(zhuǎn)債市場較為抗跌，尤其在上周五萬得微盤股指數(shù)跌幅達(dá)到4.87%的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)僅下跌1個點，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)下跌1.17%。

根據(jù)國信證券的統(tǒng)計，全市場轉(zhuǎn)股溢價率與此前一周相比上升7.72個百分點。可見，對于權(quán)益資產(chǎn)，或者說泛權(quán)益資產(chǎn)的追逐依然是年末資金的去處，雖然A股調(diào)整的幅度較大，但對于固收類資產(chǎn)的謹(jǐn)慎依然存在。

這一點從純債基金的收益率上就能看出。Wind統(tǒng)計顯示，上周中長期純債基金的平均收益率為0.02%，短債基金也為0.02%，對比此前一周來看均有所降低。頭部產(chǎn)品業(yè)績中，富國臻利純債定開的周收益率達(dá)到1.78%，人保鑫利回報達(dá)到1.13%，其余產(chǎn)品則全部在1%以下。

對于債市疲軟背后的原因，有部分觀點認(rèn)為，這與目前的低利率時代密不可分。需要指出的是，由于利率持續(xù)下行，投資人不僅要降低預(yù)期收益率，更需要對資產(chǎn)的配置方向進行優(yōu)化，債券資產(chǎn)顯然不是保值增值的首選。

諾安基金分析指出，低利率時代下的國內(nèi)債券資產(chǎn)在居民財富配置中可能暫時需要從標(biāo)配下調(diào)至低配，原因主要在于低利率與相對高波動特征可能并存，改變了國內(nèi)債券資產(chǎn)過去很長時間高夏普率的特征，其對于資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益特征的正貢獻(xiàn)明顯下降。

年底債市行情或難重現(xiàn)往年強勢格局

不過從海外經(jīng)驗看，低利率時代居民在財富配置上并不必然從固收類資產(chǎn)遷移至權(quán)益類資產(chǎn)，更可能是固收類資產(chǎn)內(nèi)部種類的變化。比如，從債券類資產(chǎn)遷移至存款，國內(nèi)可能主要是遷移至理財和保險。

但另一方面，資本市場的價格波動體現(xiàn)的是資金行為，就今年的債市資金來看，年初至今已經(jīng)持續(xù)增配的低風(fēng)偏資金恐怕難以繼續(xù)加碼債市。

據(jù)東吳證券研報分析，今年年初以來，商業(yè)銀行已經(jīng)大量增配國債，而10月規(guī)模出現(xiàn)萎縮，需要關(guān)注是否有超前配置而擠壓后續(xù)增配空間的可能性。因此，不可簡單認(rèn)為12月必定會出現(xiàn)配置力量上行推動的債券牛市，當(dāng)前對債券市場維持箱體震蕩的謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

中信證券指出，由于今年下半年以來推動權(quán)益行情的機構(gòu)和資金當(dāng)中，有較多股債兼修的類型，例如險資、“固收＋”資管產(chǎn)品等，在股市出現(xiàn)急跌過程中，通過賣債買股進行配置再平衡或者單純賣債以應(yīng)對流動性需求都是有可能的，這是導(dǎo)致股債同跌的第二重因素。

因此，接下來一段時間，機構(gòu)行為的變化或是影響權(quán)益和債券市場的關(guān)鍵因素。諾安基金分析指出，債券市場仍然會在機構(gòu)大類資產(chǎn)配置中占據(jù)主要地位，仍然有增量資金流入，但控久期、壓利差的趨勢會比較明顯，背后主要來自于機構(gòu)對于低波動、高靜態(tài)收益率的訴求，而權(quán)益市場同樣會有類似的特征，高波動的成長類板塊，機構(gòu)增量資金仍然相對有限，均衡配置，重視紅利低波類資產(chǎn)的特點仍將持續(xù)影響權(quán)益市場的風(fēng)格變化。

諾安基金進一步分析，債券市場的新常態(tài)可能是其仍然會在大類資產(chǎn)配置中占據(jù)主要地位，但機構(gòu)化屬性會進一步增強，同時其絕對收益下降導(dǎo)致其受到的外生影響因素會越來越多，此時需要更加重視其在資產(chǎn)組合中的配置作用，而非交易作用。

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