超長債“擁擠”背后：投資端邏輯需要再審視

進入年末，超長債市場有所波動，長端收益率快速上行，30年期國債與10年期國債利差一度走闊至40余個基點。與中短久期債券的相對穩定相比，超長債走勢顯得疲弱。這也讓不少持有債基的投資者切身感受到凈值波動。

圖片來源：視覺中國

事實上，在過去較長一段時間里，無論是30年期國債還是期貨，都并非市場的必配品。直至2022年前，它們在很多機構的投研體系中仍處于相對邊緣的位置。隨著優質資產欠配加劇、利率下行，市場開始主動尋找更高久期彈性，而超長債正好成為資金的集中出口。

從邊緣到主流，超長債的“快速成名”帶來結構性脆弱。在利率低位、資產匱乏的階段，機構拉久期、加杠桿的策略顯著增多，特別國債的大規模發行與30年期國債期貨上市疊加，更進一步加強了這種交易習慣。超長債由此被推上市場舞臺，但其市場深度、投資者結構并未完成同步調整，當情緒邊界發生變化時，脆弱性自然顯現。

近期，在利率預期微調、供給抬升以及部分交易盤集中減倉等因素疊加下，長端資產出現明顯承壓，波動幅度也隨之放大。一如曾經被投資端青睞的成長股，市場的共識往往具有階段性，如今輪到了超長債。共識會帶來集中度，而高度集中也往往意味著風險的單點暴露。超長債的波動再次提醒市場，過度依賴單一資產或單一路徑，最終都可能在某個時點成為系統性薄弱環節。

不少債基的投資者已切身感受到凈值波動，特別是長期限相關基金，難以再像過去一樣享受利率下行帶來的確定性。利率處在不可持續壓縮的階段，長端資產在未來的波動更可能成為常態。

這也意味著，把債券等同于“穩賺不賠”的階段已經結束，將久期拉到極致博取價差的邏輯也須重新審視。

在不確定性增強的背景下，資產配置重新回到更樸素但更穩固的底層原則——債券首先是生息與穩定工具，而非價格投機；資產組合的意義在于抵御波動，而不是依賴單一行情；長期回報依賴的是復利，而非押注“某一次行情”。這些原則在當前市場環境下，對普通投資者的重要性正在提升。

就策略而言，多家機構分析認為，短期內，對利率敏感度較低、久期更短的品種更具防御屬性。當前階段，配置重心應放在中短久期債券上，而對中長期限債券可以暫時保持謹慎。一方面，中短債對利率調整的承壓程度較低；另一方面，長端利率重新定價的過程尚未結束，在信號不明確時提升倉位，可能增加凈值波動。

從中長期角度看，“固收+”策略和多資產配置正受到更多機構推薦。偏債混合產品在權益市場表現良好時能貢獻可觀增量，在震蕩期又能依靠固收底倉控制下行，整體風險收益結構更均衡。對于風險承受能力有限的投資者而言，“固收+”較單一債基更適合作為底層資產。

此外，在全球資產聯動度提高的大環境下，“多資產，多策略”成為眾多資管機構的選擇，適當納入海外債券、黃金或全球股票，也有助于構建更具韌性的資產組合。機構表示，投資者可優先關注貨幣基金、存單指數與中短債基金；若收益訴求更高，評估匯率風險后可適度配置美債、日元債等，以擴展收益來源。同時，通過權益與全球資產提高多元化程度，可在更長的周期維度上平滑單一市場的波動。

超長債的波動說明，任何看似穩健的資產，都可能在下一輪周期中成為風險源頭。今年的調整不僅反映在價格上，更是提醒投資端要調整心理預期。

從追逐單一行情，到構建穿越周期的組合，可能是未來更值得堅持的方向。無論是專業機構，還是普通投資者，都將在這一過程中重新定義自己的風險邊界。

（記者 張欣然）

封面圖片來源：視覺中國