AI重塑應用內核，把握香港互聯網ETF（認購代碼：513723）投資價值

2019年對于港股，尤其對香港互聯網主題的公司而言具有非常重要的意義。2019年，阿里巴巴回港上市，美團于前一年上市并于2019年股價突破發行價。同時，在宏觀背景方面，中美經貿磋商取得重要進展，美聯儲當時釋放出鴿派信號，中國的穩增長政策也助力港股迎來一波行情。

2020年同樣具有重要意義，當時大家熟知的重大事件催生了線上購物需求，也進一步加深了大眾對線上電商、網購等服務的需求，這推動了以互聯網零售平臺公司為代表的互聯網企業業績迎來了一波小幅爆發。此后，2021-2023年，港股行情進入了一段較長時間的調整期，整體以防守為主。

2024年則是全球AI浪潮加速演進的關鍵一年。從2024年開始，AI浪潮帶動港股整體板塊，尤其是港股互聯網板塊展現出向上的進攻態勢，這一趨勢恰好與中國資本市場改革的推進相契合，股票市場的重要性在國家層面得到了高度重視。從2024年開始，在AI浪潮的推動下，在香港地區上市的中國互聯網公司紛紛開啟了AI大模型競賽，大家現在耳熟能詳的千問、騰訊元寶等大模型都在2024-2025年開啟了大模型軍備競賽。

今年以來，AI浪潮進一步加速。在海外宏觀層面，美聯儲再度重啟降息，這進一步推動資金向港股等新興市場流入。通過指數走勢圖（圖中紅色加粗線為港股互聯網指數）可以更直觀地看到，在歷史上的多個上漲區間，即圖中的紅色區域，該指數都展現出較強的進攻性，為投資者帶來了相對不錯的收益表現。

2020年迄今同類指數歷年漲跌復盤

數據來源：wind，中證指數公司官網（截至11月6日，每一年的收益率以上一年最后一個交易日指數為分母測算）風險提示：指數過去不代表未來

為何我們認為當前時間點的香港互聯網ETF（認購代碼：513723）值得重點關注，甚至可以考慮配置呢？總的來說，可從海外視角與產業內部周期兩個維度進行分析。首先從海外視角來看，今年7月4日，特朗普政府正式簽署“大漂亮法案”。該法案的影響在于，可能會使美國聯邦政府新增約4.1萬億美元的赤字。長期展望未來10年，到2034年，美國整體債務占GDP的比例可能會整整提升10%，這一測算結果來源于美國權威相關機構的發布。若債務實現永久化，美國債務占GDP的比例可能會進一步增長至13%，這一情況加劇了市場對美元信用的擔憂，很可能促使資金從美元市場流出，轉而尋求更穩定的投資領域。

當前，港股市場——即以香港為樞紐、銜接中國大陸與全球的市場——正成為海外資本重點關注的領域。尤其是在香港上市的互聯網公司，它們不僅擁有清晰的增長路徑，還依托中國大陸龐大的人口基數所帶來的充足消費需求，因此成為這些外流資金重點流入的板塊。

我們進一步分析歷史數據可知：通過簡單統計發現，在美聯儲過往的降息周期中，港股走牛的概率較大。

從行業看，美聯儲降息之后12個月內港股科技行業平均上漲88%

數據來源：央廣網，廣發證券

實際上，從2025年9月開始，美聯儲已啟動降息，9月和10月均如期下調利率25個基點（BP）。這一舉措契合了市場主流觀點，即美聯儲開啟的是預防式降息。預防式降息通常發生在經濟基本面初步走弱或存在下行風險的時期，而在首次降息時，以港股為代表的新興市場有望承接從美元市場外溢的資金。

同樣，從互聯網產業主題視角出發，我們該如何進行更深入的分析呢？我們可以參考美國互聯網大廠的發展經驗，這對分析國內互聯網大廠具有很好的指導借鑒意義。谷歌、亞馬遜、微軟等美國代表性企業，通過在AI全產業鏈的投入，推動了美國互聯網股市掀起一波上漲浪潮。在硬件層（即大家熟悉的算力領域），這些企業紛紛自研相關硬件；在模型層面，它們也推出了大量適用于不同場景的模型。那么，這些模型最終如何轉化為實際應用呢？這些美國互聯網公司在游戲、影視等領域，將AI與自身現有業務有機結合，最終實現了降本增效的目的。

而國內互聯網大廠也借鑒了這一發展路徑：在硬件層，它們一方面考慮進口GPU等硬件，另一方面也計劃自研甚至定制專用的ASIC處理芯片；在模型層，騰訊元寶、阿里豆包等自研大模型就是典型代表，國內大廠同時也考慮與外部模型進行有機結合。這些舉措都表明，在本輪AI行情中，國內互聯網大廠正努力向北美互聯網大廠看齊，奮起直追。

我們認為，AI有望重塑應用軟件內核；尤其是在當前行情的引領下，互聯網公司的主流業務將迎來變革，香港互聯網板塊也有望開啟新一輪成長周期。我們梳理了AI應用可結合的板塊，包括但不限于AI游戲、AI影視、AI醫療、AI搜索、AI廣告等，甚至還涵蓋企業級解決方案的提供。在本輪AI行情中，顛覆性應用有望逐步替代傳統應用，大家也正在見證這一過程中所帶來的顯著提質增效成果。

通過分析北美互聯網大廠的業務實際開展情況，我們可以總結出它們的增長邏輯。其實不難發現，北美互聯網大廠的核心增長邏輯在于：資本開支的增加有望進一步支撐其營收高速增長。圖中包含上下兩張：下圖展示的是美國代表性互聯網大廠的資本開支增速，上圖則是這些大廠的營收增速，時間線均以季度為單位。我們可以明顯發現，2023年以來，北美互聯網大廠的收入增速顯著提升，AI對這些企業現有業務的賦能效果已逐步顯現——以資本開支為引導，逐步轉化為實際業務收入的高速增長。

數據來源：wind，不構成個股投資建議

講完美國市場，我們再來看中國AI目前的發展水平如何。其實可以說，中國AI已具備對標國際領先水平的實力。以DeepSeek、千問為代表的國內AI產品，在全球市場份額排名中已占據不容忽視的地位。這表明國產大模型正逐步展現出較強的競爭力，也意味著國內互聯網大廠在資本開支逐步增加的情況下，有望將其轉化為實際收入端的業務高速增長。

OpenRouter平臺市場份額（11.03周）

數據來源：OpenRouter

我們再看左下角的圖表，該圖是2023年二季度以來中國互聯網大廠資本開支的時序圖。從圖中可見，2024年Q3開始，國內互聯網大廠的資本開支逐步增加，這有望驅動國內互聯網大廠——尤其是在香港上市的互聯網龍頭企業——在營收端實現更快的增速提升。

國內互聯網頭部廠商資本開支

數據來源：wind

我們進一步拆解香港互聯網公司的主營業務，會發現這些業務與大家的生活存在一定相關性，首先來看即時零售領域——這一領域與大家的生活尤為密切。過去近一年（自2025年以來）的“外賣大戰”，大家想必感受頗深。不過我們也能看到，自監管部門介入后，對“反內卷”的遏制力度進一步加強，該領域有望在年底形成健康良好的發展業態。在AI應用的帶動下，電商與閃購領域有望產生共振，在即時零售板塊形成空間與時間上的互補，通過良性激勵擴大相關上市公司的盈利空間。

那么，AI+影視如何實現這一目標呢？其實AI+影視已逐步投入應用，以谷歌為例，其通過Banana制作分鏡，可有效減少人工介入。實際上，AI對影視行業的影響不僅局限于單一環節，在影視全產業鏈中，從素材剪輯、人物配音，到語音后期、視頻剪輯等各個環節，都能借助AI應用的發展提升效率，最終實現降本增效的目的。

相信大家對AI漫劇也有一定關注。在日常生活中，抖音等平臺上，借助AI進行創作的影視內容（含AI漫劇）總播放量正逐月顯著提升，且呈現出一定的增長趨勢。2025年之后，AI+游戲領域的賦能效果將更加明顯——以騰訊為代表的游戲大廠，從創作端到后期的美術、資源生成、代碼輔助等環節，甚至情節設計，AI+游戲都能為現有游戲行業提供有效賦能。隨著政策端游戲版號的進一步開放，行業將呈現供需兩旺的態勢，景氣度進一步提升；在AI全面賦能產業的背景下，這有望為游戲公司，以及將游戲作為主營業務之一的互聯網公司帶來可觀的營收貢獻。

2024.10-2025.9抖音漫劇總播放量（億次）

數據來源：wind，中泰證券研究所，中信建投研究所

AI+廣告則意味著，大家在生活中通過終端媒體、手機等渠道接觸到的廣告，有望在AI加持下實現優化。例如，通過推薦用戶更喜愛的內容提升廣告復投率，或是針對用戶真實需求提升廣告轉化率等。AI還有望解放廣告商的生產力、提升效率，廣告行業可能只需極少的人為介入，就能實現從創作到投放的全流程運轉，并實現全流程智能化。在這一點上，海外大廠Meta已積累了較好的經驗，相信國內眾多互聯網大廠，尤其是在香港上市的大廠，在結合AI應用后，也能在廣告業務上進一步提質增效，最終實現營收提振。

AI+醫療領域雖然目前與大家的生活距離相對較遠，但其蘊含的市場潛力卻是最值得期待的。大家都知道，目前我們在一些簡單的診斷、線上開方或初診場景中，已經開始使用AI技術，但醫療領域的范疇極為廣泛，若能將AI與醫療進行深度有效融合，其市場潛力將遠超當前，非常值得期待。

為了讓大家更好地理解，我們來看右側圖表：這張坐標圖根據AI醫療各領域的市場潛力與成熟度，劃分出了四個二維象限。圖中不同色塊代表不同領域：藍色代表藥物研發，粉色代表輔助診斷，灰色代表健康管理。我們生活中常見的健康風險評估、簡單初診等，也即圖中的灰色區域，其實已經應用了AI技術，大家也能切實感受到。而未來更值得期待的，是靶點識別與發現、影像智能分析、蛋白質結構生成與預測、高分子藥物研發等領域——這些正是AI+醫療未來具有較大增長空間的板塊，其潛力也最為巨大。

AI醫療細分應用場景技術成熟度和市場潛力

數據來源：《阿里云醫療健康行業AI應用白皮書》，申萬宏源研究所

正如我們此前介紹樣本股時提到的，在香港互聯網指數前十大權重股中，已充分篩選并覆蓋了一批將互聯網與醫療有機結合的優秀公司。這意味著，在本輪AI行情下，AI有望進一步為香港上市的互聯網公司，尤其是香港互聯網指數成分股公司的相關業務提供有效賦能，成為推動其增速提升的重要驅動力。

總的來說，當前香港互聯網板塊為何值得關注與配置？經過2022-2023年的盤整，香港互聯網板塊整體估值已處于較低水平。在美聯儲降息以及特朗普政府激進政策等因素的影響下，港股市場正成為全球資金重點流入的領域，其中對資金流入和降息較為敏感的互聯網公司尤其值得關注。當前，在香港上市的互聯網公司主要依托中國大陸市場的內需，而在AI浪潮對其現有業務進行提質增效、顛覆性改革的背景下，香港互聯網板塊在當前階段無疑是非常值得關注的投資標的，這也是我們選擇在當前階段推出這只香港互聯網ETF（認購代碼：513723）的原因，感興趣的投資者可以去重點關注香港互聯網ETF。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。