海外AI算力：核心支撐邏輯與增長持續(xù)性解析

今年海外AI算力板塊后續(xù)的走勢會怎么樣，或者說它的核心支撐有哪些。

首先從資本開支來看，這類投資具有較強(qiáng)的慣性。目前大家可能仍有疑惑：以北美的幾家云廠商為例，他們今年第三季度的單季度資本開支已經(jīng)超過1000億美元，四家云廠商合計(jì)單季度資本開支超1000億美元，年化下來約為4000億美元。如此大規(guī)模的投入其實(shí)是具有較強(qiáng)計(jì)劃性的，而且這幾家云廠商對于2026年的資本開支也抱有充足信心。

回顧云計(jì)算行業(yè)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為大家可以復(fù)盤過往：當(dāng)市場出現(xiàn)新機(jī)遇時，云廠商若能抓緊時間新建基礎(chǔ)設(shè)施、搶占更多市場份額，這對其中長期發(fā)展而言可能是關(guān)鍵著力點(diǎn)。

從當(dāng)前情況來看，AI無疑是云計(jì)算以來最大的一次機(jī)遇，甚至這一機(jī)遇的級別可能超過整個云計(jì)算。雖然目前大家可能仍有疑惑：我們尚未看到爆款應(yīng)用，這些廠商該如何回收成本？他們的資本開支是否具有持續(xù)性？對此我們抱有較強(qiáng)信心。

雖然從下游來看，目前尚未出現(xiàn)特別令人驚艷的爆款應(yīng)用，但以北美的四家云廠商為例，他們內(nèi)部的業(yè)績與資本開支已形成了有效的循環(huán)。比如從2023年以來，這幾家云廠商的資本開支持續(xù)增長，且基本呈現(xiàn)逐季增長的態(tài)勢，在資本開支逐季增長的過程中，我們也看到這些云廠商的收入在快速提升。

盡管沒有爆款應(yīng)用出現(xiàn)，但這些云廠商，無論是Meta、亞馬遜還是谷歌等，自身都擁有眾多傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。例如，隨著AI的發(fā)展，亞馬遜商城的使用體驗(yàn)正在快速提升，更多人愿意在亞馬遜商城上找到核心產(chǎn)品并增加購物頻次；微軟瀏覽器的搜索客戶也在快速增長，其市場份額無論在國內(nèi)還是海外均持續(xù)提升，這其中最主要的原因在于，微軟前期與OpenAI的合作，為其AI搜索帶來了大量客戶。

最后，當(dāng)AI快速發(fā)展時，這些云廠商的各類業(yè)務(wù)很容易迎來新的賦能，在此過程中他們的收入也會快速增長。所以說，即便目前尚未出現(xiàn)爆款應(yīng)用，但我們看到這些云廠商的資本開支所帶來的AI增長，也已對其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成了有效賦能。在此過程中，其AI相關(guān)收入持續(xù)增長，而這一增長又能反哺資本開支。所以即便沒有爆款應(yīng)用，資本開支的持續(xù)性在中短期內(nèi)依然較強(qiáng)；后續(xù)一旦爆款應(yīng)用出現(xiàn)，可能會催生更多算力需求增長，屆時他們還會迎來一波資本開支的加速，因此這一方面我們抱有充足信心。

第二個支撐點(diǎn)在于谷歌的卡位。目前，谷歌正崛起為全球AI超級巨頭——從上游的TPU計(jì)算芯片、云計(jì)算，到中游的大模型，再到下游的應(yīng)用場景，谷歌在幾乎所有環(huán)節(jié)都處于全球超一流水平。例如在模型領(lǐng)域，谷歌近期發(fā)布的Gemini3Pro不僅刷新了所有基準(zhǔn)榜單，性能表現(xiàn)強(qiáng)勁，從實(shí)測效果來看，更是當(dāng)前全球最優(yōu)秀的大模型之一。從硬件來看，谷歌的TPU也取得了巨大進(jìn)展，據(jù)海外報(bào)道，谷歌正與Anthropic等多家下游廠商洽談合作，其TPU有望在明年之后迎來加速增長。

盡管谷歌TPU的放量可能會給英偉達(dá)GPU帶來一定的增長壓力，但芯片格局的這一變化，對于我們此前提到的A股光模塊、PCB、服務(wù)器等環(huán)節(jié)而言，影響并不大。這是因?yàn)檫@些環(huán)節(jié)遵循“賣鏟人”邏輯：無論下游選擇英偉達(dá)GPU、谷歌TPU還是其他廠商的ASIC芯片，購買計(jì)算芯片后都需要進(jìn)行大規(guī)模組網(wǎng)，而這一過程必然會用到光模塊、PCB等核心配件。這類核心配件的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商并不多，中國大陸的相關(guān)企業(yè)在全球市場中具備較強(qiáng)競爭力，因此“賣鏟人”邏輯的落地較為順暢。

分析AI行情時，若僅依據(jù)“某某企業(yè)又加單”這類市場消息來決定投資，風(fēng)險(xiǎn)較高，未必能獲得理想收益。我們應(yīng)從最底層的算力需求邏輯出發(fā)：當(dāng)前，訓(xùn)練與推理需求均在快速增長。例如谷歌近期推出了多款模型，無論是文字類的Gemini3，還是視頻類的Nano Banana Pro，其算法層面都實(shí)現(xiàn)了新的突破。

算力大致可分為訓(xùn)練與推理兩個維度。從訓(xùn)練端來看，一方面當(dāng)前做大模型的廠商在不斷增加，另一方面算法也在持續(xù)迭代升級。谷歌近期的Nano Banana Pro模型首次采用自回歸算法制作視頻，大幅提升了視頻生成的一致性，這一創(chuàng)新大概率會引發(fā)眾多廠商跟進(jìn)——畢竟，新技術(shù)出現(xiàn)后迅速被行業(yè)效仿，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型特征，而在這一過程中，訓(xùn)練端的算力需求會快速增長。

從推理端來看，AI大模型性能的持續(xù)改進(jìn)吸引了越來越多用戶參與使用，由此帶來的推理端算力需求也在快速增長。此前，谷歌AI基建負(fù)責(zé)人曾透露，谷歌AI的算力需求每6個月就會翻倍。谷歌無疑是一家優(yōu)秀的企業(yè)，只是此前各部門雖力求在各自領(lǐng)域做到頂尖，但部門間的協(xié)同性相對不足。不過2023年以來，谷歌加強(qiáng)了部門協(xié)同，其在AI領(lǐng)域的各個環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)了大幅突破。近期，谷歌將AI基建負(fù)責(zé)人調(diào)入管理層，使其直接向CEO匯報(bào)。這一舉措也印證了算力需求——尤其是推理端的算力需求增長，具備較強(qiáng)的持續(xù)性。綜合以上幾點(diǎn)，我們認(rèn)為AI（尤其是海外算力）的核心支撐依然較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。