傳統旺季將到 航空股有望“起飛”

航空需求快速增長

        1~5月份航空需求快速增長。2009年1~4月，在國內需求的拉動下，民航客運量實現雙位數較快增長。4月下旬國內爆發H1N1甲型流感，5月份的經營數據表明國內航空公司尤其是國內航線所受影響很小。5月份，國航、南航、海航的RPK(旅客周轉量)環比持續提升，同比增長分別為7.0%、6.5%、20.3%，且增幅均比去年同期提高。

        從三大航空公司國內航線的運營情況來看，以北京、上海、成都為主基地的國航增長更為旺盛；南航增速較低，主要源于南方經濟受金融危機沖擊較大，且南航的季節性波動更加明顯。

        1~5月份運力投放較快，全年基本與運量匹配。應對國際需求下滑，國航和東航將大飛機調回國內，南航則相應削減了國際航班或停飛部分國際航線。從全年新運力投放策略來看，國航月度新運力的投放更加均勻，而南航主要集中在三季度。

        三季度低基數和旺季效應促進量價齊升。預計三季度行業RPK可能實現雙位數高增長，客座率可以恢復到全年較高的水平，支撐綜合票價水平提高。并且隨著旺季的到來，航空公司提價的意愿和能力增強。

油價對航空業影響較大

        油價上漲對航空業的影響也較大。目前國際航油價格為75美元/桶，國內航油價格大約為4600元/噸，分別比去年同期下降55%、48%。敏感性顯示，國際航油價格每上漲5美元/桶，國航、南航、海航的利潤將分別減少8.8億元、9.7億元、2.4億元、對應EPS分別下降0.05元、0.10元、0.05元。另外，航油套保比例較高的國航，將受益于油價上漲帶來的公允價值變動收益大幅增加。

        另外，客流量增長區域差異明顯，機場股受益于航空需求快速增長，其良好的防御性也開始顯現。國內航線占比較大的機場，不僅可以分享到更快的客流量增長，而且受國際航班及旅客量下滑所造成的盈利負面影響較小。機場的經營資產具有邊際收益遞增的特點，在有力的成本控制下，盈利水平可穩步提升。

        廣發證券的投資策略是：未來三季度在低基數和旺季效應下行業具有向好的趨勢，航空板塊存在交易性的投資機會。建議投資者重點關注核心優勢突出、對油價敏感性較低、A/H股價比率較低的中國國航，并且公司中報有望在套保帶來的公允價值變動方面獲得超預期收益的可能；以及受益于政策扶持、估值相對較低的海南航空。

        而機場股既可以分享國內航空需求快速增長，又具有良好的防御性，目前板塊的估值水平對盈利具有較強的支撐，建議投資者積極買入，重點關注國內航線占比較大、成本支出比較穩定的機場，如深圳機場。

        廣發證券同時提示風險，認為油價大幅上漲、大盤估值中樞下降、航空板塊高估值、高Beta值將對航空板塊構成影響。

廣發證券



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