板塊估值現分歧 有色金屬業績難撐股價？

每經記者  張奇

        經過巨震后，有色金屬板塊昨日再度走強。江西銅業、云南銅業、中孚股份和云鋁股份等6只個股被封于漲停板，其中鋁業股票大多創出此輪反彈新高，而銅和黃金板塊也在高位企穩。目前大盤點位在3300點左右，但許多個股的股價已經漲到了2007年大盤在4000點甚至5000點的位置。

        在當前情況下，市場對有色金屬板塊的估值出現了分歧。各公司二季度的盈利情況是否能支撐如此高的估值？

市場出現分歧

        雖然目前各公司盈利水平有所好轉，但其業績并沒有達到2007年時期的水平。

        一方認為，目前A股有色金屬板塊P/E達到了63倍左右，與歷史數據30~40倍的P/E值相比，估值并不具備明顯優勢。另一方則認為，國內70戶重點有色金屬企業5月總體盈利10.12億元，至此，有色金屬行業已連續兩個月實現總體盈利，有色金屬上市公司一季度已經率先實現了大幅減虧，二季度實現盈利在情理之中，股價上漲受到支撐。

        浙商證券行業分析師林建向《每日經濟新聞》記者表示，目前有色行業有明顯的泡沫出現，但有色金屬是強周期性行業，不能單純從業績和PE來進行比較。有色的特點就是高PE買入，低PE賣出，即在行業低谷甚至虧損時買入，而在行業處于盈利巔峰期時賣出。

        林建認為，投資者應更多關注與有色金屬行業業績緊密相關的資源價格情況的趨勢，因為股價最大的推動力是預期中的上漲。

        安信證券行業首席分析師衡昆認為，在目前的價格下，從邊際成本的角度觀察，包括銅、鋁、鋅、鎳等在內的全球90％以上有色金屬企業的經營現金流為正。從完全成本的角度觀察，90％以上的銅、鋅礦山賬面表現為盈利。顯然，與2008年4季度時相比，全球有色金屬行業全面復蘇的跡象明顯。

        而目前市場普遍觀點認為，大宗商品價格在下半年將繼續穩中上升，這將在某種程度上加強市場對于強周期性行業的追捧，各券商也是大幅上調有色金屬個股的估值水平。

估值將隨盈利改善大幅降低？

        面對期貨市場短期的價格波動和投資者對估值壓力不斷增加的擔憂，中金仍然看好鋁板塊未來的股價走勢。

        中金認為，由于鋁下游需求35%來源于房地產行業，鋁價上升空間較大，鋁行業整體將由盈虧平衡過渡到盈利大幅改善，這一彈性使得消化目前的高估值壓力變為可能。

        以焦作萬方為例，以2季度13000元/噸的平均鋁價計算，每噸鋁利潤在130元附近，按照40萬噸產量計算，凈利潤為5200萬元，折合年化每股收益0.10元；如果3季度的平均鋁價達到14000元/噸，那么噸鋁利潤將在510元附近，凈利潤將達到2億元，折合年化每股收益0.40元，以21.35元的收盤價計算，動態市盈率將由13000元/噸時的210倍降低到40倍左右。

        另外中國鋁業、中孚實業和云鋁股份等的業績同樣存在也較大彈性空間，申銀萬國認為，鋁價每波動1000元，將影響其EPS分別為0.16元、0.25元和0.14元。

        中金公司認為，銅企對銅價的敏感性也較高。如果銅價上調至42000元/噸  （目前期銅價格已達到44000元/噸），那么靜態來看，江西銅業的盈利將有望達到1.23元，市盈率也將由目前的80倍大幅下降至38倍。招商證券行業分析師趙春認為，銅價每漲1000元/噸，將提升云銅業績0.03元。這一彈性使得有色金屬板塊的估值水平將隨著盈利的大幅改善而不斷降低。

        黃金股超越6124點位時的股價，市場也有不同的定義。林建認為，目前黃金價格預期已達到1200美元/盎司甚至更高，而且現在不能靜態地看黃金股的估值。因為各公司資產的注入和收購，黃金儲備及產能已經不可同日而語。

        如中金黃金2009年公司累計收購黃金已達48.8噸，完成2008年制定170噸收購計劃的28.8%。截至目前，公司的黃金儲量達到了376噸，加上未來還將注入的5家金礦123噸的保有儲量，年底有望達成年計劃增幅。而在集團的2010年注資預期下，估值也將水漲船高。山東黃金和紫金礦業同樣是這種情況，前者今年金礦收購步伐加快，后者在2003~2008年，黃金儲量復合增長達25％，產量復合增長超20％。

市場系統風險大于行業風險

        林建同時指出，目前有色行業本身沒有太大的風險，反而是市場系統性風險相對更大。假如流動性政策轉向，那么有色金屬現在的股價便很難支撐，本周三大盤的巨幅跳水就可以看到有色板塊的巨大轉變，這也就是周期性行業最大的特點：大盤漲，有色便大漲；大盤跌，有色也許跌得更厲害。

        而目前，以經濟復蘇和通脹等預期支撐下的宏觀基本面并沒有實質性的變化，在國家堅決實行寬松貨幣政策的情況下，有色金屬估值仍處于合理水平。

行業分析

銅、鋁、黃金  三季度價格走向調查

　　  近期多家有色金屬公司發布中報業績預測，得益于大宗商品價格二季度以來的大幅反彈，各公司業績環比增幅較大，個股也紛紛創下反彈的新高。

        第三季度，有色金屬個股股價將走向何方？我們選擇了銅、鋁、黃金三個細分子行業，根據其中報業績預測與2007年時業績水平的對比，來分析目前的估值情況。

銅——已到4000點水平

        在銅價從年初3萬元/噸不到的價格漲到目前4.3萬元/噸的利好下，銅業三大龍頭——江西銅業、云南銅業和銅陵有色，今年以來分別反彈381%、343%和266%。

        江西銅業業績預告，上半年凈利潤同比下滑57%~64%，預計上半年盈利應該在9.96億元至11.89億元，二季度業績環比增長至少是558%；云銅預計上半年凈利潤虧損1.26億元，根據其一季度虧損2.61億元來看，二季度已實現盈利1.35億元，環比增長150%；相比之下，銅陵有色的業績相對穩定。

        目前，江西銅業44元的股價相當于2007年大盤5200點左右時的水平，但其中報最高11.89億元的凈利潤只是2007年時的一半多點，每股收益0.39元也不能和當時的0.69元相提并論；云南銅業33元左右的股價，相當于2007年大盤4000點的水平，但公司半年報虧損上億，這與2007年中報0.62元的每股收益相差甚遠；銅陵有色目前22元的股價已達到2007年大盤4200點時的水平，分析人士預測銅陵有色中報業績可以到0.3元，與2007年中報的0.37元相差并不大。

鋁——股價“領漲”業績

        鋁業目前的估值應該是有色金屬行業中相對較低的，這與其業績恢復的情況也基本一致。

        中國鋁業預計上半年業績虧損達24.1億元，在一季度18.89億元虧損的基礎上，二季度實現減虧；云鋁股份二季度實現微利，近期中報顯示虧損為1.16億元，根據一季度虧損1.29億元來看，二季度實現1300萬元的盈利；中孚實業是近期表現最好的有色金屬個股，14個交易日股價接近翻倍，環比來看，公司二季度凈利潤增幅達到200%；另外神火股份和焦作萬方中報業績也出現環比大幅上升。

        7月以來期鋁價格漲幅明顯，這在近期鋁業股股價走勢上已有體現：中孚實業、神火股份、焦作萬方等個股股價在一個月內便出現翻番。然而，與銅業一樣，鋁業公司二季度業績與2007年相比仍有較大差距。

黃金——重回6000點之巔

        與2007年時股價對比，黃金股目前股價初看仍較低。但黃金股歷來是高分紅，如中金黃金和山東黃金今年都進行了大比例派送，復權后來看，中金黃金的股價已達到2007年6000點左右時的水平，山東黃金更是以339元的股價超出大盤6126點時股價的20%左右。

        黃金股巨大漲幅的背后是有色資源近兩年的大幅擴張。目前，金價與2007年時期處于同等價位，各公司金礦儲量和預計產能都在增大，保證了業績的增幅緊隨股價上升。

        但部分市場人士認為，在目前大盤平均PE的估值下，黃金股估值明顯已走在大盤的前方。



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