曹中銘：中國一重降價發行值得大范圍推廣

曹中銘

        本周三，中國一重公告了其發行定價、網下發行結果及網上中簽率。根據公告，中國一重發行價格確定為5.70元/股，低于發行價區間上限5.80元/股，此舉打破了主板公司IPO時通常以區間上限作為發行價的“習慣”。

        中國一重以低于發行價格區間上限發行，是發行人與保薦人“綜合考慮發行人基本面、可比公司估值水平及市場情況等”的結果，其中，“市場情況”又起著十分重要的決定性作用。自去年IPO重啟以來，隨著招商證券的破發，新股破發由此拉開了帷幕。特別是新年之后，新股破發更是如潮涌來。

        據筆者粗略統計，截至本周三，滬深兩市破發新股不下20只，涉及滬市主板、深市中小板與創業板。如中國西電開盤不到10分鐘便破發；本周二上市的二重重裝開盤價便是其發行價，并且還是掛牌當天的最高價；周三掛牌的高樂玩具更是以低于發行價格的4.46%開盤，讓所有的中簽者全部“掛彩”。正是因為新股大面積破發，更由于近期股市的持續調整，才導致了中國一重以低于價格區間上限發行。從這個角度上講，中國一重的降價發行，也是其無奈又“無助”的選擇。

        然而，我們也必須看到，中國一重雖然以降價的方式發行，但是幅度還是非常有限的。中國一重詢價時確定的發行價格區間為5.00元/股~5.80元/股  （含上限和下限），此次以5.70元發行，下調幅度僅僅只有1.72%，其發行價格實際上十分接近價格區間上限。而且，相對于其114億元的融資額度，少募集2億元也無關大局。

        其次，與諸多新股一樣，中國一重超募同樣嚴重。根據其《招股意向書》，中國一重包括15億元補充流動資金在內的項目總投資只需87.83億元，而實際募集114億元，按計劃募集資金使用量測算，超募30.11億元之巨，超募幅度達35.89%。而中國一重此次發行20億股，即使按照詢價區間下限發行，也大大超過其融資需求，但最終的結果卻是發行價格接近上限。

        另外，中國一重在降低了發行價格之后，其發行市盈率仍然高達41.22倍，遠遠高于目前滬市主板25.73倍左右的平均市盈率水平。盡管發行價格沒有觸及上限，中國一重新股發行，同樣是以高價高市盈率的面目出現的。

        盡管如此，中國一重的降價發行，一方面降低了參與者的持股成本，降低了其發行市盈率水平；另一方面也使市場節約了2億元的資金；更重要的還在于，中國一重的降價發行，體現出市場化發行的靈活性，是對市場化發行的一種全新嘗試，其積極意義不言而喻。

        與中國北車縮減發行規模的方式不同，中國一重是以降低發行價格的方式來應對市場的持續調整與可能存在的破發，并且，其不減規模減發行價的舉措，也保證了其20億股新股占發行后總股本65.38億股的30.59%，符合市場關于增加新股發行量以抑制發行價格高企的訴求。

        筆者以為，在今后的新股發行中，中國一重降價發行無疑是值得大范圍推廣的，盡管其幅度還有限，但至少降價發行總比以區間上限發行要強。



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