葉檀：減少內幕交易要訣：減少重組游戲、上市權歸交易所

每經評論員  葉檀

　　《人民日報》連發數文，呼吁打擊內幕交易。目前，我國內幕交易可能獲得的最大溢價是重組溢價，而打擊內幕交易執行不力的重要原因則是由于監管層雜事纏身。

        我國處于重組高峰期，《人民日報》所報道的“宏達股份”就屬于重組股，趕在停牌之前的交易日，兩家機構大舉買入，占宏達股份19日成交量的17.46%，占此前一周總成交量的70%。

        何止宏達，在南京高科、*ST威達等上市公司中，屢屢有埋伏者狙擊重組收益。而重組股的表現不負重望。如ST華龍重組方案有條件通過，即現漲停；*ST威達有十幾個漲停板；武漢塑料漲停；還有前期的ST天橋、*ST北生，近期的*ST威達、*ST天一、*ST海鳥、ST華龍在內的7家公司漲停。有時鳳凰直接飛上天，如“ST長運”，在2007年底至2008年1月28日創下了連續45個漲停板的紀錄，而*ST金泰也不遑多讓。有吉林制藥等上市公司專玩重組溢價，就有投資者專門埋伏重組板塊，某基金“股神”以神奇的精準埋伏于岳陽興長、*ST昌河等冷門股，獲利如有神助。

        資金逐利，哪里有厚利，就會聚集在哪里。在中國這樣的粗放型市場，嚴厲打擊內幕交易固然重要，但是從激勵機制著手方可從根本上減少內幕交易土壤。

        中國的資本市場卻人為培育了內幕交易的溫床，重組、注資一浪高過一浪，給資本玩家提供了極大的操作便利。根據WIND統計，去年有176家公司提出重大資產重組預案或草案。按照已提出的重大資產重組預案計算，通過并購重組注入上市公司的資產共計約1248億元，增加上市公司總市值13250億元，相關公司平均每股收益提高78%。2009年，ST公司中有超過30宗買殼重組案例順利完成，無一例失敗案例。

        地方政府想保住上市之殼，上市公司想快速提升業績，中間商想通過重組獲利，而投機性強的投資者通過重組獲得數倍暴利。內幕交易層出不窮且屢禁不止，根源就在于中國證券市場的土壤毒性太強：前有殼管制，后有退市難，中間有各種利益博弈。

        從根本上降低內幕交易，就要降低證券市場土壤的毒性，嚴格執行退出政策，減少資本市場的重組、注資等拉長杠桿的游戲，讓更多誠實經營的實體企業上市。但情況相反，由于中國證券市場為國有企業脫困、在地方上市公司之間搞平衡的特殊性，直接退市困難重重，目前為了整合過剩的產能，上市公司并購重組處于高峰期。證監會近幾年接連發布《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產重組管理辦法》，就是試圖鼓勵并購的同時規范并購。還嫌激勵機制不夠扭曲，為了鼓勵大企業創新，監管部門公開宣揚分拆上市，這又是資本市場的一大杠桿游戲。

        不能說監管層不盡力，對于出現股價異動者上市公司除了需要公告，重組獲得批準的可能性會因此大為下降。去年176家提出重大資產重組預案或草案公司中，有16家公司重組失敗。

        也不能說司法者無所事事。5月18日發布的《最高人民檢察院、公安部關于公安機關管轄的刑事案件立案追訴標準的規定(二)》，制訂了公安機關經濟犯罪偵查部門管轄的內幕交易、操縱證券市場等違法行為立案追訴標準。標準可謂苛刻，內幕交易證券交易成交額累計在50萬元以上、期貨交易占用保證金數額累計在30萬元以上、獲利或者避免損失數額累計在15萬元以上、多次進行內幕交易、泄露內幕信息、其他情節嚴重的情形，就會被立案追訴。

        證監會雖然擁有準司法權，卻面臨尷尬處境，他們既無法對如此之多的股價異動進行一一追溯，自身工作人員的誠信也屢受質疑，前有王小石后有李莉，一再受到市場人士質詢。原因就在于證監會權力極大，且職能之間互相沖突。

        證監會擁有公司上市與重組注資的審核權，這就表明在無數個可能泄露內幕信息的關節點中，證監會工作人員本身就是重要一環。證監會在負責監管的同時，還要為降低社會成本盡心、為經濟發展服務，這兩個向度的責任南轅北轍；并且，證監會還有自己的子弟兵，上證所推出權證后遺癥不斷，證監會并未及時喊停，幾個大券商獲得厚利。

        人們疑惑的是，證監會怎么在這幾個目標之間尋求平衡？證監會擁有企業上市審核權，莫非讓成為空殼的交易所成為監管主力？那么，證監會的監管職責從何體現？



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