葉檀：就算蓋滿印章證監會也難免責

每經評論員  葉檀

        在權貴經濟盛行的經濟體，任何一個善良而天真的愿望都會遭到扭曲。

        創業板就是如此。為了培育本土PE鼓勵風險投資，在創業板開板前，證監會在審核“突擊入股”時放寬了有關限制。根據2008年10月執行的新股上市規則，對于在發行人刊登IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由之前的36個月縮短至12個月。但這一政策卻為突擊入股與PE腐敗者培育了套現樂土，他們只需一年就能實現真金白銀的收入。與此同時，創業板遭遇上市變臉、成長性名不符實的尷尬。

        監管層終于從很傻很天真的狀態中回過神來，突擊入股的鎖定期被延長。在最近一次保薦代表人培訓會上，證監會內部規定要求延長“突擊入股”的鎖定期，招股說明書刊登前1年內入股的，鎖定期從之前的1年延長至3年。

        我們看到了證監會致力于封堵內幕交易，肅清市場秩序，在查處內幕交易、并購重組尋租等方面有了長足的進步，從高淳陶瓷到天山紡織，內幕交易一一曝光。但不得不提出，證監會沒有致力于從制度上解決根本問題。中國證券市場制度上的根本問題是，沒有發揮市場篩選機制，該進的不能進，該退的退不了。直到目前為止，證監會仍然沒有提出明確的退市預期，只是傳出信息，借殼上市標準將與IPO趨同。我們更要防止，證監會的無微不至，卻沒有成為保障股市安全的屏障，反而成為卸責的擋箭牌。

        僅舉數例。

        一是新大新材。這家因專利原因驚險登陸A股市場的公司，在上市前發生專利糾紛而向深交所申請暫緩上市，此后媒體報道在政府的斡旋下妥善解決。該企業能夠擺脫立立電子、蘇州恒久的宿命最終上市，有賴于地方政府的偏愛。證監會只要地方政府作保、有關部門蓋章、官司已然了結，日后發生的一切都是法律、政府的問題，與己無關。

        相似的還有星網銳捷。今年4月15日，星網銳捷發布公告稱，公司自查發現因相關工作人員的疏忽而未能及時向公司證券事務部告知公司專利法律狀態的變更情況，因此公司與保薦機構協商決定暫緩發行，同日還發布了對部分專利情況更正的公告。4月9日公布的招股意向書，披露了公司擁有的部分專利，其中，發明專利8項、實用新型專利35項、外觀專利12項及正在申請的專利12項。公司自查發現，已經失效的專利多達12個。只要有機構背書，星網銳捷還是成功上市。

        二是山西證券。這家業績平平的券商，上市之前被詬病業績平平、與農行官司不清，聯席主承銷商則為中信證券和中德證券，中德證券為山西證券控股66.7%的子公司，子公司保薦母公司，母子情深難免眼開眼閉。不過，從法律上看、從規則上看，一切都沒有弊病，山西證券在萬眾矚目中依然上市。真是，笑罵由人笑罵，好錢我自賺之。

        上述例證屬于制度性弊端。從法律上沒有問題，從制度上看似乎也挑不出毛病。環保有問題？好，地方政府說服環保部門重新評估出具一張證明。上市之前股權存在問題？好辦，讓地方國資委出具一張證明，顯示一切符合要求即可。發審委拿到這樣的背書，即便市場指責的聲音再響亮，上市也沒問題。

        能說證監會不負責任嗎？他們負責到了細摳字眼的地步；能說證監會負責嗎？可惜，他們只對文本負責，只要有完美的文本，就可以遮蓋事實。拿到了這樣的文本，上市公司的假成長與偽創新、甚至日后被披露篡改資料，證監會統統可以免責，把所有的板子打在中介機構、上市公司、蓋章的部門的身上。證監會責任小了，市場風險沒有變小。

        以山西證券為例，性質當然沒有像太平洋證券那么惡劣，但在中國關聯交易割不斷、理還亂的情況下，有責任心的監管者會防患于未然，阻止母子之間的保薦與被保薦關系。而對于屢禁不止的PE式腐敗，早就應該延長鎖定期、征收較高的利得稅。筆者一再強調，在中國這樣初級的信用缺失的市場，監管手段一要實用二要成本低，以期收到最好的效果。

        證監會很忙，創業板公司上市材料申報多如牛毛——一份份材料看過去，怪不得發審委員辛苦得很。但筆者忍不住想說，誰讓你們管了不該管的？讓交易所負責，你們來監管和懲處不就行了嗎？

        文牘會海加審批，是傳統的管理方式，也是偽國際化與濫用程度的標志。面對日新月異的市場，傳統的管理模式捉襟見肘。建立正確的架構，把發審還給交易所，把監管交給證監會，把違規者交給法律，把進退市交給市場吧。



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